债市生态格局迎来新变化

核心观点

短期30年国债新老券成交活跃度显著提升，长期关注指数久期提升，短期与长期因素共振或推动债市走出趋势性突破行情，积极把握做多窗口期。

1.短期关注 30 年国债成交活跃度显著提升：近期虽然非活跃券明显跑赢活跃券，但总体来看 30 年国债新老券成交活跃度均出现显著提升，提示投资者关注短期内 30 年国债成交活跃度显著提升可能推动利率趋势性行情。

2. 长周期视角下关注债券指数久期提升：长周期视角下，基于公募基金指数化趋势，提示投资者关注债券指数久期提升。当前中长期债基久期位于历史较高位置，体现投资者对于本轮债市行情放大收益诉求较强。跨季后中长期债基久期再度上行至 4 以上，仍旧处于 2023 年以来历史高位，体现投资者对本轮债市行情放大收益诉求较强，基于业绩诉求跟踪指数加久期趋势或已逐步体现。

3.策略思考：债市生态格局迎来新变化，积极把握做多窗口。当前债市生态格局或已迎来新变化，短期超长债成交活跃度迅速提升或体现投资者做多情绪较强，且2025年以来债市跌多涨少，基金加久期放大收益提升业绩诉求较强。长周期视角下，公募基金指数化或推动投资者对指数跟踪更为紧密，指数久期当前同样处于上升通道，基于业绩诉求跟踪指数加久期趋势或已逐步体现。短周期与长周期方向共振或能形成趋势性行情，建议投资者积极把握做多窗口期。

作者：覃汉/郑莎

全文：3287 字 13 分钟阅读

正文

1债市周度观察

过去一周（2025年6月30日-2025年7月4日）跨季后资金利率下台阶，利率曲线小幅牛陡，非活跃券跑赢活跃券。6月30日为跨季最后一天，央行虽然维持千亿以上逆回购净投放，但资金面较为紧张，DR007大幅上行至1.92%附近，债市有所调整。7月1日跨季后资金面自发转松，银行融出能力增强，DR007下行至1.55%附近，资金面分层进一步缓解，利率进入下行区间，且非活跃券明显跑赢活跃券。7月2日至7月4日，权益市场持续拉升，债市维持窄幅震荡偏弱格局。整周来看，虽然央行披露6月并未进行国债买卖操作，但由于跨季后资金利率下台阶，带动利率曲线小幅牛陡，权益市场持续拉升对债市形成一定扰动，但债市总体仍然表现出较强的韧性。

1.1短期关注30年国债成交活跃度显著提升

近期虽然非活跃券明显跑赢活跃券，但总体来看30年国债新老券成交活跃度均出现显著提升，提示投资者关注短期内30年国债成交活跃度显著提升可能推动利率趋势性行情。

活跃券方面，当前30年国债活跃券成交笔数处于高位运行，提示投资者关注成交活跃度提升可能推动利率趋势性行情。参考2023年12月至2024年3月期间30年国债活跃券成交笔数从300笔以上迅速上升至1500笔附近，对应30年国债利率从2.97%附近下行至2.48%附近，累计下行幅度超40BP。2024年10月至2024年12月期间30年国债活跃券成交笔数从200笔以上再次上行至1500笔附近，30年国债利率从2.38%附近下行至2.06%附近，累计下行幅度超30BP。历史经验表明，成交活跃度明显提升或带动30年国债利率走出趋势性下行，而2025年5月8日以来30年国债成交笔数从600笔以上上升至超2500笔水平，虽然近期成交笔数略有回落，但仍旧维持高位运行，提示投资者关注成交活跃度提升可能带来的长债利率趋势性行情。

非活跃券方面，近期老券成交活跃度同样大幅提高，或成为债市突破行情的催化剂。我们于2025年7月4日外发报告《非活跃券流动性溢价持续提升》提及近期债市出现非活跃券跑赢活跃券的现象，以2400001.IB为例，近期成交笔数由6月初的30笔以上上行至7月2日峰值330笔，随后回落至7月3日的180笔，期间2400001.IB利率下行约8.5BP，超过活跃券利率下行幅度4.7BP，体现投资者做多情绪较强。进一步的，老券流动性溢价提升或通过国债期货CTD券利率下行进一步催化国债期货突破行情，继而给予现券投资者更强做多信号，带动活跃券利率突破前低。

1.2长周期视角下关注债券指数久期提升

长周期视角下，基于公募基金指数化趋势，提示投资者关注债券指数久期提升。公募基金指数化背景下，债券基金经理对指数表现关注度提升，表现为会定期根据指数调整持仓券种成分或权重变化，对基金持仓进行相应调仓，以紧密跟踪指数表现，追求与指数相近的收益，降低主动管理风险。当前中债-新综合财富总值指数攀升，对应久期亦上行至6.08附近，长周期视角下债券指数久期提升，为紧密跟踪指数表现基金经理或同样倾向于加久期。

当前中长期债基久期位于历史较高位置，体现投资者对于本轮债市行情放大收益诉求较强。2025年以来债市总体跌多涨少，且上涨多为超预期脉冲式行情，投资者较难把握，因此若出现新的趋势性做多行情，投资者更倾向于左侧入场，加久期放大债基收益，以熨平全年收益。6月初以来，中长期债基久期持续提升，或体现投资者左侧入场情绪，虽然6月末权益市场拉升以及资金面短暂紧张带动债市调整，债基久期略有回落，但跨季后中长期债基久期再度上行至4以上，仍旧处于2023年以来历史高位，体现投资者对本轮债市行情放大收益诉求较强，基于业绩诉求跟踪指数加久期趋势或已逐步体现。

1.3策略思考：市生态格局迎来新变化，积极把握做多窗口

当前债市生态格局或已迎来新变化，短期超长债成交活跃度迅速提升或体现投资者做多情绪较强，且2025年以来债市跌多涨少，基金加久期放大收益提升业绩诉求较强。长周期视角下，公募基金指数化或推动投资者对指数跟踪更为紧密，指数久期当前同样处于上升通道，基于业绩诉求跟踪指数加久期趋势或已逐步体现。短周期与长周期方向共振或能形成趋势性行情，建议投资者积极把握做多窗口期。

2债市资产表现

3实体高频跟踪

4 风险提示

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；

机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。

本文源自：券商研报精选