Mysteel半年报：2025年下半年豆粕将呈现“弱现实、强预期”格局

第一部分：概述

2025年上半年，豆粕现货价格经历了剧烈的波动，呈现出“快涨快跌”的特征，主要受阶段性供需错配、政策调整及天气因素的影响，截至6月30日，全国均价在2902元/吨，较去年同期下跌385元/吨，跌幅11.71%。连粕方面，主力合约M09呈先扬后抑、宽幅震荡走势。盘中最高点在3168点，最低点下探至2790点。

第二部分：2025年上半年市场回顾

一、价格走势回顾

1.国内价格走势分析

数据来源：钢联数据

连粕主力价格走势图（元/吨）

2025年国内连粕主力合约受多重因素影响，包括中美贸易、国内大豆通关、到港延迟，油厂压榨节奏、养殖需求等。截至6月30日，连粕主力合约M09报收于2961元/吨。整体来看连粕主力合约M09呈先扬后抑、宽幅震荡走势。盘中最高点在3168点，最低点下探至2790点。

具体来看，年初1-2月M05主力合约强势反弹。受美豆供需报告利多影响，因USDA下调美豆单产及库存及南美天气炒作，此时阿根廷干旱、巴西降雨影响收割等，连粕主力合约自2800元/吨附近反弹至2950元/吨以上。而国内春节前备货需求旺盛，叠加部分油厂停机检修，豆粕库存偏低，支撑价格上行。3-4月份供应紧张推涨。因3月中国对美国大豆加征10%关税，4月进一步上调至125%，导致美豆进口骤减，转向巴西采购但船期衔接不畅，3月大豆到港仅为350万吨，4月到港量800万吨左右，供应阶段性紧张，且国内油厂因通关政策导致全国油厂开机率一度低于30%，豆粕库存降至近三年最低29万吨水平，国内现货价格一路飙升，基差大幅走强，连粕主力合约受现货带动，一度突破3000元/吨关口。：5-6月承压回落。一是美国大豆产区天气良好，播种面积预期上调，CBOT大豆跌至1020美分/蒲式耳附近，拖累连粕；二是国内因南美大豆集中到港，5月大豆进口量更是单月创下1391.8万吨的历史高位水平，油厂开机率恢复至60%以上，豆粕库存快速累积，连粕主力合约回落至2900-3000元/吨区间震荡，现货价格跌破2800元/吨。

表 国内主要地区豆粕现货月均价格对比

单位：元/吨

数据来源：钢联数据

2025年上半年，豆粕现货价格经历了剧烈的波动，呈现出“快涨快跌”的特征，主要受阶段性供需错配、政策调整及天气因素的影响。截至到6月30日市场主流现货价格在2830-2970元/吨，同比去年下跌330-430元/吨。全国均价在2902元/吨，较去年同期下跌385元/吨，跌幅11.71%。

具体来看，年初至2月底，豆粕现货价格从2024年底的2930元/吨快速攀升，并在2月底达到阶段性高点，全国均价上涨至3702元/吨；主要受南美天气阿根廷干旱炒作、美国大豆产量下调以及春节前油厂停机导致库存骤降等影响。3月至4月初受中美关税政策影响，美国大豆进口加征10%关税影响，市场情绪波动，全国价格在3月底至4月初回落至3120-3250元/吨。4月上旬随着国内到港量减少，国内大豆通关延迟频发，国内油厂开机率甚至低至30%左右，国内豆粕库存持续紧张，油厂压车严重，全国均价最高上涨至3974元/吨，部分区域现货价格上涨至4000元/吨的高位。5月后国内供应改善，5-6月国内进口大豆到港量庞大，国内油厂开机回升，油厂月均压榨900万吨以上，豆粕库存陆续回升，6月底国内豆粕库存累库加速，供应压力显现，现货价格承压，后续关注南美天气及养殖需求变化等关键变量因素影响。

数据来源：钢联数据

全国豆粕市场均价走势图（元/吨）

2.国际价格走势分析

数据来源：钢联数据

CBOT大豆主力合约收盘价格走势图（美分/蒲式耳）

2025年上半年CBOT大豆期货价格延续上年度偏弱行情，价格重心更是较2024年进一步下移，从之前1000美分/蒲-1100美分/蒲的区间下移至1000美分/蒲附近震荡。相较于2024上半年美豆期价承压走跌相比，2025年上半年的美豆期价显得更平淡无力，走势也更为平缓区间窄幅波动，主要是2024/25年度均在全球大豆的宽松供应预期下，不论是巴西大豆丰产预期还是阿根廷大豆产量恢复，都对美豆期价涨幅进行限制，中间同样出现阶段波动，看下上半年行情走势回顾。

