“新三板之王”，没叩开A股IPO的大门

来源 | 深蓝财经

撰文 | 王鑫

这几年，不少企业为了挤入北交所IPO赛道，把开源证券的门槛都快踏破了。

谁能想到，转眼就上演了 "泥菩萨过江" 的剧情。

当北交所市场热度持续攀升，当港股上市钟声此起彼伏，A股IPO的审核闸门却始终保持收紧态势。开源证券拼尽全力，终究没能在资本市场的准入门槛前，为自己赢得一张入场券。

1

三年IPO未能上岸

6月28日，深交所官网显示，开源证券IPO审核状态变更为“终止（撤回）”。

公告解释，因保荐人民生证券撤回申请，深交所决定终止审核。

这是全面注册制后第二家终止上市的券商，此前华宝证券已于去年6月撤单。

从2022年7月预披露招股书算起，开源证券近三年的IPO路走得磕磕绊绊，经历核准制到注册制过渡、财务数据四次过期、监管问询未回复等波折，最终还是半路夭折。

值得注意的是，开源证券自身并未主动撤单。

有报道称换会计师事务所是主因，但按照目前规定，IPO审核中更换中介机构未必导致终止，除非事务所被处罚暂停业务。

据《每日经济新闻》，真正击碎上市梦的，或是2024年10月证监会的一纸监管令——暂停其债券承销业务6个月，总经理李刚、时任分管债券业务高管杨彬被约谈问责。

债券承销作为其明星业务，该罚单直接击中“命门”，一名接近开源证券的人士透露：“业务暂停时，公司内部就有过预期，其影响是个持续性问题，会继续发酵，果不其然。”

开源证券够憋屈，但是要比惨的话，还大有人在。

就在开源证券的下方，是另一家IPO撤回的公司——长城搅拌。

看这霸气的名字，看这交易所上市委的“通过”认证，然而还是在6月27日终止了。

还有晴天太阳能，也在6月20日突然终止，直接从 "晴天" 变 "雨天"。

在提高上市公司质量的背景下，A股IPO闸门未松，这些企业纷纷折戟。

2

“新三板之王”营收下滑

尽管开源证券IPO之路坎坷，这家总部位于西安的陕西国资券商在资本市场并非无名之辈。

公司成立于1994年，前身为陕西省财政厅国债服务部，目前控股股东为陕煤集团，实控人为陕西省国资委，前十大股东中有6家为陕西国有企业。

截至2024年末，开源证券总资产、净资产分别为541亿元、187亿元，行业排名分别为第46位、38位。

在业内，开源证券表现最为优异的是投行业务，有“新三板之王”称号，公司在招股书中也对此毫不吝啬自夸。

公开数据显示，截至2024年6月30日，开源证券持续督导新三板企业共计723家，占股转系统挂牌公司总数的11.77%。

2018至2024年上半年，公司在新三板挂牌项目行业排名中，除了2022年是第二外，其他时间都是第一名。

凭借在新三板的多年深耕，自然，开源证券在与新三板业务“一衣带水”的北交所中也有亮眼的表现。

最新信息显示，开源证券以成功保荐14家北交所企业跻身券业第4，仅次于中信建投与申万宏源等大型券商，其在审企业9家排行业第6，中小券商中遥遥领先。

也因此，日前，开源证券官宣荣获2025新财富杂志“最具潜力投行”称号。

2022年7月，开源证券向证监会提交深市主板IPO申请，正式启动从新三板摘牌后的二次资本化征程，计划募资40亿元补充资本金，谁料三年后回到原点。

除了2024年遭监管重罚外，营收下滑也是隐患。

数据显示，开源证券2024年营收28.59亿，同比降6.6%，是同期申报IPO券商中唯一营收负增长的。

开源证券表示，主要是投行收入拖了后腿，2024年其投行收入4.64亿元，同比减少3.93亿元，降幅45.89%。

3

资本市场冰火两重天

开源证券IPO终止，意味着自2023年2月信达证券上市后，两年来A股再无新增券商股。

另一边，上市券商还在上演合并潮。2025年以来，国联与民生、国泰君安与海通相继合并，上市券商从51家缩至49家，头部实力更强。

这对开源证券为代表的还没上市的中小券商而言，往后在全国性竞争中，处境更难了。

显然，IPO审核的闸门收紧，拦住了众多处于上市临界点企业的进阶之路。

查询沪深北三大交易所官网发行上市审核信息，截至2025年6月30日，A股IPO终止 70家，上市51家。

2024年同期更惨，终止296家，超过2023年全年（282家），上市仅44家，同比锐减129家。

这背后，是2023年8月证监会"阶段性收紧 IPO"、2024年4月 "国九条"" 严把发行上市准入关"的政策主线。

反观其中的北交所，主打错位竞争，靠"低门槛、高效率、政策支持"成了香饽饽，2024年 A股受理77家IPO，北交所独占66家，相比沪深要好不少。

港股更热闹，受估值、资金回流、政策红利等驱动，去年起进入资产重估周期，企业扎堆上市，甚至一天三家敲钟，今年上半年已募资880亿港元，重夺全球IPO冠军宝座。

不过A股也有回暖信号。今年已受理177家IPO，同比增453%，其中6月单月受理150家，占上半年85%，反映市场对IPO政策回暖预期强烈。

未来，开源证券是否会卷土重来？一切犹未可知。