广东
肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）
刚刚出炉的美国6月非农就业报告，被市场解读为美联储7月不会降息的有力信号。受此消息影响，美元指数以盘前大涨结束了连续四个交易日的跌势。这充分说明市场正在对美联储重启降息的靴子何时落地进行定价。
毕竟从上月公布的点阵图来看，利率走低只是时间问题。所以即使FOMC上月决议继续维持利率保持不变，但随着白宫与美联储观点的分野和特朗普强势施压，美联储年内降息的可能性正在急剧增加。
关税是目前美联储货币政策走向相机决策的最大影响因子。面对已经有所好转的通胀趋势和并不弱的就业数据，美联储仍然选择在上个月18日继续维持利率水平不变，并专门强调了关税驱动型通胀的隐忧对实现核心通胀2%目标的干扰。接下来关注美联储货币政策的走向，除了就业和通胀两个核心指标外，关税政策的走向（背后是美国经济增速）和美联储的换届选举也或是关键变量。
美联储当前的担心并非杞人忧天。毕竟对所有贸易伙伴加征关税这种几乎“前不见古人”的做法，对美国通胀的影响不容忽视。作为全球最大的消费品市场，大部分美国人早已经习惯了过去全球价值链分工和美元霸权带来的高消费与低储蓄生活方式。在美国CPI主要构成中，住房、交通、食品与饮料、医疗保健、娱乐、教育与通讯等消费品都高度依赖全球分工。所以美国所谓“对等关税”一旦引发贸易伙伴反制，那么加征关税负担将最终由美国消费者买单，这很可能会令美联储控制通胀的努力付诸一炬。当前的利率水平也是美联储防通胀的预防性动作。
需要强调的是，从美联储最为关注就业和通胀数据来看，美联储降息的条件确实已经具备。根据隶属于美国商务部的美国经济分析局（BEA）数据，目前美国最新的5月通胀数据为2.3%，而三年前同期值是6.8%。美国劳工部公布的6月最新失业率是4.1%，而三年前的同期值是3.5%。下降的通胀与上升的失业率，使得美联储压力增加。
这些压力还体现在美国GDP季度增速自2022年4月以来，首次录得负值。根据BEA统计，2025年一季度美国的经济增速为-0.5%，而前值还为2.4%，再前值为3.1%。众所周知，高利率使得经济活力降低，所以在面临经济增速下降时，各国央行会普遍选用低利率方式刺激消费和投资，继而推动经济增长。所以面对已经降为负值的美国经济增速，美联储很难选择熟视无睹。
美联储维持利率不变的决议，使得白宫颇为不满。根据央视新闻，当地时间7月2日，特朗普再次在社交媒体发声要求美联储进一步降息，并以“太迟先生”讽刺美联储主席鲍威尔。
除了经济增速对降息提出了要求，本财年（Fiscal Year）美国债务规模已经高达36.2万亿美元，根据美国财政部的消息，当前美国财政收入中的约1/4要用于利息支出。这还没有算上美国会众议院刚刚表决通过“大而美”法案（该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出），美国政府债务规模进一步扩大已是不争之事实。所以出于降低国债利息支出的考虑，白宫自然有渴望降息的理由。
可问题关键在于，美联储制度设计的初衷，就是希望通过独立的货币政策避免陷入货币为财政赤字融资的泥潭，这在世界各国都是通行法则。毕竟，货币超发可能在短期解决美国的财政危机，但随后的通胀会证明这种饮鸩止渴会带来经济的长期混乱。
所以在多个场合，美联储现任主席鲍威尔都坚称货币政策应该“非政治化”，并且表示将对关税造成的影响进行综合评估，以确定最佳的政策组合。但对于只有11个月任期的鲍威尔来说，选择按兵不动的内部阻力正越来越大。
公开信息显示，鲍威尔潜在的继任者，如现任美联储理事沃勒和财政部长贝森特，都并不认可当前美联储FOMC的决议，并多次旗帜鲜明地表明了支持尽快降息的观点。所以整体来看，虽然美联储的货币政策工具箱能见度已经模糊，但在多重压力下，下半年降息将是大概率事件。
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