四川大决策投顾：多因素共振预期下，玻纤行业高景气可期

四川大决策投顾 摘要：玻纤行业投资逻辑的核心在于供需格局的优化赋予龙头企业明确成长潜力。需求侧：风电、光伏复合材料（如新型边框）及汽车轻量化三大领域加速扩张，持续支撑行业景气度上行；供给侧：新增产能投放显著趋缓叠加库存去化成效显现，推动产品价格企稳回升并积蓄弹性空间。最终龙头企业凭借技术壁垒与高端产品结构升级（如风电纱、电子布），实现盈利能力的实质性修复，叠加当下估值处于相对低位，形成“供需优化-盈利改善-价值重估”的成长闭环。

1.玻纤行业概述

玻璃纤维是一种性能优越的新型无机非金属材料，具有比强度高、重量轻、弹性模量高、伸长率低、电绝缘性好、耐腐蚀、耐高温、吸湿低等优点，是现代工业中最为广泛的复合材料，目前用于全球复合材料工业的增强材料主要有玻纤、碳纤维和芳伦纤维，其中玻纤占比为98.80%，与传统材料相比，玻纤增强材料价廉、质轻、性优、更为节能环保。玻纤生产工艺中池窑拉丝法是目前最先进的工艺方法，该生产工艺排污少、能效高。

2.玻纤行业产业链

玻纤产业上游包括矿物原料、化工原料、金属原料、能源动力等，中游可进一步拆分为玻纤纱、玻纤制品、玻纤复合材料三大子行业，下游可用于建筑建材、轨道交通、电子电器、工业设备、汽车、新能源等国民经济各大领域。

3.供需逐渐平衡，玻纤价格底部确立

3.1供给端：新增产能逐步下行

24 年玻纤产量同比增速延续回落，预计新增产能 25 年逐步释放。据中国玻璃纤维工业协会，2024 年我国玻璃纤维纱产量达 756 万吨（其中池窑纱/坩埚拉丝产量分别为 726/30 万吨），同比+4.6%，2022 年以来产量增速连续三年回落，能耗较高生产效率相对较低的坩埚拉丝产能连续三年下降。而据中国纤维复材网，2023 年中国玻纤产量在全球产量中占比为70%，考虑近年来新增产能主要集中在国内，我们假设 24 年国内产量占比达 72%，测算2024 年全球玻纤产量约为 1050 万吨，同比+1.7%。据卓创资讯，25 年前 5 月国内玻纤预估产量分别为 63.0/57.7/62.1/66.5/69.34 万吨，其中 4/5 月产量同比增速达 15.6%/15.9%，随着新增产能逐步释放，预计 25 年产量同比将延续增长。

3.2高端领域需求放量带动玻纤需求稳步增长

玻纤的下游较为多元化，主要涵盖建筑、电子电器、交通运输和风电新能源等四大领域。我们认为传统建筑领域整体增速或将趋于放缓，而在热塑纱、风电纱和电子纱等高端领域具有相对较高壁垒，该领域需求仍将保持较快增长。值得关注的是，随着全球通用人工智能技术加速演进，人工智能训练和推理需求持续扩大，对 AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层 PCB 和高频高速 CCL的需求，低介电电子布以其低 Dk 和低 Df 的特性，成为满足高性能需求的理想材料。根据Business Research Insights，2024 年全球低介电玻纤市场规模约为 2.8 亿美元，预计到2033 年将达到 19.4 亿美元，期间年复合增长率为 23.8%。近年来国内企业持续推进技术研发，国产低介电电子纱有望取得突破，其中中材科技二代低介电超细纱已通过主要客户多轮测试验证，实现小规模产销，同时公司拟将年产 2600 万米特种玻纤布项目产能增加至3500 万米，高端产品的拓展有助于提升玻纤企业差异化竞争能力并提升整体盈利能力。供给方面，25H1 行业新点火产能达 50 万吨，随着行业复价落地企业盈利恢复，前期基本建成的新增产能逐步释放，我们认为在行业龙头理性竞争下产能投放节奏将趋缓，且新增产能多与老旧产线冷修配合进行，我们预计 25H2 新增产能压力相对较小。

