国泰海通：火电业绩加速修复 水电、风电及光伏或承压

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持公用事业“增持”评级。25年4-5月，电力、热力生产和供应业实现利润总额1148亿元，YOY+6.6%(1-3月YOY+8.1%)，行业利润整体不断修复。该行认为，Q2电价降幅缩窄、煤价降幅扩大，火电业绩将较Q1进一步增长，清洁能源由于资源整体偏枯业绩或将承压;今年下半年或将终结“过去两年下半年电力板块往往下跌”的现象，火电在电价市场化推进，盈利向上，长期看好。

国泰海通主要观点如下：

点火价差扩大，北方电厂业绩仍强

(1)电价：广东25Q2月协均价0.374元/度，同比-0.046元/度(Q1同比-0.084元/度);25Q2广东燃煤现货电价均值0.319元/度、同比-0.012元/度(Q1同比-0.043元/度)。(2)煤价：25Q2秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价633元/吨，同比-214元/吨(Q1同比-180元/吨);(3)电量：全国4、5月发电量为4491，4615亿千瓦时，同比-2.3%，+1.2%，5月火电增速回正;(4)电价降幅缩窄、煤价降幅扩大，该行预计25Q2火电业绩将较Q1进一步增长，其中北方电厂业绩更加稳健，预计25Q2归母净利增速建投能源、京能电力YOY+188%、+52%。

来水偏枯，水电公司业绩或略有分化

(1)25Q2三峡出库、入库流量为1.2、1.0万立方米/秒，YOY-12.6%、-17.1%(Q1为+21.4%、+12.7%);水位为155米，YOY+5.7%(Q1为+0.2%);(2)电量：全国4、5月发电量为786，991亿千瓦时，YOY-6.5%，-14.3%;桂冠电力25Q2水电发电量为72亿度，YOY-22.51%，来水整体偏枯;(3)该行预计25Q2归母净利增速：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源YOY+3%、-3%、-6%、+7%。

新能源抢装，风况光照资源一般

(1)受136号文影响，4-5月风电、光伏新增装机3212、13813万千瓦，同比+2772、+10720万千瓦。(2)4-5月风电利用小时374h，同比-6h(Q1同比-18h);光伏利用小时234h，同比-37h(Q1同比-16h)。(3)龙源电力25Q2风电电量157亿度，同比+8.1%，略慢于装机增速9.6%，或受风况影响，与全国资源变化趋势一致。(4)该行预计25Q2绿电业绩将承压，龙源电力、福能股份YOY-4%、-5%。

核电审批常态化，Q2核电发电量修复

(1)4月国常会新核准10台核电机组(浙江三门三期等项目)，机组维持常态化审批。(2)电量：25Q2中国核电发电量504亿度，YOY+10.8%，主因24年同期福清机组小修基数较低及漳州核电25年初并网，25Q2中国广核发电量601亿度，YOY+3.2%，主因机组大修安排及防城港4号机组新增发电量。(3)受市场化交易影响(如江苏6月电价降幅较大)，该行预计核电电价或略有下行，电量修复预期下，预计25Q2中国核电归母净利润YOY+3%。

风险提示：(1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。(2)电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。