沐曦冲刺科创板IPO，募资39亿背后的机遇与考题

作为国内GPU领域企业之一，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（简称沐曦股份）近日正式披露招股说明书，向科创板发起冲击。成立四年，这家掌握全自研GPU架构的企业营业收入快速增长至超过7亿元，近三年研发投入占比超282.11%，但累计亏损超32亿元；此次冲刺科创板，拟募资39亿元，聚焦高性能GPU技术研发与生态布局。

收入爆发式增长背后，是持续亏损的成长阵痛

在财务表现上，沐曦股份的营业收入呈现出爆发式增长，营业收入从2022年的42.64万元，飙升至2023年的5302.12万元，2024年进一步突破7.43亿元，2025年第一季度更是实现收入约3.2亿元，三年间收入规模扩张超1700倍。

然而，高增长的背后是持续且扩大的净亏损。报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-77,696.52万元、-87,115.82万元、-140,887.94万元和-23,251.22万元，至今尚未实现盈利。

这种增收不增利的局面，本质上是国产GPU企业在起步阶段的必经之路。

其一，国际巨头英伟达长期垄断GPU市场，国产芯片要渗透进现有生态，需突破技术标准适配与用户习惯迁移的双重障碍，生态建设的周期远长于产品研发；其二，公司核心产品的量产时间较晚：面向智算推理的“曦思N100”系列2023年4月才正式量产，训推一体的“曦云C500”系列2024年2月才推向市场，这些产品进入客户供应链前，必须经历技术验证与生态适配，销售仍处于爬坡期，短期内收入难以覆盖成本；其三，GPU行业为资本+技术双密集型产业，沐曦为构筑技术壁垒，持续加大研发投入；此外，为吸引核心人才，公司实施的股权激励计划带来了大额股份支付费用，进一步挤压了利润空间。

“云-边”产品全景布局，彰显全面技术实力

尽管财务上仍在烧钱，但沐曦股份的产品布局已展现出清晰的战略意图——通过自主研发的GPU IP、指令集及统一架构，覆盖计算与渲染全场景，打造云-边-端一体化的算力底座。其产品矩阵分为三大系列：

曦云C系列聚焦云端训推一体，主打高性能、高自主可控性，具备多精度混合算力、高带宽存储及自研MetaXLink高速互连技术，支持千亿参数级AI大模型训练，可通过集群部署大幅缩短模型训练时间；其中，基于国产供应链的曦云C600已完成流片，其互连技术可实现智算集群的线性扩展，有望成为公司在AI训练市场的拳头产品。

曦思N系列面向云端与边端推理场景：2022年推出的首款产品曦思N100，已广泛应用于智慧城市、智慧交通等领域，提供强推理算力与视频编解码能力；后续的曦思N260及在研的“曦思N300”，则针对生成式AI时代的云端推理需求，升级了多精度算力、大容量显存及高速I/O接口，为大语言模型等应用提供端到端加速。

曦彩G系列定位图形渲染与智算推理，采用自研XCORE 2.0架构，未来将服务于云渲染、游戏、数字孪生等场景，目前已完成GPU IP设计与验证，尚未进入流片阶段。

这种全场景布局，既覆盖了当前AI训练、推理的核心需求，也提前布局了图形渲染等未来场景，彰显了沐曦在GPU领域的全面技术实力。

打造MXMACA软件栈，破局CUDA生态兼容

对于GPU企业而言，软件生态是比硬件更难突破的壁垒——英伟达的CUDA生态占据了全球GPU市场的绝对主导地位，国产芯片若无法兼容CUDA，将面临“硬件好用但软件没人用”的困境。

沐曦股份的解决方案是自主创新+开放兼容：为全系列GPU打造了统一的软件栈MXMACA，基于自研指令集与并行计算引擎，集成了主流算法框架，如PyTorch、PaddlePaddle，运算库、通信库及开发工具，覆盖从应用开发到性能调优的全流程。其最大亮点在于对CUDA生态的高度兼容——编程接口在API层面支持超过6000个CUDA应用，现有应用可快速迁移至沐曦硬件平台，极大降低了用户的转换成本。

