天康制药：背靠“西部猪王”！营收增长缓慢，一季度净利腰斩！闯关北交所面临哪些挑战？

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引言：

“ 天康制药冲刺北交所，却面临营收增长缓慢、净利润下滑等困境，在激烈的行业竞争中，它将如何破局？”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图片来源：北交所官网

在兽药行业的版图中，天康制药正奋力朝着北交所的方向迈进，然而，其前行之路并非一帆风顺，诸多数据背后的争议与挑战逐渐浮出水面。

北交所闯关之路开启

2025年6月24日晚间，天康生物（002100.SZ）发布公告，旗下控股子公司天康制药拟公开发行股票并在北交所上市，且已于6月23日收到北交所出具的《受理通知书》。事实上，天康制药的北交所上市计划早有布局。2023年12月22日，天康制药在新三板挂牌并公开转让，紧接着在12月26日，便向中国证券监督管理委员会江苏监管局报送了向不特定合格投资者公开发行并上市的辅导备案申请材料。按照北交所股票上市规则，企业需满足在新三板创新层连续挂牌满12个月、最近一年期末净资产不低于5000万元等多项条件。历经一年半的筹备，在中信建投证券的辅导下，天康制药于今年6月18日通过了江苏证监局的辅导验收，并在两天后向北交所报送相关申请材料。

图片来源：天康生物公告

财务数据的隐忧

（一）营收增长乏力

从招股书数据来看，2022年-2024年，天康制药营收分别为10.00亿元、10.55亿元、10.52亿元。三年间，营收规模几乎在原地踏步，增长极为缓慢。这样的营收表现，与行业内部分积极拓展市场、营收快速增长的企业形成鲜明对比。例如，一些在技术创新、市场渠道拓展方面表现突出的兽药企业，同期营收实现了20%-30%的增长。

图片来源：田康制药招股书

（二）净利润持续下滑

净利润方面，2022年-2024年，归属于母公司所有者的净利润分别为2.06亿元、1.67亿元、1.53亿元，呈现连续两年下滑的趋势。进入2025年，这一下滑趋势仍在延续。今年一季度，天康制药营业收入为2.2亿元，同比下降28.32%；归属于母公司所有者的净利润3332.97万元，同比下降52.16%。

天康制药在招股书中将一季度业绩下降归因于部分省份政采招标较上年同期延迟使得收入相应顺延、苏州基地转固使得本期折旧费用增加、以及市场竞争导致价格下降等因素综合影响。不过，对于市场竞争导致价格下降这一因素，业内有观点认为，这反映出天康制药在产品差异化和市场定价权方面存在不足。与部分具有独特技术优势和品牌影响力的兽药企业相比，天康制药在面对市场竞争时，缺乏足够的抵御能力，难以维持产品价格稳定。

（三）销售模式之变与隐忧

天康制药的主营业务收入按照销售模式分为政府招标采购和市场化销售，其中政府采购曾贡献过半营收。但近年来，其政府采购收入占比呈下降趋势，2022 年 - 2024 年该模式收入占比分别为 56.42%、52.46% 及 49.43%。与之相反，市场化销售模式收入占比从 2022 年的 43.58% 升至 2024 年的 50.57% 。

虽然公司在招股书中表示市场化销售业务拓展取得较好成效，尤其是直销业务中战略客户采购数量逐年上升。然而，深入分析会发现，政府采购收入占比下降可能意味着公司在政府市场的竞争力有所削弱。政府招标采购对企业的产品质量、品牌信誉、供应稳定性等方面有着严格要求，占比下降或许暗示天康制药在这些方面面临挑战。而市场化销售占比上升，虽然看似是积极信号，但市场化竞争更为激烈，客户需求更加多样化，天康制药能否持续保持这一增长趋势，在市场中站稳脚跟，仍有待观察。

行业竞争压力下的挑战

（一）国内同行竞争激烈

在兽用生物制品行业，天康制药面临着来自国内众多同行的激烈竞争。横向对比同行业上市公司，虽然天康制药 14.45% 的净利率水平较靠前，但其 10 亿元左右的年营收规模并不算高。以中牧股份（600195.SH）为例，去年其营收超过 60 亿元，主要产品包括兽用生物制品、化药、饲料等，尽管净利润只有 0.61 亿元，净利率仅约 1%，但其庞大的营收规模使其在市场份额、资源整合等方面具有明显优势。

在更细分的兽用生物制品赛道，瑞普生物（300119.SZ）去年营收为 30.7 亿元，净利润为 3.3 亿元，净利率为 10.74%；科前生物（688526.SH）营收为 9.42 亿元，净利润却达到 3.81 亿元，净利率超 40%；生物股份（600201.SH）营收为 12.55 亿元，净利润为 1.04 亿元，净利率约 8.29% 。这些企业在技术研发、产品质量、市场渠道等方面各有优势，不断挤压市场空间，给天康制药带来巨大竞争压力。例如，科前生物凭借其在猪用疫苗等领域的技术领先优势，在市场中占据了较高的份额，天康制药在猪用疫苗这一主要收入来源产品上，面临着与科前生物等企业的激烈竞争。

