定价权“南移”重构中国资产估值坐标，A+H龙头企业价值如何演变？

近年来，A股公司赴港上市（A+H）浪潮持续深化，而自2024年以来这一趋势愈发显著。

在这股浪潮的推动下，港股市场迎来了美的集团、顺丰控股、宁德时代等一系列具有行业标杆意义的标志性企业，其成功IPO也为港股市场注入了新的活力与机遇，并反哺A股市场，形成新的价值演绎路径。

透过这些企业的上市表现以及后续溢价率的动态变化，我们得以清晰洞察到港股IPO投资热潮的汹涌澎湃，更为重要的是，它清晰折射出中国核心资产定价权正发生一场深刻的“南移”变革，这场变革蕴含着系统性趋势，预示着市场格局与价值认知的重大转变。

立足于当下，深入剖析“南移”背后所蕴含的估值体系重塑逻辑，已然成为把握市场脉搏的关键所在。同时，基于这一全新构建的估值体系，深入探讨龙头企业的估值提升空间，不仅关乎投资者的收益预期，更对整个市场的价值发现与资源配置具有深远的战略意义。

01定价权系统性“南移”，港股成为核心资产价值发现主阵地

近年来，A股核心资产的定价权正系统性南移至港股市场，港股俨然已成为核心资产价值发现的关键阵地。

从市场表现来看，恒生沪深港通AH股溢价指数已经连跌两年，今年来跌幅也已经超过9%，显示出H股整体表现优于A股。

资金流向更凸显这一趋势，2024年南向港股通资金全年合计净买入超过8000亿港元，创下净买入额年度历史新高。而在今年，港股市场还出现了百年来最具里程碑意义的数字——南向资金成交额首次突破恒生指数总成交额的50%，出内资活跃度超越外资。

由此再来看，上述提到的美的、顺丰、宁德等的溢价率变化显然并非孤立现象，而是南向资金大规模涌入引发的市场资金风向转变结果。这意味着港股核心资产定价能力的提升，传统“A股定价锚”逻辑正被打破。

对此，中信证券业在最新报告中也指出这一个历史性转折：A股核心资产的定价权正在系统性南移至港股市场。

进一步透视这波资本流动和定价权南移，核心资产主要集中在AI科技、新消费革命、创新药突破这三大领域，且呈现的一个鲜明的特征是资产质量飞跃式提升，包括行业龙头占比提高、护城河深厚、盈利能力突出等特点。

如宁德时代，2024年净利润超500亿元，同比增长15%，是全球电池和储能领域的霸主，在零碳科技领域领先，其电池技术和产品创新领先同行一代，动力电池连续八年全球使用量第一，市占率37.9%；储能电池连续四年出货量全球第一，市占率36.5%。

又如顺丰控股，2024年营收超国内快递市场前五企业总和，净利润101.7亿元，同比增长23.51%，其时效快递产品在中国市占率高达63.9%，以绝对优势领先同业。其物流配送网络是新消费革命的基础设施和智能科技载体，以技术驱动构建了“陆运+空运+仓储”立体化极速物流网络。

这些企业扎堆港股，作为优质资产向市场投资者展现出巨大的价值潜力，也进一步放大了港股市场的吸引力。

从全球视角看，港股价值也备受国际投资者关注。

伴随美元流动性宽松周期开启，为中国股市带来增量资金，而港股估值当下仍具性价比。

从科技板块来看，截至7月7日，恒生科技指数PE(TTM)为19.83倍，处于均值-1倍标准差(3年滚动)水平附近，为历史偏低水平。

综上，国际资本基于全球资产再配置战略，有望持续回流香港市场。港股作为连接中国核心资产与国际资本的“价值发现主阵地”，其市场活跃度有望持续跃升，前景值得期待。

02估值联动，H股走高长期利好A股科技成长股及蓝筹股

在前文所述基础上进一步深入剖析，可以发现A股龙头企业赴港上市后的表现，对A股市场产生了显著的提振作用。

以顺丰控股为例，对比其A股（黄色部分）与H股（蓝色部分）近6个月的股价走势，能清晰看到H股涨幅更高，带动A股跟涨。在阶段性调整期间，A股与H股表现趋于同步，且A股跌幅更小。后续H股重启上涨且涨幅高于A股。

这充分表明顺丰H股与A股已形成紧密的联动效应，估值呈现同涨态势，且港股市场对顺丰这类经营质地卓越的行业龙头定价更为慷慨。

从客观数据来看，A股市场风格向核心资产转变的趋势已有所显现。

根据中信证券研报显示，2021-2025年（截至5月23日），A股绩优股指数相较亏损股的超额收益依次为-44.1pcts、-21.2pcts、-19.8pcts、-9.3pcts和-1.6pcts。可以看到，绩优股指数跑输幅度明显递减，即将跨过拐点，未来有望实现对亏损股收益的超越。

众所周知，港股市场中机构投资者占比较高，拆分今年一季度南向资金净流入规模结构来看，不难发现，险资、公募等机构资金在其中占据主导地位。同样，近年来，A股机构投资者占比也在不断提升。