这种兼容+自主的策略，既解决了国产GPU的生态痛点，也为未来构建自主生态预留了空间。

3年实现规模化量产，累计交付超2.5万颗

在国产GPU企业中，沐曦的商业化进展快速，仅用3年时间，便实现了曦思N100、曦云C500两款核心芯片的一次流片成功并推向规模化量产，成为国内少数能提供千卡级别集群商业化应用的GPU供应商。

截至2025年一季度，公司GPU产品累计销量已突破2.5万颗，通过1+6+X生态布局——1个基础算力底座、6大行业生态、X个区域节点，已交付9大智算集群，覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台及商业化智算中心，分布于北京、上海、杭州、长沙、香港等核心区域。这些产品已深度赋能教科研、金融、交通、能源、医疗健康及大文娱等多个行业，在真实场景中验证了其竞争力与交付能力。

募资40亿强化布局，风险隐忧待解

为应对激烈的市场竞争与技术迭代，沐曦股份计划通过本次IPO募集40亿元，全部投向核心技术研发与产业化。

具体来看，资金将主要用于三大方向——新型高性能通用GPU研发及产业化项目，将聚焦第二代代号C600和第三代代号C700曦云系列芯片的开发，基于国产先进工艺打造更强性能的训推一体GPU，巩固在AI训练和通用计算市场的主力地位；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目则瞄准生成式AI带来的推理算力需求爆发，开发基于先进封装技术的云端大模型推理芯片（代号Nx）；此外，前沿技术研发项目将探索超高带宽显存、芯粒架构、GPU光互连等前瞻性技术，为公司构筑更高的技术壁垒。这些项目的顺利实施，直接关系到公司核心产品线的持续升级和市场份额的扩大，也是其未来收入增长的核心驱动力。

不过，在快速发展的背后，沐曦股份的招股书也揭示了一些潜在的财务与经营风险，值得市场关注。由于业务尚处拓展初期，公司客户集中度较高，2025年一季度来自超讯通信和加佳科技的收入合计占比接近70%，其中加佳科技是公司申请上市前12个月内新入股的股东，这使得相关交易存在一定的关联交易风险，引发了市场对交易公允性的关注。

与此同时，随着业务规模的扩大，公司应收账款规模也随之攀升，截至2025年3月末，应收账款账面价值高达6.15亿元，占近三年累计营业收入的近60%，其中超讯通信同时也是最大的应收账款客户之一。公司坦言，若下游客户财务状况出现恶化，可能导致应收账款无法回收，对未来业绩造成不利影响。

此外，销售费用中较高的服务费占比也值得注意，2025年一季度该项费用为787.36万元，占比达25.45%，公司解释为“聘请咨询公司撮合交易所支付的费用”，但这些咨询公司的背景和行业地位尚需进一步明确，其费用的合理性也有待验证。

上市是里程碑，更是新起点

作为国产高性能通用GPU的领军企业，沐曦股份的IPO冲刺，既是对其技术实力与市场进展的检验，也是国产GPU产业发展的重要信号。其全自研的GPU IP、指令集及架构，以及在产品通用性、集群性能、生态兼容性上的突破，已让其具备了与国际巨头竞争的基础。

然而，GPU产业的高投入、高风险特性，决定了沐曦的成长之路不会平坦。如何在资本助力下，平衡技术创新与市场扩张，如何解决客户集中度、应收账款等经营问题，如何在生态建设上实现从“兼容”到“引领”的跨越，都是其未来需要面对的挑战。

对于沐曦而言，上市不是终点，而是新的起点。正如其名字中的“曦”——晨光所寓意的那样，这家企业正试图在国产GPU的“黎明”中，走出一条属于自己的光明之路。