支付行业转型观察：拉卡拉、连连数字等五企商业模式变革分析

文｜WEMONEY研究室

深圳创业板上市的"支付第一股"拉卡拉近日宣布筹划香港上市，引发市场广泛关注。然而，这份雄心背后却是2025年一季度净利润同比腰斩51.71% 的惨淡业绩。

同样身处行业寒冬，连连数字却携创新产业B2B支付方案亮相欧洲金融科技盛会Money20/20，并与银联国际达成战略合作。

在支付宝与微信支付垄断超90% 国内移动支付份额的背景下，五家上市支付公司——拉卡拉、连连数字、新大陆、移卡、新国都正经历着生死转型，一场围绕跨境支付、数字人民币与全球牌照的突围战已悄然打响。

01 行业寒冬，业绩分化加速

支付宝与微信支付双寡头垄断超90%的移动支付份额，挤压中小支付机构生存空间。拉卡拉与新国都深陷传统模式萎缩：拉卡拉银行卡交易额下滑13.62%，新国都毛利率骤降17个百分点至36.59%。而移卡凭借20%的SaaS渗透率（拉卡拉仅8%），通过数字化服务缓冲支付下滑冲击。

2025年一季度，五家上市支付公司的业绩呈现"冰火两重天"的分化态势。连连数字与新大陆逆势增长，而拉卡拉、新国都则深陷下滑困局，移卡虽承压但显露复苏迹象。这种断层本质上是全球化战略与技术投入效率差异的直接体现。

具体来看，拉卡拉断崖式下跌，营收12.99亿元（同比下滑13.01%），净利润1.01亿元（腰斩51.71%）。支付交易额萎缩10.51%，传统银行卡交易量大幅缩水，SaaS渗透率仅8%远低于行业均值。新国都则面临现金流危机，净利润下滑29.15%至1.56亿元，经营现金流暴跌185.95% 至每股-0.13元，应收账款占净利润比例高达136%。

移卡业务发展边际改善，2024年下半年支付交易额（GPV）下降18%，但综合费率优化至11.5基点（同比下降1.1基点），机构预测2025年GPV将恢复9%增长，利润端有望企稳回升。连连数字2024年总支付额（TPV）激增64.7%至3.3万亿元，经调整利润从亏损4亿扭转为盈利7870万，欧洲市场TPV增速近100%，毛利率高达51.9% 。

新大陆硬件出海驱动，2025年Q1净利润大增25.16%至3.11亿元，海外收入占比84% ，智能POS在拉美销量暴增184%，欧洲订单量下半年较上半年激增4倍。

2 转型之路，五巨头各寻生路

面对行业变局，五家支付公司正沿着不同的路径进行战略转型，试图在寒冬中突围。

拉卡拉押注跨境支付与港股上市，尽管跨境业务占比仅1.16%，但其2024年跨境支付交易金额达492亿元，同比增长14%；2025年一季度增速提升至85%。

拉卡拉加速布局"支付+SaaS"战略，重点深耕餐饮行业，2024年新增SaaS服务门店超1万家，交易金额同比增长65%。同时推行 "AI First"战略，AI客服智能体实现超70%人工替代。

连连数字聚焦全球布局与B2B支付。公司近期创新推出产业B2B支付方案，为产业链提供支付结算、账户管理、资金管理等全链路数字化解决方案。

其全球化布局尤为亮眼：已建立由65项支付牌照及相关资质组成的全球牌照网络，覆盖中国内地、中国香港、新加坡、美国、英国等重要市场。2024年5月获得卢森堡EMI牌照，一举解锁欧洲经济区内27个国家的支付能力。

连连国际还与银联国际达成战略合作，依托全球支付网络和银联全球速汇服务，合力为客户提供快速跨境汇款服务。

移卡深耕SaaS服务与渗透率提升。在SaaS领域，移卡表现优于同行，其SaaS渗透率达20%，显著高于拉卡拉的8%。公司持续通过SaaS服务增强小微商户黏性，应对低价补贴型竞品的挑战。

新国都与新大陆关注稳定币机遇。新国都股吧讨论显示，投资者高度关注香港财库局局长提及的"不排除稳定币挂钩人民币可能性"对公司的影响。稳定币若与人民币挂钩，将为支付公司带来跨境支付流程优化、成本降低等潜在机会。

3 数字人民币与稳定币的新战场

随着数字人民币跨境应用的推进和香港稳定币法规的出台，支付行业正迎来新一轮技术革命与政策机遇。

数字人民币跨境结算呈现爆发式增长。中国海关数据显示，2025年一季度通过数字人民币结算的跨境贸易额同比激增217%，占外贸总额比例突破12%。这一趋势为支付公司带来巨大机遇。

拉卡拉特别强调香港上市将"加快数字货币在跨境场景的应用"，其作为"境内+跨境"全牌照支付机构，在数字人民币跨境结算领域具备先发优势。

香港《稳定币条例》正式成为法例，引发市场对稳定币概念股的追捧。香港财库局局长许正宇提及"不排除稳定币挂钩人民币可能性"，这一政策动向可能为支付公司带来业务拓展与创新机遇。

支付公司面临技术升级与合规适配的双重挑战。要接入稳定币相关业务体系，需对现有技术架构、支付系统进行升级改造；同时还需严格遵循香港及内地相关监管要求，在储备管理、反洗钱等方面适配新规则。

行业整合与分化将进一步加速。券商普遍下调支付公司盈利预期：国泰海通证券将拉卡拉2025-2026年EPS从1.03/1.21元调降至0.76/0.91元；开源证券下调其2025年净利润预测至6.1亿元，降幅超40%。

资本市场态度呈现分化。2022年以来，拉卡拉多位董监高累计减持套现近7亿元；而连连数字则凭借其全球布局和技术创新，获得更多国际资本关注。

当数字人民币跨境结算占比突破12%，当香港稳定币新规重塑行业规则，支付赛道的终局或将印证连连数字CEO沈恩光的判断："支付是外贸企业海外拓展必不可少的力量"。而缺乏全球牌照布局和真实技术创新的企业，终将在这一轮转型浪潮中黯然退场。