初创企业收购上市公司，打怎样的“算盘”？

证券时报记者 卓泳

7月8日，科创板上市公司上纬新材发布的一则公告引发创投圈关注。公告显示，智元机器人相关主体计划通过协议转让与要约收购相结合的方式，合计收购上纬新材大比例股权，从而取得该公司的控制权。

针对市场关于“此次交易是否构成借壳上市”的疑问，智元机器人方面对媒体回应称，“本次行动仅为收购控股权，不构成《重大资产重组办法》所定义的借壳上市”。

事实上，依据上市公司重大资产重组的相关管理办法，此次交易并不符合借壳上市的各项指标，因此智元机器人的这一资本操作本质上仅是对一家上市公司的收购。

非上市公司收购上市公司并非新鲜事，但对于成立仅两年的创业公司智元机器人而言，这一举措引发了业界的广泛遐想，也为同类型创业公司的未来资本路径提供了更多想象空间。

记者梳理发现，除智元机器人外，今年3月也曾出现创业公司收购上市公司的案例：广东星空科技装备有限公司（简称“星空科技”）收购了中旗新材24.97%的股权。公开信息显示，星空科技成立于2021年3月，主要从事AI（人工智能）芯片制造专用大芯片光刻机、芯片键合机、硅片键合机等高端装备的研发与生产。

星空科技与智元机器人存在几个共同特点：其一，两家公司成立时间均较短；其二，背后均有多家创投机构加持；其三，均处于当前热门赛道。

作为资本“宠儿”，充足的资金储备为它们开展大规模收购奠定了基础；而身处热门赛道（甚至是概念前景广阔的行业），则意味着能给予资本市场更大的想象空间，这些都成为其收购动作的重要支撑。

不过，资本市场风云变幻，并购整合亦非易事。一家年轻的初创公司为何敢于“砸重金”实施此类操作？表面看这是“以小博大”，实则是战略驱动下的资本运作，背后隐藏着快速突破发展瓶颈、抢占行业先机的深层逻辑。

首先，无论是半导体还是人工智能领域，均属于高度“烧钱”的行业。随着一级市场融资估值持续攀升，创业公司后续获取大额融资的难度日益加大。以智元机器人为例，其目前融资仅进行至B+轮，估值却已超100亿元，背后集结了众多创投机构。

值得注意的是，近一年多来，智元机器人频繁出资设立合资公司，同时对外投资具身智能产业链相关企业。但该公司的技术尚未实现真正的量产与商业化落地，却仍然频繁地进行资本运作，意味着其未来将需要更多资金来支撑。显然，一级市场融资已难以满足其未来的资金需求。

对类似的创业公司而言，通过收购上市公司，可借助上市公司平台募集资金，并通过与上市公司开展业务合作或协同，将资金用于业务扩张、研发投入等方面，这一举动比依赖私募股权融资效率更高、成本更低。此外，上市公司股权可作为抵押物获取信贷支持，进一步拓宽创业公司的资金来源。

其次，资源整合与业务协同是此类收购最直接的诉求。若上市公司在产业链中占据关键环节，或拥有成熟的应用场景，创业公司可通过收购快速获取这些资源，弥补自身短板。据媒体报道，上纬新材证券部相关人员透露，公司现有部分业务已应用于机器人领域，后续还将推出具体的业务协同方案。

对于当前竞争激烈的机器人赛道，通过资本运作整合资源显得尤为必要。目前该赛道中真正实现商业化的企业寥寥无几，各玩家都在加速推动技术落地、争夺市场份额，而寻求合适的合作方无疑是实现“弯道超车”的重要途径。对于多数创业公司而言，IPO上市之路往往漫长，若能通过收购企业扩大资产规模，可快速满足登陆资本市场的条件。

不过，市场普遍关心的是：对于这些背后机构云集的创业公司，能否通过收购上市公司等资本运作实现投资人退出？

对此，资深投资人李刚强表示，尽管这些创业公司成为了上市公司股东，但投资人并不能直接退出。因为持有上市公司股权的是创业公司本身，投资人仅是间接持有上市公司股权，无法直接出售。但未来不排除通过股权下翻至上市公司，或由创业公司回购股权等方式，为投资人提供退出渠道。

总体而言，初创公司收购上市公司确实为行业带来了新的启示，但这一模式未来能否持续、能否实现双赢，仍有待进一步观察。