“窜货”平台海拍客上市，IPO后才是大考

6月30日，Yangtuo Technology Inc.（下称：海拍客），向港交所递交招股书，拟主板上市。

公开信息显示，海拍客成立于2015年，是国内一家交易及服务平台，专注于家庭护理及营养产品领域。通过整合家庭护理及营养产品供应链，为企业客户提供供应稳定且价格合理的家庭护理及营养产品组合，优化消费者体验并推动低线市场消费升级。

一、年营收10亿，亏损7883万

招股书显示，海拍客2022年、2023年、2024年营收分别为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元；毛利分别为3.93亿元、4亿元、3.35亿元。

海拍客2022年、2023年、2024年年内利润分别为101万元、-5654万元、-7883万元。

海拍客2022年、2023年、2024年经调整净利分别为-1.31亿、1930万元、2577万元。

与此同时，据媒体统计，过去半年时间，已经有海带网、KUB可优比和宝宝树3家母婴电商平台或品牌暴雷。

母婴行业进入差异化竞争阶段，垂类平台并不被看好。特别是母婴电商行业进入了“存量博弈+增量细分”阶段，下沉市场消费升级与全渠道融合成为核心战场。

作为一直以窜货为平台的垂直电商，海拍客能否通过其上市融资加速技术投入、供应链整合及市场下沉，巩固其覆盖其线下几十万家县域采购商的生态壁垒，还是个未知数。

二、2年破十亿，5年破百亿

海拍客自创建以来，可谓是资本推动下快速升腾起的火箭。得益于海拍客创始团队，堪称“阿里精英联盟” ，创始人团队为清一色阿里系；二是在业绩上，成立的第二年，交易额突破10亿元，三年后达100亿元。

众所周知，中国母婴市场，在家庭护理及营养产品行业同其它行业并没有什么两样。在生产和销售渠道，上游存在众多品牌、经销商及制造商，下游零售商在地理分布上较为零散。在消费渠道和终端上，主流家庭护理及营养产品品牌仍然采用的传统多层经销模式下，大量小型线下零售门店从经销商处采购。

县域市场的挖掘为海拍客的一大亮点，海拍客凭借平台上流通品牌产品价格和一键代发的双重优势，平台在市场上攻城掠寨，业绩也突飞猛进，受制于品牌商的独家经营、控货、控价，海拍客轻而易举的通过产品覆盖到国内四五线乡镇客户，尤其是受到独立母婴门店的青睐，让那些拿不到货的夫母婴门店，有了大品牌的产品。

海拍客与国内多少家母婴企业之间的关系，似乎是痛并快乐着，因为窜货好也不好。

据招股书显示，海拍客在2024年已经连接4200家注册卖家与29万家注册买家，覆盖全国31个省市自治区超3000个县村。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年海拍客在低线市场家庭护理及营养产品领域的交易额达86亿元，以10.1%的市场份额位居行业第一。

无疑，86亿元GMV规模以及轻资产模式，连接4200家供应商与29万家采购商，支撑海拍客盈利稳定性，正向经营现金流，从“规模导向”向“盈利聚焦”转型初见成效。

“中国跨境电商50人论坛”副秘书长、网经社电子商务研究中心主任曹磊对媒体表示，海拍客此次IPO既是资本化的重要一步，也是其在母婴电商红海中巩固下沉市场地位的关键战役。若能通过募资优化供应链、加速高毛利业务布局，并应对轻资产模式的协同风险，有望在港股市场获得估值认可；但需警惕行业竞争加剧与消费趋势变化带来的长期挑战。

三、直面盈利，仍是对海拍客的考验

事实上，近几年母婴渠道的平台商都在以不同的形式谋求上市，不论是科创板还是港股，一是通过上市以后，让管理层变现对，对投资者有个交代；二是通过上市达到融资的目的，能够进一步地去扩张业务。

中国乳业独立分析师宋亮表示，就平台来说，海拍客不具有任何优势，现在整合力度比较好像南国宝宝的刘江文、小飞像的冯红卫，以及爱婴室，包括孕婴世界在科创板上，线上的整合比线上来得更快，更有效果。

财报数据显示，海拍客2022-2024年营收分别为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元，营收出现停滞倒退风险。盈利则从2022年盈利101.2万元转为2023年、2024年亏损5654万元、7882.5万元。毛利率分别为43.9%、37.6%和32.5%。

毛利率下滑、亏损拉大，海拍客的财务基本面在逐渐恶化。究其原因，是基础自营业务和自有产品的缺失，以及主要聚焦于下游需求分散但具有弹性的渗透率产品品类。

为解决这些痛点，海拍客近几年虽然从婴配粉转向了营养品，海拍客平台采用轻资产模式，高效连接家庭护理及营养产品卖家（包括制造商、经销商及品牌）与各类买家，构建全面整合、健康、共生且可持续的生态系统。

2021年，海拍客开始推自有品牌。儿童食品品牌喵小侠，涵盖冻干溶溶米饼、果泥、酸奶等品类。截至2024年结束，海拍客已孵化开发92个自有品牌及系列，拓展了膳食补剂等品类，与153家制造商建立合作，建立起“代工贴牌”的品牌发展模式，自营业务收入占比从60.4%提升至77.7%。

宋亮表示，海拍客上市是很好的一条路，母婴行业上市的企业越多，说明融资的这个能力越强，对母婴行业的改造和转型有很大帮助。所以任何一个企业只要上能够通过上市来融资都是利好，对母婴行业的未来发展都有帮助。

对于平台来说，除了规模效应，更需要有产品优势。推自有品牌，不仅是毛利高，而是向专业发展的一个方向，但这个方向的难度非常大，海拍客不像那种专业的做这种品牌的这些品牌方，但能在自有渠道的范围之内，动销多少卖多少，也会有很好的利润。

诚然，海拍客赴港IPO，不仅是一场自救之战，也能证明母婴行业在红海中仍能受资本青睐，靠技术降本增效并与渠道形成规模化效应，推动母婴行业向连锁化、专业化、服务化方向发展。