（二）国际厂商加速布局

随着中国市场对兽用生物制品需求的不断增长，国际知名兽用生物制品厂商对中国市场日益重视，这使得国内兽用生物制品行业竞争愈发激烈。这些国际厂商往往具有先进的技术研发实力、成熟的生产工艺和丰富的市场经验。它们进入中国市场后，通过与国内企业合作、设立生产基地等方式，迅速抢占市场份额。例如，一些国际知名品牌的疫苗产品，以其高效、安全等特点，受到国内大型养殖企业的青睐，这对天康制药等国内企业的市场份额构成了严重威胁。

面对国际厂商的竞争，天康制药在技术创新能力、产品质量稳定性等方面的差距逐渐显现。虽然天康制药截至今年一季度末，已取得授权专利 153 项，其中发明专利 75 项、实用新型专利 78 项，但与国际领先企业相比，在专利的质量和转化效率上仍有提升空间。在产品质量方面，国际厂商的严格质量控制体系使其产品在稳定性和有效性上更具优势，这也使得天康制药在市场竞争中需要付出更多努力来提升产品竞争力。

背靠“西部猪王”的优势与局限

天康制药是 “西部猪王” 天康生物的控股子公司，截至今年一季度末，天康生物对天康制药的持股比例为 58.94%，是其控股股东；天康生物控股股东和实际控制人新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司直接及间接通过天康生物，合计持有天康制药 68.94% 的股份，是天康制药实际控制人。

背靠天康生物这一优势，天康制药在原材料供应、市场渠道拓展等方面具有一定协同效应。例如，在原材料采购上，借助天康生物的规模优势，天康制药可能获得更有利的采购价格和供应稳定性。在市场渠道方面，天康生物在生猪养殖领域积累的客户资源，也为天康制药的产品推广提供了一定便利。

然而，这种关联也存在一定局限。天康生物自身业务受生猪市场价格波动影响较大。当生猪市场价格低迷时，天康生物的养殖业务盈利能力下降，可能会减少对天康制药的资源支持，包括研发投入、市场推广费用等。此外，天康制药过于依赖天康生物的渠道和资源，可能会在独立市场开拓能力上有所欠缺，一旦市场环境发生变化，面临的风险也会相应增加。

客户结构与市场风险

在天康制药的客户中，牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、德康农牧（02419.HK）、优然牧业（09858.HK）等国内大型养殖企业均与其建立了战略合作关系。其中，2023 年和 2024 年，牧原股份是天康制药的第一大客户，两年间来自牧原股份的营收比例分别为 5.73% 和 12.68% 。

大客户的集中，虽然在一定程度上保证了天康制药的销售规模，但也带来了市场风险。如果主要大客户因自身经营问题、战略调整等原因减少对天康制药产品的采购，将对天康制药的营收产生重大影响。例如，若牧原股份加大对自身旗下动保产品的使用，减少对外采购，天康制药来自牧原股份的营收将大幅下降。此外，大客户在合作中往往具有较强的议价能力，可能会压低产品价格，影响天康制药的利润空间。

前景展望与应对策略

尽管面临诸多挑战，但天康制药并非毫无机会。从积极方面来看，随着国内养殖业规模化、集约化程度的不断提高，对兽用生物制品的需求将持续增长。天康制药可以抓住这一市场趋势，加大在技术研发方面的投入，提升产品质量和性能，满足养殖企业对高效、安全兽药的需求。

在应对策略上，针对营收增长乏力和净利润下滑问题，天康制药应优化销售渠道，不仅仅依赖政府采购和少数大客户，要进一步拓展市场化销售渠道，加强对中小养殖企业和散养户的市场覆盖。同时，通过成本控制措施，如优化生产流程、合理控制原材料采购成本等，提升盈利能力。

面对激烈的市场竞争，天康制药需要加强技术创新，建立自己的核心技术优势。可以与高校、科研机构合作，开展产学研项目，加快新产品的研发和上市速度。在国际厂商竞争方面，天康制药可以利用自身对国内市场的熟悉程度，加强本地化服务，根据国内养殖企业的实际需求，定制更贴合市场的产品和服务。

此外，天康制药还应降低对单一客户和关联企业的依赖，通过多元化的客户结构和业务布局，降低市场风险。在与大客户合作中，要增强自身的议价能力，通过提升产品附加值、提供优质售后服务等方式，维护良好的合作关系。

天康制药在闯关北交所的道路上，虽然面临着财务数据不理想、行业竞争激烈、客户结构风险等诸多挑战，但通过合理的战略调整和有效的应对措施，有望在兽药市场中突破困境，实现更好的发展。其未来发展态势，值得市场持续关注。

图片来源：天康生物官网

（提醒：内容来自证券之星。文中观点仅供参考、不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

尾声：

“ 天康制药的上市之路充满挑战，未来它能否成功应对，在资本市场和兽药市场中站稳脚跟，让我们拭目以待。如果你对天康制药的发展有什么看法呢？欢迎在评论区留言讨论。”

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