2025年初CBOT 大豆期价上行，美豆主力合约从之前 990 美分/蒲涨至1060 美分/蒲之上。1 月美豆期价整体走势可以分为两个阶段，1 月上旬美豆期价在990-1000美分/蒲之间震荡，多空消息均较为缺少。1 月下旬，美农 1 月报告数据超预期利多，报告中大幅下调美豆单产至 50.7 蒲/英亩，美豆期价应声上涨。随后南美天气阻碍巴西大豆收割进度以及阿根廷大豆种植生长，美国新任总统上台并未立即推出征加关税动作都支撑美豆在 1050 美分/蒲的位置上强势运行。尽管南美天气扰动，阿根廷巴西大豆存在小幅下调大豆产量预期，但是全球大豆宽松供应格局未改。

2-3月 CBOT 大豆窄幅震荡运行，价格波动区间在 1000-1030 美分/蒲之间。因全球大豆供需格局仍维持宽松，巴西大豆丰产由预期转为现实，美豆期价基本面并未出现变动，3 月内期价主要受市场消息推动。首先就是 3 月 3 日中国宣布对于美国大豆及其他农产品加征 10%的关税，次日美豆主力合约 3 月期约下跌13.25 美分，报收998.25美分/蒲式耳。而后两日，美豆期价走低至 984 美分/蒲。但关税消息频出，3月6日因为有迹象表明美国对加拿大和墨西哥的关税可能会降低，这有助于缓解市场对不断升级的贸易紧张局势的担忧。此外，近日由于美国生柴政策消息影响，美豆油大幅走高，美豆期价同样被带涨。除这两个重要消息影响外，美豆期价大部分时间在10 美分之内波动运行。与较为平淡的美豆期价相比，巴西大豆升贴水波动较大，关税担忧使得巴西大豆CNF报价大幅上涨。

4月 CBOT 大豆期价震荡加剧，首先是 4 月 1 日美豆大豆库存高于市场预期，美豆期 价应声下跌 8-10 美分/蒲，而隔日又因为美国石油和生物燃料行业联盟与美国环境保护署举 行会议，讨论提高生物质柴油掺混要求致使美豆期价大幅上涨 20 美分/蒲至 1034.25 美分/蒲。次日中美贸易关税开始演绎，4 月 2 日宣布对美国进口商品征收 10%的基准关税。之后美豆期价基本围绕中美关税政策变化进行波动，期间还有美国生物柴油的消息扰动。当月美豆种植进度较快，截止 4 月 28 日，美豆种植为 16%，虽低于去年同期的 18%但高于五年均值 10%。且从近期天气预告来看，种植方面无天气阻碍。进口大豆成本方面，巴西大豆 CNF报价持续走低，国内在压榨利润缩窄情况下买船减缓，加上节前市场交易并不活跃。国内方面，受大豆通关及到港延迟国内豆粕基差价格不断上行，但随着 5 月临近，大豆供应预期偏多，基差价格有所回落。

5月 CBOT 大豆期价震荡运行，美豆期价在 1040-1070 美分/蒲之间波动。月内整 体消息面还是围绕生物柴油政策以及关税政策波动，二者消息反复也使得美豆期价波 动加剧。同时 5 月供需报告作为美豆新作首份供需报告预估，奠定了新作供需基调。美国农业部预计美国 2025/26 年度大豆产量为 43.4 亿蒲，接近市场预期。美国 2025/26 年度大豆期末库存为 2.95 亿蒲，远低于此前市场预期的 3.62 亿蒲;2024/25 年度美国大 豆期末库存也从上月的 3.75 亿蒲下调至 3.5 亿蒲，进一步强化供应收紧的信号。而美豆需求端存在不确定性，美豆油的需求传导，出口端的关税担忧等。巴西大豆升贴水延续 4 月的下跌趋势，但在月初大幅下跌 10-20 美分后，跌幅有所收敛，整体呈现窄幅波动运行。由于国内油粕副产品弱势运行，现货基差也不断下行，近远月船期均为给出较为可观的榨利，因此国内油厂买船整体放缓。

