「寻芯记」“中国版英伟达” 闯关科创板！摩尔线程三年亏损50亿元，能否再现寒武纪式股价行情

本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

科创板迎来AI芯片上市潮的关键时刻。6月30日晚间，国内GPU领域两大创业公司摩尔线程与沐曦集成同时披露招股说明书，正式向科创板发起冲刺。其中，因旗下业务与英伟达高度重合，摩尔线程被市场冠以“中国版英伟达”的称号，此次该公司拟募集资金80亿元，保荐机构为中信证券。

在AI算力需求爆发与美国芯片管制的双重刺激下，国产GPU站上了前所未有的风口。然而，行业光环下的财务数据却不容乐观：摩尔线程2022-2024年累计亏损超50亿元。尽管“前辈”寒武纪上市曾点燃市场热情，但在资本日趋理性的当下，摩尔线程能否重新激发市场热情还未可知。

“中国版英伟达”

2019年-2020年，地缘政治关系的变化让半导体国产化的需求愈加迫切，科创板注册制的建立改变了中国半导体企业上市的处境，这两种因素共同催生了真正的半导体投资和创业热潮，即国产替代2.0时代。摩尔线程就诞生在这个节点，同期成立的芯片企业还有壁仞科技、沐曦集成等公司。

之所以称摩尔线程为“中国版英伟达”，一方面是因为该公司业务与英伟达高度相似。摩尔线程主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，主要产品包括：AI智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形产品以及智能SoC类产品。

另一方面，摩尔线程的多名高管均出自英伟达：其中，摩尔线程创始人、董事长、总经理张建中，曾于2006年4月至2020年9月任英伟达全球副总裁、大中华区总经理；摩尔线程联合创始人、职工董事周苑曾在2004年10月至2020年9月于英伟达任市场生态高级总监；摩尔线程联合创始人、董事、副总经理张钰勃曾于2013年10月至2017年11月在英伟达任GPU架构师。

过去几年，人工智能在资本市场迎来吸金热潮，因此在开启上市流程之前，摩尔线程其实已经完成多轮融资。比较瞩目的是，该公司股东众多，截至招股书签署日共有85名机构股东/法人股东，包括深创投、国盛资本、中移基金、招商局创投、海松资本等，其中55名股东属于私募股权基金或私募基金管理人。

但一级市场融资规模有限，芯片领域具有高投入的特点，摩尔线程需要通过上市持续加大创新项目研发投入。据招股书，该公司本次发行并上市的募集资金将应用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控AI SoC芯片研发项目及补充流动资金，有利于该公司提高技术攻关创新水平、加速实现新产品的量产及产业化，完善GPU产品和生态布局，从而持续提升公司关键技术创新和核心竞争力。

至于摩尔线程上市后的表现，同为AI芯片厂商的寒武纪这两年在股市的发挥格外瞩目，2024年，寒武纪股价累计暴涨387.55%，今年最高时曾突破800元/股，尽管近几个月有大幅回落，但上市至今股价涨幅超740%，截至发稿，其股价为545元/股，A股中仅次于贵州茅台。但今时不同往日，人工智能的投资热潮已经明显降温，且同期申请上市的AI芯片厂商不只一家。

菁锐智库专家、正高级工程师袁博对《华夏时报》记者表示，目前，整个AI基础设施的投资已经开始转向理性，更关注产品落地和商业化能力，“摩尔线程的IPO面临估值压力，难以复刻寒武纪的股市奇迹，除非能展示大客户订单或技术突破。未来1-2年，企业依赖国内政策生存；长期看，只有突破制程和生态的限制，并且在千行百业的推理应用场景实现大范围的商用，才可能占据更多市场。”

业绩持续亏损

既然被称作“中国版英伟达”，摩尔线程在技术方面的探索在一定程度上自然是对标英伟达的。

摩尔线程在招股书中表示，产品在部分性能指标上已经接近或达到国际先进水平，实现了对部分“卡脖子”领域核心产品的突破，如MTT S80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX 3060，基于公司MTT S5000 产品构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群计算效率。

生态方面，英伟达的关键护城河是CUDA生态系统，摩尔线程也在构建自己的MUSA架构。据介绍，MUSA架构具备与由英伟达主导的国际主流GPU生态的兼容性，使得开发者能够以较低成本充分利用目前国际主流生态下的代码资源。

不过，摩尔线程也承认，无论在技术积累、产品性能还是公司体量方面，该公司与英伟达还存在一定差距，尤其英伟达在GPU领域拥有深厚的技术底蕴和丰富的行业经验，其产品在性能、兼容性以及超大规模GPU集群建设等方面具有较为明显的技术优势和成本优势。

近几年，AI应用（如ChatGPT大模型技术）突破引发全球AI算力需求增加，再结合自身的技术积累，摩尔线程这几年的收入的确实现了大规模增长，2022年-2024年的营收分别为4608.83万元、1.24亿元和4.38亿元。

但因为芯片行业的高投入特点，摩尔线程成立以来研发投入高企，致使公司出现大幅亏损。据招股书，摩尔线程2022年-2024年归属于母公司所有者的净利润分别为-18.4亿元、-16.73亿元和-14.92亿元，研发费用金额分别为11.16亿元、13.34亿元和13.59亿元，研发投入占营收的比例分别达到2422.51%、1076.31%和309.88%。

除了亏损，摩尔线程还面临着一个问题。该公司于2023年10月被美国列入“实体清单”，对其采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制，若美国或其他国家进一步扩大贸易限制政策或出台新的制裁措施，该公司经营业务可能将进一步受到不利影响。

好在，从营收和亏损额的走向来看，摩尔线程的业绩表现在变得越来越好。且值得一提的是，摩尔线程的毛利率水平提升明显，已经超过同行的几家。2024年，该公司综合毛利率达到70.71%，而海光信息、寒武纪和景嘉微2024年的综合毛利率分别为63.72%、56.71%和43.7%。

至于未来的盈利节点，《华夏时报》记者邮件采访了摩尔线程方面，截至发稿对方未给出回复。袁博对本报记者表示，相比寒武纪的ASIC芯片，摩尔线程、沐曦集成等几家国产GPU通用性更强，适配场景更广，但是在政企推理场景，寒武纪和这几家国产GPU企业存在强竞争关系。“在训练场景，这几家的GPU均无法和英伟达甚至华为相比。和英伟达对比来看，CUDA生态和技术差距仍是主要瓶颈，目前这几家国产GPU的盈利前景依然主要依靠政策驱动。”

此外，随着中国国产AI技术，如DeepSeek大模型、具身智能、智能驾驶等技术的持续突破，中国AI技术水平已经逐步达到国际领先水平，全球AI市场亦随之进入了一个多元发展的新时期。根据弗若斯特沙利文预测，全球GPU市场规模预计在2029年将达到36119.74亿元，其中，中国GPU市场规模在2029年将达到13635.78 亿元，在全球市场中的占比预计将从2024年的30.8%提升至2029年的37.8%。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