读懂IPO|福瑞泰克三年连亏下估值逆势飙涨，近六成收入依靠第一大客户

本文来源：时代商业研究院 作者：陈丽娜

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作者丨陈丽娜

编辑丨郑琳

港股智能驾驶板块又迎来一位“闯关者”，且其为吉利控股集团（吉利控股公司及其附属公司，包括吉利汽车）供应链的一员。

根据招股书，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下称“福瑞泰克”）是智能驾驶解决方案供货商，今年5月23日向香港联交所递表申请上市。过去三年，福瑞泰克的营收表现颇为亮眼，从2022年的3.28亿元飙升至2024年的12.83亿元。尽管该公司在此期间净利润累亏了21亿元，但并未阻挡其估值的上涨，投后估值已从2021年的35亿元增至2024年的60.6亿元。

不过，时代商业研究院发现，2024年有四家自动驾驶领域企业登陆港股，但截至目前，已有两家上市企业的市值出现下滑，资本市场对智驾赛道的态度变得更加理性。因此，福瑞泰克这家智驾企业的市场价值或有待重新估量。

需警惕的是，2024年福瑞泰克对其第一大客户吉利控股集团的产品销售较为单一，主要是低毛利率产品FT Ultra，且福瑞泰克并非吉利控股集团的“独家供应商”，业务替代风险需关注。

6月5日、7月9日，就估值暴涨合理性、与吉利控股集团的合作关系等问题，时代商业研究院向福瑞泰克发送邮件并尝试致电询问。截至发稿，对方仍未回复。

估值三年增长七成，原材料采购成本居高不下

根据招股书，福瑞泰克通过与OEM客户合作，实现终端用户的智能驾驶体验。过去两年，随着新能源汽车朝着智能化、智驾化发展，福瑞泰克及其他上游供应商也迎来发展的黄金期。

通常来说，L0级至L2+级解决方案被称为驾驶辅助解决方案，目前已进入量产阶段，L3级至L5级解决方案则处于道路试验及指定区域应用阶段。根据招股书对智能驾驶解决方案的定义及分类，驾驶辅助解决方案的关键因素包括驾驶辅助解决方案所需的驾驶辅助控制器、传感器、软件、算法和数据闭环平台等。

招股书显示，2024年L0级至L2级（包括L2+级）驾驶辅助解决方案行业有超过20名市场参与者；以2024年L0级至L2级（包括L2+级）驾驶辅助解决方案在国内的收入计算，福瑞泰克在第三方自主供应商中排名第二，市场份额为7.2%。

福瑞泰克的招股书还显示，2027年L2级驾驶辅助解决方案的市场规模为2273亿元，而L2+级的市场规模预测为2583亿元。也就是说，自2026年开始，L2+级的市场规模或将反超L2级，并成为未来的主流。

在L2+级方面，福瑞泰克称其在中国第三方L2+级驾驶辅助解决方案自主供应商中排名第三，市场份额为8.1%，前两名的竞争者市占率分别达57.5%、13.5%。

除了市占率方面的压力，目前福瑞泰克还面临盈利难题。在业绩层面，2022—2024年（报告期），福瑞泰克存在增收不增利的情况。根据Wind数据，2022—2024年其营收分别为3.28亿元、9.08亿元、12.83亿元，净利润分别为-8.55亿元、-7.38亿元、-5.28亿元，三年累亏21.21亿元。

在招股书中，福瑞泰克解释主要系原材料的采购成本和研发投入较高。2022—2024年该公司原材料的营收占比分别为71.5%、81.7%、83.4%；研发费用的营收占比分别为157.2%、61.8%、34.8%。

尽管业绩持续亏损，但福瑞泰克的估值保持增长。根据福瑞泰克2024年11月22日发布的招股书，2021年7月，福瑞泰克A1轮的投后估值为35亿元，到了2024年5月，其完成C3轮融资后的估值为60.6亿元。三年时间估值上涨了73.14%。

基于招股书对智能驾驶涵盖领域的介绍，在福瑞泰克之前，2024年便有四家自动驾驶领域的企业成功登陆港股，分别为黑芝麻智能（02533.HK）、地平线（09660.HK）、晶科电子(02551.HK)、佑驾创新（02431.HK）。

从上市前后的表现来看，四家企业的市值增减表现不一。根据Wind数据，2024年末，黑芝麻智能、地平线、晶科电子、佑驾创新的市值分别为163.92亿元、475.21亿元、18.91亿元、78.48亿元；截至2025年7月7日，这四家企业的市值分别为110.43亿元、885.63亿元、17.46亿元、104.39亿元。对比去年末可知，四家企业有两家市值下滑，市场看待智驾行业更加理性。

时代商业研究院注意到，对比2024年11月22日发布的招股书版本，福瑞泰克在2025年5月23日发布的新版招股书中，已将各轮次融资的投后估值图表删除。

近六成收入依赖第一大客户，低毛利率产品占比提升

福瑞泰克营收高增的背后，或与其作为吉利控股集团供应链的一员有关。在过去智能驾驶快速发展的三年里，福瑞泰克拿下了吉利控股集团的大单。

招股书显示，2022—2024年，福瑞泰克来自吉利控股集团的收入占比分别为19.7%、43.3%、59.4%，吉利控股集团各期均位列其第一大客户。在吉利控股集团的大额订单帮助下，福瑞泰克的业绩随之迅速增长。

不过，需要注意的是，招股书中，福瑞泰克称其仅为吉利控股集团的“非独家”供货商，产品不可替代性仍需观察。

同时，吉利控股集团采购的福瑞泰克产品也越来越集中。2022年福瑞泰克的FT Pro、FT Max、FT Ultra三个产品，实现来自吉利控股集团的销售收入占比分别为8.4%、3.0%、8.3%，2024年FT Ultra的营收占比飙升至40.9%，而FT Pro、FT Max的营收占比分别为3.1%、15.4%。

然而，从2024年三大产品的毛利率来看，FT Ultra的毛利率是最低的，FT Pro、FT Max、FT Ultra的毛利率分别为11.5%、14.3%、8.3%。随着福瑞泰克营收对吉利控股集团的依赖加剧，未来若吉利控股集团调整采购的比例，其对福瑞泰克的业绩影响值得关注。

除了吉利控股集团，比亚迪（002594.SZ）在2023年末的投资者问答中，就表示其腾势N7的智能辅助驾驶系统已搭载高速NOA、城市NOA等多项智能驾驶辅助功能。长安汽车（000625.SZ）也在2024年年报中预判行业智能化趋势时称，城市领航辅助驾驶功能（NOA）预计将在多个地区加速落地，市场渗透率将快速提升。未来智能驾驶的主战场或将从基础辅助驾驶市场转移至NOA。

根据招股书，FT Ultra可实现高速NOA功能，这对福瑞泰克来说，若能提高FT Ultra的毛利率，对提振其业绩或将是一个难得的机会。

不过，福瑞泰克透露，配备L3级至L5级智能驾驶解决方案的汽车，目前已处于道路测试和指定环境应用的阶段，而L3级至L5级是相对于L2级、L2+级更加高阶的辅助驾驶产品。这意味着福瑞泰克也将面临技术追赶带来的研发成本压力。

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