进入6月美豆期价上行，因为美国环保署提出的生物燃料掺混 要求高于行业预期美豆7月合约上涨27美分/蒲至1069.75美分/蒲，后续周内又出现中东紧 张局势进一步助推原油价格带动美豆期价。在这两则利好消息支撑下，美豆期价本周持续在1070美分/蒲之上运行。国内油脂反应同样迅速，尤其是豆油及棕榈油等，期价大幅上涨。但就美豆自身基本面来看，供应在美豆产区天气没有出现大的问题情况下较为稳定，而需求端则有更多故事要说，首先就是美国生物柴油掺混的消息如果落实，必将带动美国大豆的需求，同时美豆对华关税仍维持在23%，后续中国是否采买美豆，何时，何价都存在不确定性。从买船数据来看，国内第四季度买船较同期偏慢，9月买船进度为26%，10-12月未见买船。但国内油粕远月销售却比较火热，如豆粕10-1的远月基差放量成交，反映出大家对于后续买船不确定性的采购策略。美豆当前种植生长都较为顺利，近一周美豆优良率虽有所下降，但还需持续关注此情况是否会对美豆单产产生实质性影响。预计美豆短期仍呈现震荡偏强的运行趋势。

3.成本利润分析

回顾2025年上半年进口大豆榨利走势，整体呈现先升后降趋势，对比过去两年而言处于相对高位。尤其是1月份-4月份进口巴西大豆压榨利润持续处于同比领先水平，4月份-6月份逐渐持平往年同期，基本维持在200元/吨附近水平。而进口美国大豆方面，一季度榨利由负转正后，受中美贸易政策的变化，美国大豆失去进口优势，截至目前暂无报价。此外，阿根廷大豆在产量恢复后也重新回归中国进口的视线范围内，虽然报价较巴西而言连续性不强，但近期报出8月到10月船期的升贴水有较好榨利。截至6月27日，巴西大豆8月船期盘面毛利为136元/吨；阿根廷大豆9月船期盘面毛利为246元/吨，优势较高。

数据来源：钢联数据

巴西大豆盘面毛利（元/吨）

二、基本面情况回顾

1.供应格局及变化趋势分析

根据2025年6月USDA全球大豆供需平衡表中的数据，整体来看，2025年上半年全球大豆产量延续上升态势，进口量及压榨持续提升，尽管期初库存有所增长，不过出口量及总消费增幅较为明显，故期末库存增幅有限，2025年上半年全球大豆供应仍维持宽松格局。具体来看，25年上半年全球大豆产量同比增加6.04至426.82百万吨，主要受巴西增产驱动，而美国因种植面积缩减产量有所下降，25/26年度全球大豆产量预估增幅有限。总而言之，25年上半年全球大豆总消费仍呈现增长态势，出口量增长节奏延续，期末库存累积幅度有限，库消比同比略降至20.45%。

表 全球大豆供需平衡表

单位：百万吨

数据来源：钢联数据

据海关总署数据显示：中国2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比4月进口增加783.7万吨，较2024年5月进口量同比增加369.6万吨，增幅为36.16%。2025年1-5月中国累计进口大豆总量为3710.8万吨，同比减少25.6万吨，减幅为0.69%。其中3月份创下2008年以内国内大豆进口最低水平。2025年3月大豆进口350.3万吨，较2024年3月进口量同比减少203.8万吨，同比下跌36.78%。2025年1-3月中国累计进口大豆总量为1710.9万吨，同比减少146.8万吨，减幅为7.9%。一季度国内大豆进口下降，其主要原因一是中美贸易升级，美豆进口锐减；2025年3月，中国对美国大豆加征10%关税，4月进一步上调至125%，因成本攀升，导致进口商减少美豆采购；二是巴西大豆收获延迟，供应短期紧张；2025年初巴西因天气和港口拥堵，出口进度放缓，1-2月对华出口仅359万吨，同比降48.4%，巴西大豆集中上市时间推迟，导致3月进口量大幅下滑；而国内因通关政策等影响，进口节奏放缓，到港普遍后移。二季度随着巴西大豆主导市场，巴西大豆集中到港，二季度大豆进口快速增长，5月份更是创下1300万吨以上的新高水平。随着中国加速转向巴西采购，巴西份额提升，预计全年巴西将占中国进口量的75%以上。

