稳定币基础的六问六答

2025年5月以来，“稳定币”这个词已经成了自媒体的超级大热词。

01

为什么要关注稳定币？

答：稳定币是当下中美政策叙事、美元叙事、新资产叙事共振的产儿。

2025年，金融资产的遭到特朗普冲击，对构建全球“非美元货币体系”的呼声和期待越来越高。天下苦美元久矣，奈何敌人太强大，而今终于等到懂王搞内部瓦解，全球反美元的力量，此时不动，更待何时？5月以来，全球的稳定币叙事大行其道：

• 6月初上市的Circle，全球第二大稳定币发行商，上市10天股价涨幅接近400%，当之无愧的美股明星。

• 美元、美债跌幅明显，市场讨论什么能救美元和美债，“稳定币”作为候选之一被频繁推到了台前（是否能救，详见问题3、5解答）。

• 最有确定性的是“政策叙事”——美国、香港在稳定币监管立法方面推进迅速，稳定币迎来重大监管变化。

• • 5月19日，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，也称GENIUS Act天才法案，目的是在美国建立支付稳定币的全面法律和监管框架。6月17日，该法案正式通过参议院。

  • 5月21日，香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，将稳定币正式被纳入监管体系。

  • 5月30日该草案在宪报刊登正式成为法例，并拟定于2025年8月1日正式生效。市场预计，年底前机构可向金管局申请成为合规稳定币发行商。
    

• 6月18日陆家嘴论坛上中国央行行长潘功胜表示，“

  区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、

  稳定币

  蓬勃发展，实现了‘支付即结算’，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。

  ”——这是本届央行一号位首次在公开场合提及稳定币，和香港稳定币监管推进迅速联系起来，可以看出，中国也希望在美元货币体系的松动和重构中找到自己的突破点。

02

稳定币是什么？

答：稳定币是加密货币，最重要特征是锚定主权信用币。这也是各大经济体央行高度重视稳定币的原因。

目前稳定币的发行、流通、支付等基本架构，和其他加密货币类似，由私人部门发行在公链上。但比特币、以太币等加密货币价格波动太高，稳定币出生的目的，就是为了构建一种价值稳定的加密货币，因此选择锚定法币。可想而知，当下230多种稳定币中，绝大部分挂钩美元，占比84%。

目前稳定币整体市值约2577亿美元，规模并不大。其中，第一大稳定币USDT泰达币市值占据半壁江山（1576亿美元）。第二名就是5月刚刚在美股上市的Circle公司发行的USDC。前十大市值稳定币如下所示：

来源：CoinMarketCap，香帅工作室

03

稳定币如何影响全球货币体系？

答：通过“锚定”一个货币，建立1:1兑换关系。如果一个不锚定美元的稳定币规模足够大，相当于“农村包围城市”，加强了被锚定货币的地位，反之，如果锚定美元的稳定币规模更大，则相当于加强了美元体系（也就是我之前说的“数字美元霸权”）。

这种法币抵押型稳定币也是美国天才法案的主要针对对象。以USDT泰达币为例，其设定泰达公司每发行1个USDT，其银行账户有1美元资金保障。具体地，客户向泰达公司银行汇入美元，泰达公司收到后，其加密钱包向该客户数字钱包汇入美元数量等同的USDT。如客户赎回美元，泰达公司会向该客户的银行账户汇入与USDT数量相同的美元，并销毁对应数量的USDT。

可以看到，在锚定法币后，稳定币通过1:1兑换关系建立了比较稳定的价值。上图中，大量稳定币币值就是1美元，成交上价格几乎没有波动。

从稳定币与法币之间的“锚定”机制本身出发，如果稳定币规模可观，且锚定美元，那么美元就有了新增交易需求。最乐观情形，如果加密资产生态都以稳定币计价，建立起传统货币体系与加密资产生态之间的关系，那么美元的储备地位将进一步稳固。所以很多人说，这可能是当下全球货币体系”重构“（打引号是因为对”重构“这个词拿捏不准）过程中一个核心变量。

但不是所有的稳定币都锚定美元，比如第三大稳定币DAI锚定加密货币，第十大稳定币EURC锚定欧元。

所以稳定币对货币体系的影响，其一，看其以后发展的整体规模；其二，看锚定货币种类的相对竞争格局。（比如说，如果锚定人民币的稳定币规模足够大，是有机会对抗一下数字美元霸权的。）但目前稳定币规模太小，还不能对当下主权货币形成实质性影响。比如前面说到的稳定币救贬值的美元（美元指数自年初110跌至近期96.99低位），基本救不了，因为现在稳定币规模太小了。

