“年度最大”医疗IPO叫停！估值143亿巨头为何临阵止步？

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2025年7月，德国医疗科技领军企业博医来Brainlab宣布推迟其原定在法兰克福证券交易所的首次公开募股（IPO）计划。虽然此次 IPO 已获得市场超额认购，反响颇为积极，但 Brainlab 管理层在审慎考量后，仍决定按下“暂停键”。

这家在神经外科手术导航领域拥有全球60%市场份额、被誉为“手术导航金标准”的创新型企业，在行业动荡与地缘政治风险的背景下，展现出对技术主导型企业未来发展节奏的深刻把握。

# 超额认购背后，却选择谨慎

根据 Brainlab 此前提交的招股文件，公司原计划发行 200 万股新股，并转让最多 320 万股现有股份，拟募集约 4.16 亿欧元（折合人民币超 30 亿元），定价区间为每股 80-100 欧元。按最高发行价计算，Brainlab 的估值可达 17 亿欧元（约合人民币143亿）。这不仅是德国 2025 年迄今最大的医疗器械 IPO，也被外界寄予了提振欧洲医疗科技资本市场的希望。

然而，尽管获得超额认购的积极市场反馈，Brainlab 管理层仍在最后一刻选择叫停上市计划。

Brainlab 首席执行官 Rainer Birkenbach 在致员工的内部信中直言：“当前的地缘政治不确定性持续扰动资本市场，整体环境不利于公司以理想姿态登陆股市。”

他进一步解释，虽然公司在过去一季度的业务表现亮眼，但俄乌局势、中东紧张局势、以及美国潜在关税威胁，都让资本市场的波动性增加，增加了市场对医疗器械企业跨境业务与供应链布局的风险评估。

这与 Brainlab 一贯的经营风格一致。作为一家深耕全球高端医疗器械市场的企业，Brainlab 多年来始终保持稳健的现金流。公司特别强调，即便取消 IPO，Brainlab 的资金实力仍足以支持未来的有机增长，无需急于依赖外部融资。

这一点，在今年 1 月 Brainlab 跟投法国神经外科微创机器人公司 Robeauté 的 2700 万欧元 A 轮融资时已有体现——即便在筹备 IPO 的敏感期，Brainlab 仍保持战略投资节奏，显示出强劲的资本实力。

# Brainlab：软件定义医疗的领军者

若单从财务角度解读 Brainlab 的 IPO 推迟，或许难以洞察此举背后的产业战略考量。事实上，Brainlab 的定位远非一般硬件制造企业，而是以“软件定义医疗”为核心理念，深度嵌入现代外科手术流程，构建出独特的技术护城河。

自 1989 年成立以来，Brainlab 一直专注于影像引导手术、放射治疗及数字化手术室解决方案。目前，公司已在全球 85 个国家安装超过 5000 套系统，覆盖从神经外科、骨科到心脏外科、耳鼻喉科等多个细分领域，全球雇员超过 2000 人。

在 Brainlab 的技术版图中，以下几条产品线尤为关键：

• 影像引导手术（IGS）
  Brainlab 的手术导航系统，通过术中实时影像数据，为医生提供精准定位，是神经外科、脊柱外科乃至骨科手术的重要辅助工具。其 Curve Navigation、Kick Navigation 等系列，已经成为手术室内的“标配”。

• 放射治疗（Radiation Therapy）
  Brainlab 在精准放射治疗领域同样占据一席之地。其 ExacTrac Dynamic 系统融合热成像与 X 射线定位技术，使肿瘤放疗过程中的患者定位精度达到亚毫米级。

• 数字化手术室（Digital OR）
  Brainlab 一直在推动手术室的数据化整合。通过 Elements 软件平台，公司正将 AI 引入术前规划、术中导航、术后康复等环节，形成闭环式医疗解决方案。2024 年更新版 Elements 已在骨科和心脏外科得到初步应用。

在全球医疗器械市场高度集中的背景下，Brainlab 正是凭借其软件创新能力，从纯粹的医疗硬件公司，成长为软硬件结合的产业平台。这种模式不仅在神经外科领域形成垄断优势，也使其具备向其他手术科室复制技术的潜力。

# 推迟 IPO，是保守还是前瞻？

此次 Brainlab 原本计划将 IPO 所募集的资金，用于两方面：一是业务扩张，尤其是加速进入骨科、心脏外科、运动医学等新领域；二是为财务投资者 EMH Partners 提供部分退出通道。

然而，即便推迟上市，Brainlab 创始人 Stefan Vilsmeier 仍将保留至少 50.1% 的控股权。这一安排不仅反映了他对公司未来的信心，也体现出 Brainlab 对独立战略主导权的执念。

从资本市场的角度看，Brainlab 推迟 IPO 的决定，尽管短期内放缓了资本扩张的步伐，却未必是负面信号。一方面，医疗器械行业不同于纯软件公司，研发周期长、临床验证要求高，对市场稳定性依赖更强。另一方面，Brainlab 当前现金流健康，主营业务增长稳健，具备在资本寒冬中自我造血的能力。

在 2023-2025 年间，Brainlab 已持续推动多项产业布局：

• 推出 ExacTrac Dynamic 系统，结合热成像与 X 射线技术，提高放疗定位精度。

• 升级 Curve Navigation 平台，实现更智能化的术中 3D 影像处理。

• 与法国神经外科微创机器人公司 Robeauté 达成合作，抢滩微创手术机器人市场。

• 在北美和亚太地区增设培训与服务中心，强化本地化市场策略。

这些举措无一不需要充足的资金支持。然而 Brainlab 显然更看重“合适的时间窗口”，而非被动追赶资本市场的波峰。

# 地缘政治阴影下，产业企业的慎重选择

值得注意的是，Brainlab 并非 2025 年德国唯一取消 IPO 的企业。早在几个月前，柏林汽车零部件电商 Autodoc 也宣布暂缓上市。两家体量迥异、行业不同的公司，在同一时间做出类似决定，反映出德国资本市场在地缘政治风险下的复杂局面。

今年以来，俄乌局势持续拉锯，中东多点爆发冲突，美国也频频释放关税信号。尤其对 Brainlab 这类高度全球化布局的医疗器械公司而言，任何政策风向都可能影响供应链、国际销售与跨境投资。

以 Brainlab 的全球市场为例：

• 公司超过 40% 的收入来自北美市场。

• 在亚太区域，公司近年投入大量资源推动数字化手术室与影像导航系统的市场渗透。

• 俄乌冲突导致东欧部分市场订单延后，且对欧洲整体市场情绪造成影响。

在这样的环境下，推迟 IPO，既是对市场风险的规避，也是对企业长期价值负责的表现。与互联网公司不同，Brainlab 的核心竞争力建立在技术积累和全球客户网络之上，而不是仅靠资本注入支撑的市场扩张。

# 结语

Brainlab 推迟 IPO，不仅是德国资本市场的又一注脚，更是医疗器械产业周期与技术企业战略交织下的必然结果。尽管资本扩张节奏暂缓，但 Brainlab 通过保留对核心技术资产的掌控权，为自身赢得了更大的战略回旋空间。

在医疗器械产业加速迈向数字化、智能化的当下，Brainlab 的理性选择也提醒业界：资本是重要的助推器，但真正决定企业能否穿越周期的，始终是对技术创新、市场节奏与全球格局的深刻洞察。

未来，Brainlab 或许仍将在资本市场上亮相，只是时间节点，将由其技术与市场的发展，而非短期情绪来决定。

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