财富接连缩水 “男裤专家”要戒掉跨界投资

问道者 | 杜一用

“男装第一股”雅戈尔收获41亿元投资回报时，“男裤专家”九牧王却因为跨界投资问题收到了上交所的问询函。由于最近三年跨界投资导致财富不断缩水，“男裤专家”已决心戒掉跨界投资。

上交所的问询函让外界知道了“男裤专家”的家底。到2024年底，九牧王总资产57亿元，投资账面价值22.7亿元，在总资产中占比40%。最近两年，九牧王投资账面价值不断缩水，2022年24.79亿元，2023年22.8亿元。深层次的原因是，九牧王最近三年的投资损失一直存在，2022年净损失1.69亿元，2023年净损失1.16亿元，2024年净损失5900万元，虽然逐年减少，但损失不离不弃。

由于电子商务和新技术给传统服装零售带来的冲击，九牧王从2014年开始尝试“实业+投资”，希望通过上下游相关产业投资助推服装主业发展，或者通过跨界投资探索第二条增长曲线。

九牧王不是服装行业跨界投资的第一个吃螃蟹者。雅戈尔1992年就跨界房地产，2000年后又进军股权投资，把服装、地产和金融投资确定为“三驾马车”。

雅戈尔的跨界投资称得上传统服装零售行业的榜样。董事长李如成曾经公开表示，“雅戈尔投资房地产和金融赚的钱，做30年服装都赚不到。”从2001-2022年获得的投资收益总共是将近470亿元，雅戈尔现在的市值也不过337亿元。

李如成2019年宣布“聚焦时尚主业”。现在回头去看，雅戈尔对跨界投资时机的把握相当精准，进入时房地产牛市刚启动，退出时恰逢巅峰，进退自如让雅戈尔赚得盆盈钵满。

相比之下，九牧王开始跨界投资和退出时机都慢了一拍。九牧王2014年开始跨界投资，2020年决定加快择机清理退出，聚焦主业，节奏差不多踩在了房地产牛市的冲刺阶段。

九牧王的跨界投资范围挺广，包括一级股权投资、股票、债券、私募基金、信托产品和可转债等。根据回复公告，到2024年底，股权投资账面价值9.47亿元，公募基金、存款证、债券、股票及可转债等账面价值4.93亿元，私募证券投资基金账面价值2.98亿元。

公告呈现出来的投资清单表明，九牧王投资之初说是投资服装行业上下游，实际上超过70%以上项目都跟服装无关，对投资时机的把握与雅戈尔分出了高低。

2014年以来，九牧王在一级股权上投出了18.6亿元，共投了28个项目。一级股权属于高风险高回报的投资品种，退出主要靠后来者接盘或者上市变现，如果既上不了市，又没人接盘，股权价值就是一纸合同。

九牧王在一级股权上的投资回报体现了这样的特点。到2024年底完全退出的10个项目中，投资成本6.1亿元，盈利了4.9亿元，回报丰厚。但18个未退出项目则是生死未卜，投资成本12.5亿元，目前只回款了1.5亿元，其中投资收益8700多万元。未退项目的账面成本是11.6亿元，确认投资损失和变动损失是2.1亿元，其中单是投资2022年香港上市的阳光保险，就浮亏了1.08亿元，到2024年底账面价值只剩下9.5亿元。

在九牧王的股权投资版图里，Acton Inc项目是个突出的败笔。从公开信息判断，九牧王在2018年通过私募基金投资650万元间接持有了这个项目的股权。回复公告里明确，这个项目计划破产清算。九牧王的投资大概率血本无归。

其实，九牧王在主业上的投资目前也说不上成功。九牧王定位“男裤专家”，中年男人是主要客户群体，为了吸引年轻人，九牧王在2018年和2019年分别收购了韩国品牌ZIOZIA和潮牌FUN。这么多年过去，到2024年底，九牧王主品牌营收占比仍然高达92.9%，两个收购来的子品牌营收贡献度不到8%。ZIOZIA去年营收还下滑了15%，关掉了20家门店，FUN更是暴降28%，关掉了近半数门店。

在跨界投资上踩了不少坑的“男裤专家”现在决心聚焦主业，要成为“全球领先的多品牌时尚商务服饰集团”。能不能实现，我们拭目以待。