04

稳定币如何影响人民币？

答：现在看不出是喜是忧。

人民币稳定币并不是主流，目前稳定币生态内，暂时只有泰达公司发行的CNHT，其挂钩离岸人民币CNH，规模仅418万美元。其体量和交易量，都在整个加密货币体系内垫底。其中的原因，是我国一向反对私人部分发行的加密货币，境内没法发币。自2021年9月以来，除了数字人民币e-CNY，在我国境内发行、交易私人部门的加密货币均是违法的。

在稳定币生态内，由于较少被锚定，人民币从这个意义上，暂时处于劣势。但稳定币本身当前发展规模不大，因此暂时受到的影响有限。在当前，各国货币的相对强弱，仍然主要看经济相对强弱、各国货币政策、价值储存共识等因素。

上一次全球贸易体系演化过程中，美元体系构筑了强大的地位。这一轮通过稳定币，美元的触角进一步延伸到了加密货币领域——数字美元的雏形更凸显。如果稳定币未来规模可观，美元新增需求巨大，则可能扩大美元主导地位。

但中国明显已经意识到这个趋势。高层的点名和香港稳定币立法的推进速度加快，意味着中国会以香港为试验田，加快推进人民币稳定币市场生态的构建，加强人民币在未来全球货币格局中的话语权。

05

稳定币影响美债定价吗？

答：简单一个词：NO。

在美国财政赤字担忧和美元信用体系略有松动的背景下，美债自对等关税宣布以来，震荡下行明显。很多声音寄希望于稳定币能够救美债。

但抱歉，答案是否定的。

美债和稳定币生态确实紧密联系。为保证美元和稳定币1:1兑换关系，和货币市场基金的负债管理方式一致，稳定币发行者会将获得的美元投资于高流动性、价值稳定增长的资产上去。其中，美债就是重要的被投资产。比如USDT、USDC前两大稳定币发行公司的总资产池子里，分别有66%、40%持有短期美债（2025年一季度末）。

但是！不要忘记，稳定币市场太小，现在有2577亿美元的稳定币盘子，乐观点估计，就算50%资产投到了美债上，也就不到1300亿短债规模。这个规模，仅是美国短债的2%，所有美债约0.4%。讨论这个问题，其实是情绪，而不是实际影响。

06

稳定币发展的关键要点是什么？

答案：加密资产发展速度和加密资产监管方向。

在上面几个问题的拆解中，我们可以得到结论，稳定币对现有货币体系、金融资产的影响，依赖于它的未来发展规模。

从各国高层和监管体系的动作来看，目前是战略部署动作、监管动作走在前面。尤其以美国为排头兵，因为拥抱稳定币，也是在捍卫美元体系本身。

那么稳定币发展的关键要点是什么呢？

是投资者的加密资产需求和稳定币生态监管的完善。

稳定币的本质，其实是价值比较稳定的数字加密资产。决定其规模的核心，仍然是投资者对它的需求。如果没人有用加密货币进行交易、转账、支付、价值储存，那么稳定币皮之不存毛将焉附？

除此之外，由于稳定币由私人部门发行，私人部门的履约、流动性、操作风险问题，是刻在稳定币持有者头上的达摩克斯之剑。有学者，比如芝加哥大学的学者Gary Gorton甚至把稳定币现在的自由度（监管缺失），与19世纪私人银行券盛行的自由银行时代相比。所以要想健康大发展，和传统金融生态建立“大且稳定”的联系，对稳定币的完善监管就必不可少。

从运转逻辑来看，稳定币虽然是加密货币，但很像货币市场基金。货币市场基金份额与美元之间也有基本固定的兑换关系，货币基金的资金运用也主要在美债这种类型的资产上。2008年美国最安全的货币市场基金都能有挤兑危机，更何况稳定币。过去甚至有人把USDT等同于空气币，泰达公司在几经罚款之后，在合规、资产披露等方面进行了重要改革，但路仍然很长。

美国天才法案的监管要求很高，发行人必须获得联邦或州级许可，储备要求必须100%由美元现金、短期美国国债、银行存款等高流动性资产支持，并且禁止再抵押，以防止挤兑风险。信息披露上，所有发行商需每月披露储备资产构成，发行规模超过500亿美元的发行商需提交年度审计报告。持币者在发行人破产时享有优先偿付权。合规方面，强制遵守反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）法律。

白宫官员表示该法案消除了长期以来阻碍数字资产领域创新与竞争力的不确定监管环境，如果能通过，该法案可能刺激稳定币规模增长。目前该法案正在众议院审议，最终需要总统签署。关键节点可能在7、8月。

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