美国就业正显露颓势，美联储还要等多久？

美国就业市场增长势头正在放缓，且实际情况可能比官方数据显示的更为疲弱。市场密切关注美联储何时响应劳动力市场的疲软信号。

今年前五个月美国平均每月新增就业12.4万个，较去年16.8万的月均水平明显放缓。这一趋势反映出关税政策、政府裁员和移民管制措施对就业市场的累积冲击。

更为关键的是，劳工部对就业数据的常规修正显示，1月至4月的月度就业增长平均被下调5.5万个岗位。与此同时，周三，有着“小非农”之称的ADP数据显示，6月私人部门就业岗位减少3.3万个，小企业就业形势尤为严峻。

另外，有市场人士指出，更深层的挑战在于，人口增长放缓和劳动力老龄化使美国难以像过去那样快速创造就业。

美国就业市场的颓势愈发显现，美联储究竟还要等多久呢？关于劳动力市场，美联储主席鲍威尔周二在葡萄牙辛特拉的欧洲央行会议上表示，预计劳动力市场逐渐降温，非常密切地关注任何意外疲软的迹象。

分析指出，也许今晚的非农就业报告出炉之后，市场将会有一个更清晰的“答案”。

官方数据存在系统性高估

多项证据表明，官方就业数据可能被高估，实际就业增长速度显著低于月度就业报告所显示的水平。

首先，美国劳工部就业数据面临多重统计缺陷，导致实际就业增长被显著夸大。常规月度修正已显示出明显的下调趋势。

今年1月至4月，劳工部平均每月下调就业数据5.5万个岗位，3月份就业数据从最初公布的22.8万个降至最终的12万个。Pantheon Macroeconomics经济学家Samuel Tombs认为：

这主要因为许多雇主未能及时回复调查，而快速回复的往往是资本雄厚的大型企业，延迟回复的小企业更可能面临经营困难。

然后，更重要的证据来自劳工部季度就业和工资普查(QCEW)数据。

据巴克莱经济学家Jonathan Millar根据QCEW数据计算，去年3月至12月期间美国实际新增就业60.7万个，不到同期月度报告140万个岗位的一半。

最后，企业调查存在结构性盲点也是问题所在。新成立企业未纳入样本，而企业倒闭信息存在滞后。

虽然劳工部使用"出生-死亡"模型进行调整，但准确性有限。住户调查数据显示，截至5月的12个月内就业增长约100万个，远低于企业调查的170万个。

小企业就业急剧恶化

ADP数据揭示了小企业就业市场的严重恶化，这一群体对经济不确定性更为敏感。

据华尔街见闻此前文章提及，美国私营部门就业人数在6月份意外大幅下降3.3万人，创下自2023年3月以来的首次负增长。主要由员工少于50人的小企业减少4.7万个岗位推动。

值得注意的是，据统计，2025年至今，小企业平均每月仅新增约5300个就业岗位，远低于去年近4万个的月均增长。这一趋势反映出小企业面临的多重压力。

分析认为，与大企业相比，小企业更难应对高关税和移民劳动力供应锐减等挑战。经济不确定性使得雇主虽然避免大规模裁员，但明显放缓了招聘步伐。

人口结构变化制约增长潜力

除了经济疲软等因素影响之外，人口结构的变化也制约就业增长的潜力。

布鲁金斯学会经济学家Wendy Edelberg、Tara Watson以及美国企业研究所的Stan Veuger表示，美国今年净移民数量可能降至零或为负值。本土工作年龄人口增长几乎停滞，新移民劳动力补充已被严重限制。

这一人口结构变化从根本上改变了就业增长需求。研究人员认为，2025年下半年美国可能只需每月新增1万至4万个就业岗位，就能维持目前4.2%的失业率稳定。

虽然较少的劳动力意味着需要较少的新增就业来防止失业率上升，但这也意味着经济增长潜力的下降。这一人口结构变化的深层影响在于，无法像过去那样快速增加就业的经济体，其增长速度也将受到制约。