3.3伴随需求回暖，玻纤价格底部确立

2025 年需求边际改善，供给侧新增产能可控，产品价格同比提升。2024 年上半年，需求端季节性恢复，库存下降，在经历前期的低价竞争后，中小企业亏损严重，复价成为行业共识，自 3 月底起，玻纤复价先从小批量产品启动，逐步扩张到主要品种产品价格普遍上调，截至 2024 年 6 月初，巨石成都缠绕直接纱 2400tex 价格为 4000 元/吨，较年初以来低点提升 25%。2024 年 11 月底，由于能源/原材料/人力等成本上涨及出口退税政策调整，同时 2025 年风电/热塑需求预期向好，多家玻纤企业对风电纱/热塑短切等产品进行复价。2025 年初以来，消费电子需求回暖，多家玻纤企业对电子纱/布产品进行复价 800元/吨和 0.3 元/m。目前，玻纤粗纱和电子纱价格均同比提升，全年玻纤企业盈利有望改善。

4.玻纤行业盈利能力逐季改善，2025Q1 归母净利润同比高增

2023 年以来，受经济增速放缓和细分领域需求下降影响，玻纤行业景气度持续下滑，2024 年，玻纤下游需求结构性回暖，玻纤板块实现营收 556.03 亿元（yoy-2.06%），较 2023 年降幅收窄 8.37pct。随需求增速放缓行业竞争加剧，产品价格下降，玻纤板块归母净利润同比大幅下滑，2024年玻纤板块实现归母净利润33.02亿元（yoy-46.99%），较2023年降幅收窄4.80pct。

分季度看，2024Q1，玻纤板块归母净利润仅为 4.97 亿元（yoy-69.99%），多数中小企业亏损严重，3 月底开始，多家玻纤企业开启多轮复价，玻纤价格逐步企稳回升，板块归母净利润降幅逐季收窄，2024Q4 玻纤板块归母净利润增速由负转正，为 17.55%。2025Q1，玻纤板块实现营收 140.87 亿元（yoy+25.24%），归母净利润 13.17 亿元（yoy+165.66%），主要系风电景气度上行、热塑需求增长、消费电子需求回暖叠加去年玻纤多轮提价产品价格同比回升所致。

2024 年，玻纤板块毛利率 19.03%，同比下降 5.29pct。分季度看，Q1-Q4 各季度玻纤板块毛利率分别为 18.29%、19.16%、20.20%和 18.40%，2025Q1 玻纤板块毛利率提升至 22.57%。2024年，玻纤板块净利率 6.50%，同比下降 5.64pct，主要因毛利率下降影响，2025Q1 玻纤板块净利率已提升至 10.03%。2024 年，玻纤板块 ROE 为 4.85%，同比下降 4.68pct。

5.玻纤行业投资逻辑与个股梳理

玻纤行业投资逻辑的核心在于供需格局的优化赋予龙头企业明确成长潜力。需求侧：风电、光伏复合材料（如新型边框）及汽车轻量化三大领域加速扩张，持续支撑行业景气度上行；供给侧：新增产能投放显著趋缓叠加库存去化成效显现，推动产品价格企稳回升并积蓄弹性空间。最终龙头企业凭借技术壁垒与高端产品结构升级（如风电纱、电子布），实现盈利能力的实质性修复，叠加当下估值处于相对低位，形成“供需优化-盈利改善-价值重估”的成长闭环。

相关个股：中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技。

风险提示:宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

参考资料：

1.2024-10-6国盛证券——价格底部逐步确立，巨石结构优势依然构筑超额利润

2.2025-6-5华泰证券——焕新提速，供给转型

3.2025-3-13国投证券——全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部开启上行新征程

4.2025-6-16国投证券——下游需求收缩 2024年经营承压，消费建材C端优势凸显

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