数据来源：钢联数据

国内进口大豆分月走势（万吨）

据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025年5月，全国油厂大豆压榨量为902.80万吨，较上月增加363.87万吨，增幅67.52%；较去年同期增加45.39万吨，增幅5.29%。2025年自然年度（始于2025年1月1日）国内大豆压榨量为3450.46万吨，较去年同期减幅达3.62%。

从2025年上半年来看，国内大豆压榨量小幅回落。尤其是4月同比减幅31.29%，主要受国内到港时间延长，油厂因原料未到库被迫停机。当前大豆供应持续庞大，加之三季度为巴西大豆，水分含量高，易热损，故5月及未来6-8月压榨量或居于高位。

数据来源：钢联数据

中国大豆压榨量月度对比（万吨）

2.消费及变化趋势分析

数据来源：钢联数据

国内豆粕月度成交量（万吨）

数据来源：钢联数据

国内主要油厂豆粕月度提货量（万吨）

2025年上半年国内市场豆粕市场成交一般，1-6月累计共成交2176.12万吨，月均成交362.69万吨，累计同比增加9.88万吨，增幅0.46%，其中现货成交977.84万吨，同比减少506.46万吨，减幅34.12%，远月基差成交共1198.28万吨，同比增加516.34万吨，增幅75.72%。上半年国内豆粕市场提货整体持稳，1-6月累计提货量1848.67万吨，同比减少22.17万吨，减幅1.19%。

成交方面，今年上半年豆粕成交波动较大，大致可分为三个阶段，第一阶段是春节前后1月豆粕市场在节前备货支撑下开局平稳。由于南美天气变化和政策调整带动价格上涨，下游饲料企业集中备货，推动成交量大幅增加。进入二月春节后补库需求集中释放，同时市场担忧油厂因大豆短缺可能停机，刺激下游加大采购成交小幅增加。第二阶段，三四月份市场出现剧烈调整。此前普遍预期的“3月大豆断供”并未发生，油厂开机率高于预期，豆粕库存不降反升。同时终端养殖需求疲软，加上二季度大豆大量到港的消息冲击市场，豆粕价格快速下跌下游采购意愿骤降，成交量下滑较快。四月形势意外反转因港口通关延迟，油厂开机恢复不及预期，豆粕现货供应紧张。下游为保障生产，积极抢购现货，同时因基差合同价格处于地位，远月成交放量推动环比上升115%。第三阶段，五六月份豆粕市场逐步回归常态。随着油厂开机率回升，豆粕供应明显增加，现货价格持续走弱。下游因前期已持有大量合同，且对短期供应宽松有预期，现货成交量下降但远月基差因价格优势仍吸引企业承接。随着全国油厂开机率处于高位，虽然油厂累库节奏缓慢，中上游挺价意愿较强但是游经过连续补库后库存充足，采购节奏放缓。随后国内豆粕现货价格持续走弱，严重抑制市场购销情绪，下游饲料企业普遍以刚需补库为主，导致整体成交持续清淡。

提货方面，今年上半年全国豆粕提货量同比去年相对持稳，大致可分为三个阶段，第一阶段春节前后，下游饲料企业为春节进行适量备货，备货启动时间较晚，加上春节前物流紧张，油厂出现限量开单和押车现象，导致实际提货量大幅减少，而二月份因实际供应并未明显改善：春节假期停工和部分油厂断豆停机，使得提货量下降。第二阶段，三月份提货量受限于饲料企业库存充足且消耗缓慢。四月开始因通关延迟，大量油厂出现断豆停机现象，实际提货受限于油厂低开机率和物流堵塞继续下降。第三阶段，五六月份油厂开机率回升，豆粕供应恢复，这对豆粕提货量形成支撑，提货端因前期饲料企业库存见底出现显著改善。且豆粕价格处于地位，终端养殖饲料需求维持相对稳定，支撑豆粕提货量目前仍处于较高水平。

