田园生化IPO：屋漏偏逢连夜雨，“带病闯关”能否成功突围？

作为保障粮食安全的关键领域，农药行业一直备受资本市场关注。

2025年6月20日，广西田园生化股份有限公司（以下简称“田园生化”）向深圳证券交易所主板递交了IPO申报稿，正式开启了资本市场的征程。

7月3日，2025年第二批首发企业现场检查抽查名单发布。被抽中的12家企业中，田园生化赫然在列。

公开数据显示，自2022年以来，被抽中现场检查的IPO企业共计57家，其中IPO终止企业共计40家，IPO终止率达70.18%。

那么，此次田园生化“带病闯关”，还能顺利突围么？

业绩增长乏力，高度依赖经销商

公开资料显示，田园生化成立于2001年，是一家专注于农药制剂研发、生产和销售的农业科技创新企业。

2022年-2024年，公司营业收入分别为171,179.36万元、177,373.35万元和174,989.54万元，归母净利润分别为16,163.20万元、22,864.30万元和24,854.64万元，营业收入增长几乎停滞。

田园生化采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。2022-2024年，公司主营业务经销收入分别为162,604.67万元、172,824.37万元和170,097.34万元，经销收入占比分别为96.67%、99.06%、99.19%，经销商的数量分别为5457家、5456家、5520家。

这种销售模式在一定程度上能够快速拓展市场，但也存在渠道失控的致命风险。招股书显示，公司与经销商为合作关系而非控制关系，公司无法干预经销商的经营决策。若公司未能对经销商进行有效地管理，经销商可能出现违反经销合同约定的经营行为，从而出现扰乱公司产品正常销售使公司品牌形象受损的风险。

此外，据披露，2022-2024年，公司对(前)员工控制的经销商销售金额分别为10,348.00万元、12,043.74万元和11,073.21万元，占营业收入比例分别为6.05%、6.79%和6.33%。

从行业发展趋势看，近年来，同行业农药制剂企业数量众多、同质化竞争严重，田园生化主营产品的销售单价均出现下滑，其中，除草剂价格下滑尤为明显，2022-2024年，其销售单价分别为39.63元/千克、30.78元/千克、25.16元/千克，2023年同比下滑22.33%，2024年同比下滑18.26%。

2022-2024年，田园生化销售费用占营业收入的比例高于同行业可比上市公司，但是公司综合毛利却低于同行业可比公司平均毛利率。

由于高度依赖经销商体系，2022-2024年，田园生化来自前五大客户的收入合计分别为5,889.54万元、6,008.60万元和6,600.71万元，占营业收入比例为3.44%、3.38%和3.76%，客户十分分散。

技术短板成“阿喀琉斯之踵”

农业行业是典型的技术密集型产业，创制农药的研发过程具有成本高、周期长、成功率低、技术壁垒高等特点。目前，我国研发一个创制农药总体成本约为4,000-6,000万元，周期大约8-10年。

在新化合物创新方面，截至2020年末，我国累计公开的杀虫剂等专利化合物发明专利8,000多件，从2020年初至2024年末，我国成功登记的创制农药仅有12个，新化合物从科研成果到成功产业化中间存在着鸿沟。

可以说，研发投入是农药企业生存的生命线。但是，田园生化在研发投入方面却长期处于行业“洼地”。2022-2024年，公司研发费用率分别为2.53%、2.71%、4.24%，持续低于行业平均水平。

具体来看，公司各期的研发费用分别为4330.97万元、4804.18万元、7426.38万元。反观同期过亿的销售费用，差距悬殊。

此外，公司14项核心技术中13项依赖专利保护，虽有保密制度，但一旦因员工违规、管理疏漏导致技术泄密，将削弱产品差异化优势，冲击经营业绩。

当前，我国的农药市场具有企业数量众多、规模小、产品同质化严重、产业集中度较低的特点。规模较小的农药企业技术研发水平不高、品牌效应不强，生产和销售低价、低效、低质量的产品，加剧了农药行业的无序竞争。

为提升行业的整体竞争力，国家出台了一系列政策推动农药行业重组整合，形成规模化、集约化、规范化的行业格局。《“十四五”全国农药产业发展规划》提出：“十四五期间，推动农药生产企业兼并重组、转型升级、做大做强，培育一批竞争力强的大中型生产企业”。

到2025年，农药生产企业数量预计将由2020年1,705家减少至1,600家以下，农药经营单位由2020年的32.5万家减少至30万家。行业政策对行业内农药企业数量的整体控制指导，将导致农药行业的市场竞争进一步加剧。

令人担忧的是，技术短板或成田园生化发展道路上的“阿喀琉斯之踵”。

内控治理风险频发

近年来，其田园生化子公司频繁陷入法律纠纷和行政处罚的漩涡。

2022年12月，子公司威牛作物因销售检出未登记农药成分的“挥斩”啶虫脒水分散粒剂，被认定为假农药，遭没收产品、违法所得1.92万元，并处货值金额6倍罚款12.65万元。

2024年5月，子公司河南天沃因生产车用尿素冒用他人厂名厂址，被没收产品、标签及包装箱，没收违法所得2390元，并处罚款2.43万元。

更魔幻的是，公司及子公司存在部分房产因相关手续缺失导致无法办理产权证书情形，无证房产面积合计为11,432.79平方米，占公司房屋建筑物面积的比例为7.38%，存在被认定为违章建筑的可能进而导致被主管部门行政处罚的风险。

其中，公司租用给武鸣分公司用于生产药肥的厂房系无证房产，武鸣分公司药肥产能规模为8万吨/年。

值得关注的是，公司本次募投项目广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目(一期)已涉及主营业务产品药肥，拟利用现有土地新建厂房，预计实现农药颗粒剂(药肥)生产规模12万吨/年。项目建成后，将替代武鸣分公司现有药肥生产基地。

这意味着如果在募投项目建成之前该处房产因未取得产权证而被政府部门责令拆除，则可能对公司的药肥生产产生一定影响。

据招股书披露，公司及其子公司尚无法办理权属证书的房屋建筑物情况如下：

公司及子公司向第三方租赁用于生产经营的主要房屋建筑物情况如下：

上述第1项房屋为无证房产，系发行人武鸣分公司的生产经营所在地。

值得关注的是，2023年5月、2024年6月，田园生化分别进行了两次现金分红，累计分红2.21亿，此次IPO募资额约6.30亿元，两者形成的巨大反差，也引发了部分投资者对公司“先掏空再圈钱”的质疑。