展望未来，伴随越来越多的龙头公司赴港上市，港股对核心资产的定价能力将得到边际提升，进而对A股产生引导作用。

与此同时，随着险资权益配置上限放开、公募新规等政策落地，中长期资金入市有望加速，A股估值体系或将逐步与全球接轨，“A股市场定价港股化”或成为长期趋势。

在全球市场，行业/公司质地以及为股东创造回报的能力一直是定价的核心逻辑。由此也不难预期，未来在A股市场，契合全球投资者估值体系的具备核心竞争力的科技成长股、基本面稳健的蓝筹股，有望成为投资者更加偏好的两大板块。

03拥抱核心资产“南向定价”时代，顺丰等龙头长期释放投资价值

在核心资产定价权“南移”的趋势浪潮中，A股龙头企业奔赴港股上市，正在书写新的投资价值篇章。

以顺丰控股为典型样本，能够清晰洞察其中所蕴含的投资机遇。

首先是定价权“南移”的红利。

顺丰控股展现出多维度的独特优势，铸就深厚且坚实的“护城河”，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。

一方面，科技驱动成为顺丰的核心引擎，为其带来显著的市场辨识度。2024年其投入研发资金达30.9亿元，公司积极运用大数据、人工智能和自动化设备等先进技术，持续提升运营效率、优化运输路径并改善客户体验。这些举措不仅提高了顺丰的服务质量和运营速度，还使其在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为行业的标杆。

另一方面，其在亚洲地区建立的领先时效壁垒，构成了坚实的防线，确保了顺丰在时效快递领域的优势地位。同时，广泛的全球网络覆盖为顺丰拓展了市场边界，使其能够触及更多的客户和市场。此外，顺丰在新兴市场的本土化运营能力进一步增强了其在国际舞台上的影响力，使其能够更好地适应不同市场的特点和需求，提升其全球竞争力。

再者，顺丰的商业模式展现出强大的可拓展性，公司业务涵盖时效快递、经济快递、快运、冷链、同城即时配送、国际物流及供应链服务等多个领域，实现了全场景的广泛覆盖，充分满足了不同客户的多样化需求。这种多元化的业务布局不仅增强了顺丰的市场适应能力，还为其带来了更广泛的客户群体和更稳定的收入来源。

与此同时，管理层过往的卓越决策力与执行力，也为公司的发展提供了有力的战略引领。

可以说，这些优势特征汇聚，赋予顺丰控股强大的长期成长潜力，使其能够在激烈的市场竞争中持续稳固龙头地位。在港股市场这一国际资本的汇聚地，顺丰控股凭借其独特价值，有望吸引更多投资者的关注与押注，从而在估值层面获得更多认可与提升。

接着是A股和H股估值齐升的潜力。

物流行业作为规模经济效应显著的领域，顺丰控股凭借高成长性与创新性，构建起独特的核心竞争力。

稳定盈利和高分红比例（2024年度40%）展现出顺丰良好的基本面。随着A股市场定价体系逐步呈现“港股化”特征，顺丰控股兼具科技成长股与蓝筹股的双重属性，使其在市场中独具魅力。市场增量资金有望借助A-H联动机制，为顺丰控股A股估值的提升注入强劲动力，推动其估值水平向更具合理性与吸引力的方向发展。

最后是顺丰长周期布局下的价值生长。

顺丰控股前期重资产布局与战略精进的成果逐渐显现，公司已步入收入增长与盈利能力持续提升的收获期。

一方面，顺丰核心的时效快递业务需求展现出更强的韧性。业务量结构正从传统的商务件向大消费及工业制造领域稳步渗透，消费及工业制造相关的品类寄递成为时效快递业务增长的主要驱动力，为公司业务增长提供了多元化的支撑。

另一方面，顺丰降本增效的底层逻辑建立在新技术加持的营运模式变革之上。例如，年报中提到的“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”模式，有效提升了运营效率，降低了成本。这样的降本逻辑具有较强的可持续性，为公司未来的成本控制与利润提升奠定了坚实基础。

回归到估值角度来看，当下顺丰H估值与全球同业相比，仍具有较大的提升空间。

采用EV/EBITDA估值法对比，顺丰控股H股的EV/EBITDA约为5.6倍，低于A股、H股快递同业的平均6.2倍，更低于全球龙头UPS、FDX、DHL的7.1倍。

此外从自由现金流层面来看，2022-2024年，顺丰控股的自由现金流分别是177、131、223亿，三年总计531亿元，是同期归母净利润总和246亿元的2.16倍。不难看到，在合理管控资本开支与盈利高增长的背景下，顺丰控股具备强大的能力与实力，为股东创造更多回报，自由现金流的持续提升也将进一步推动估值上升与后续分红预期的增强。

04结语

当下，站在定价权 “南移” 的历史转折点，港股正迅速崛起为中国资产面向全球的定价核心，一场核心资产的价值重估浪潮已然来临。从龙头企业的估值溢价率变化到南向资金历史级涌入，每一个信号都在指引市场投资人认真审视这一全新时代的到来。

而诸如顺丰控股、宁德时代等行业龙头，其内在价值也在这场资本市场的新叙事被全球投资者予以重新审视。它们不仅是当前经济格局下的中流砥柱，更是未来国家经济高质量发展蓝图中的关键拼图。

于投资者而言，在港股这个全球资本的新舞台上，见证并参与这些中国核心资产的价值跃升，这不仅是对财富的追求，更是对未来的期许，对时代脉搏的精准把握。

转自：格隆汇APP