绕过传统监管，美股市场首只质押型加密货币ETF上市，能否复制比特币神话？

本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道

加密货币ETF市场上又迎来一位新成员。当地时间7月2日，美股市场首个Solana（SOL）现货质押ETF——“Solana Staking ETF”在Cboe BZX交易所上市交易代码为SSK，年化管理费率为0.75%。数据显示，上市的前20分钟成交量就达800万美元。

“SSK的获批上市改变了产品的投资属性。通过加入质押功能，让SOL从一个单纯依赖价格上涨的投资标的，变成了一个能自身产生收益的资产。”香港注册数字资产分析师学会董事、香港Uweb商学院校长于佳宁向《华夏时报》记者表示，投资者获得的不再只是价格波动的风险敞口，还增加了一份相对稳定的回报来源。这种设计让数字资产的性质开始向支付股息的股票靠拢。

不过，SOL的价格并没有出现剧烈反应，在该产品上市的24小时内上涨约3.6%，低于大多数其他山寨币。

SOL表现平平

数据显示，该ETF产品上市首日成交量约3300万美元，录得1200万美元的资金流入。这些数据虽然超过普通ETF的首发表现，但远不及比特币和以太坊现货ETF的上市表现。多位业内人士向本报记者预测，SOL ETF不会像比特币、以太坊ETF那样创造新的神话。

公开信息显示，该基金由REX Shares和Osprey Funds 联合推出。REX Shares是一家专注于另类策略ETF和ETN的创新型ETP提供商。Osprey Funds于2019年作为REX Shares的加密货币部门成立，并于2021年分拆为独立公司。该团队已经推出了百余种交易平台交易产品，并且在2013年开始投资比特币。

值得注意的是，“Solana Staking ETF”除持有Solana代币及其相关基金外，该产品还将通过质押操作获取额外收益。记者了解到，在Solana、以太坊等采用权益证明（PoS）机制的区块链中，质押是验证者通过锁定代币来保障网络安全，并据此获取区块奖励及交易费用的核心过程。

事实上，本次上线的SSK与市场期待的SOL现货ETF也有所不同。一方面，它绕过了传统的标准申报程序，采用特殊监管架构实现合规上市；另一方面，和美国现有的12只比特币现货ETF要求基金发行人持有基础资产不同，这只质押ETF要求托管人持有基础数字资产。

于佳宁分析表示，SSK的产品结构设计为满足《1940年投资公司法》“主要投资于证券”的硬性门槛，招股说明书把最低40%资产配置到境外Solana ETP，其余资产以C-Corp架构持有并质押现货SOL，从而在合法框架下获得约7%年化收益。这一搭配在现有监管规则下找到了一个变通的路径，解决了美国法规对直接持有现货的限制，为后来的产品提供了一个可参考的合规思路。

上海纽约大学兼职研究员毕良寰则向《华夏时报》记者表示，通过将质押收益包装成ETF分红形式，规避了“Howey Test”对证券认定的核心要件。这种结构化处理存在矛盾，在Coinbase诉讼中，SEC认定质押服务本身构成证券发行。通过ETF的形式，进行了风险转移，最大的不同就是将之前的技术风险转换成了金融产品的信用风险，不过也将此前的流动性风险通过二级市场进行了分散。

值得一提的是，SOL首只ETF获批上市的消息公布之时，其代币价格一度上涨6%，突破160美元。然而，这一势头并未持续太久，在不到一天的时间便出现回调。而在该产品上市首日，SOL的表现也并不突出。

对此，知名商业顾问霍虹屹向《华夏时报》记者表示，SOL ETF获批的消息发布后，价格一度飙升，但旋即回落至接近原位，这种“利好兑现即出货”的行情，其实正反映了一个信号：市场的预期正变得更加成熟。在早期，任何一个ETF审批的消息都可能引发暴涨；而在未来，当这类产品成为常态之后，投资者对政策红利的反应将趋于理性，市场也将回归基本面逻辑。

中关村人才协会RWA工作委员会常务副主任兼秘书长吴高斌也向本报记者表示，如果后续山寨币ETF成为常态化产品，预计加密货币价格对ETF上市的反应将逐渐趋于平淡。投资者需要注意的是，尽管ETF为市场带来了便利，但炒作仍然存在风险。

谁将是下一个？

SSK的获批在无形中加大了市场对VanEck、21Shares等正在等待审批的现货 Solana ETF的期待。这些产品不仅仍处于美国SEC审核阶段，还并未涉及链上质押部分。

财富管理解决方案公司ETF Store总裁内特·杰拉奇表示，SSK的获批上市意味着“加密货币之夏”的开启，未来几个月里市场将迎来一波ETF上市潮，这只基金是首例，意味着接下来现货以太坊ETF的质押功能很快会获批开启。

萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊向《华夏时报》记者表示，SOL ETF获批上市标志着加密货币市场与传统金融的融合进入新阶段。预计未来6-12个月内，我们可能会看到更多市值排名前10的山寨币ETF申请。这种趋势将显著提升加密货币的市场流动性，吸引更多机构投资者入场，但同时也可能导致市场波动性加剧。投资者需要关注ETF资金流向对现货市场的传导效应。

不过市场消息却似乎不容乐观。7月1日，美国SEC已推迟对Bitwise以太坊ETF质押提案的决定，并宣布启动新一轮审查，同时征求公众意见。此前，Bitwise提议在其以太坊ETF中增加质押功能，即允许投资者通过锁定以太坊参与网络安全并获得奖励。美国SEC对质押可能带来的投资风险和潜在利益冲突表示担忧，认为任何修改都需确保投资者保护和公平交易。

科技部国家科技专家库专家周迪向《华夏时报》记者表示，质押涉及运营风险，如节点故障、网络攻击等，可能影响投资者收益，监管担心无法有效保障投资者权益。加密货币本身价格波动大，质押奖励的计算和分配较为复杂，且相关税收和报告规则不明确，监管难以对其进行有效监管和规范。此外，加密货币市场存在较多欺诈和洗钱等违法违规行为，质押业务可能被不法分子利用，监管为防范金融风险和违法犯罪活动，对其持谨慎态度。

在于佳宁看来，SSK的获批确实是一个积极的信号，为后续ETF产品，特别是可能包含质押功能的以太坊现货ETF提供了重要的参考，也反映了监管态度的一些变化。但这并不意味着所有其他数字资产的ETF化之路都会畅通无阻。监管机构的审批，依然会基于对每一个资产的具体情况进行评估，比如它的市值、流动性、网络去中心化程度以及质押机制的安全性。

“真正批量上市的先决条件是流动性足够支持日常申赎，以及托管人能够提供审计级别的链上验证报告。”于佳宁如是说。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