河北
来源：华尔街见闻
大摩称，美国关税收入年化已达3270亿美元，占GDP的1.1%，规模相当于2024年企业所得税的65%。若企业完全吸收关税成本，利润率将从13.8%降至11.7%，低于过去15年的均值水平。对投资者而言，大摩建议继续看多美债、看空美元。
美国关税收入已经达到惊人的规模，年化达到3270亿美元，占GDP的1.1%。摩根士丹利称，无论这笔巨额税收是生产者还是消费者承担，都将对经济增长产生负面影响。
7月2日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，美国海关净收入在6月份（截至26日）达到273亿美元，年化后高达3270亿美元，占第一季度名义GDP的1.1%。
为了更好理解这一数字的含义，大摩将3270亿美元的年化关税收入与2024年美国税收进行对比：相当于2024年企业所得税的65%，相当于非预扣个人所得税的32%。这或意味着美国个人和企业面临着相当于大幅加税的负担。
大摩强调，无论关税成本最终由谁承担，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。如果企业完全吸收关税成本，美国非金融企业利润率将从13.8%下降至11.7%，低于过去15年均值水平的12.2%。
大摩认为，关税的影响远超市场预期，密切关注航空客运量下滑等经济放缓信号，并建议投资者做多美国国债并做空美元。
关税收入规模达到历史新高
根据美国财政部公布的月度数据，美国海关净收入从4月份的156亿美元快速攀升至5月份的222亿美元，再到6月份的273亿美元，呈现出明显的加速上升趋势。
大摩在研报中指出，如果将关税视为税收，这一数字的规模令人震惊：
相当于2024年企业所得税收入的65%；
相当于代扣个人所得税和FICA税收入的10%；
相当于非代扣个人所得税收入的32%。
企业利润率面临严峻压力
关税对企业盈利能力的冲击正在显现。以2025年第一季度数据为基准，年化关税成本相当于非金融企业税后利润的15%。
据大摩测算，2025年第一季度，美国非金融企业利润率为13.8%，但目前已在过去15年均值水平12.2%附近。
大摩称，
如果企业完全吸收关税成本，利润率将从13.8%下降至11.7%，低于15年均值水平0.5个百分点；
如果企业将75%的关税成本转嫁给消费者，利润率将维持在比15年均值水平高1.1个百分点；
如果企业将50%的关税成本转嫁给消费者，利润率比15年均值水平高0.6个百分点；
如果企业将25%的关税成本转嫁给消费者，利润率回到15年均值水平；
如果企业将关税成本全部转嫁给消费者，利润率比15年均值水平低0.5个百分点。
经济增长面临下行风险
大摩在报告中强调，无论关税成本最终由谁承担，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。这与摩根士丹利经济学家年中展望美国经济“偏向下行风险”的观点一致。
报告并指出，除了关税压力外，其他经济指标也显示出放缓迹象。美国运输安全管理局数据显示：
截至5月份的航空客运量同比增长仅1.7%，远低于疫情前约6%的增长率。
2月份客运量同比下降3.0%，远低于疫情前水平，反映出消费活动的疲软。
基于上述分析，大摩维持以下投资建议：
看多美国国债：经济下行风险加大，利率有进一步下行空间；
看空美元：美国经济基本面恶化，美联储政策预期转向宽松。
大摩称，投资者需关注7月9日前后的市场动向，建议利用关税消息推高收益率的时机增加美债多头头寸。
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