数据来源：钢联数据

饲料企业库存天数走势图（天）

据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，2025年上半年全国饲料企业库存周度平均7.62天，去年平均7.46天，增幅2.08%。分地区来看，四川市场饲料企业库存天数最高，其次是东北、华北等，而鲁豫市场偏低。25年一季度，全国饲料企业库存天数维持区间涨跌，期初临近春节，油厂停机、物流停运，饲料企业提货加快、库存增加；节后市场情绪不高，豆粕提货不够积极，库存天数维持区间调整。二季度初，因海关政策影响，油厂大豆使用受限、开机低位，市场提货不畅，饲料企业库存天数持续下滑；随着5月中下旬油厂开机恢复，饲料企业库存快速累积。下半年国内大豆到港量充足、供应宽松，当前国内油厂开机率处于较高水平，饲料企业库存天数或维持稳中有增态势。

饲料产量方面，2025年上半年，全国工业饲料产量1-5月呈现逐月递增态势。其中1—2月为4920万吨，同比增长9.6%。配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平。4月，全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%。5月，全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%。其中配合饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长7.3%、8.1%，浓缩饲料同比下降5.6%。

数据来源：钢联数据

广西豆粕与菜粕价格走势图（元/吨）

回顾2025年上半年的豆菜粕价差走势呈现先上涨后下跌至一定低位后震荡运行态势。截至6月27日，广西市场豆菜粕价差在390元/吨，其中4月25日价差在最高位1280元/吨，6月16日价差在最低位330元/吨。1-2月豆菜粕价差稳步增长，从730元/吨上升至1100元/吨较高位，其中豆粕，菜粕现货价格均上涨，豆粕现货价格上涨幅度大于菜粕。1-2月连粕05合约偏强运行，主要受美国农业部预计大豆种植面积将减少且市场预计国内3月大豆到港量减少，现货将趋紧影响，支撑豆粕现货价格上涨。而菜粕现货价格上涨一方面是豆粕行情带动，另一方面主要是因为中加贸易摩擦等因素。3-4月，广西豆菜粕价差先下跌后上涨，在520-1280元/吨区间内震荡。3月广西豆粕市场并未出现前期预期的紧张局面，现货供应宽松，价格一路下跌，4月广西大部分油厂受通关时间延长缺豆停机，而下游饲料企业并未预料这一局面充足备货，豆粕现货极其紧张，现货价格也一路飙升至3850元/吨，为上半年豆粕价格最高位，豆菜粕价差也在此时达到最高位。5-6月，广西豆菜粕价差一路下跌，区间在330-760元/吨，主要5-6月油厂开机率逐渐恢复，下游饲料企业提货积极，豆粕库存缓慢增加，豆粕现货价格下跌，而菜粕现货价格因菜粕主力合约偏强且国内对后期菜籽进口存在不确定性，菜粕库存将减少处于一定高位，豆菜粕价差下跌至较低水平，菜粕替代价值弱，一定程度提振豆粕需求量。

数据来源：钢联数据

广东豆粕与葵花籽粕价格走势图（元/吨）

回顾2025年上半年的豆粕与葵花籽粕价差走势呈现先上涨后下跌至一定低位后震荡运行。截至6月27日，广东市场豆葵粕价差在660元/吨，其中4月8日豆葵粕价差最低在630元/吨，4月24日豆葵粕价差最高在1630元/吨，此时广东市场豆粕现货价格因港口进口大豆通关时间长，油厂缺豆停机，开机率低，豆粕现货紧张达到3930元/吨高位。

3.进出口趋势分析

据海关数据显示，2025年5月中国豆粕进口量3505.126吨，环比增7.1%，同比增35.1%，进口金额2263450美元，环比减11.6%，同比减20.0%。1-5月中国豆粕进口总量18492.838吨，同比增16.1%，进口总金额14098010美元，同比减7.2%。

2025年1-5月国内进口豆粕量同比略增，但与23年1-5月相比明显减少。虽然国内上半年开机率并没有明显下滑，但3-4月开机下滑情况下，频繁有断货现象出现，国内适当买入进口豆粕做以补充。今年我国主要进口美国、丹麦、俄罗斯的豆粕，主要为山东省、黑龙江省进口。

数据来源：钢联数据

豆粕进口量月度对比走势图（吨）

据海关数据显示，2025年5月中国豆粕出口量129603.489吨，环比增115.23%，同比减15.90%，出口金额57292042美元，环比增96.55%，同比减20.89%。1-5月中国豆粕出口总量417823.357吨，同比减44.47%，出口总金额191138854美元，同比减50.63%。

2025年1-5月国内出口豆粕量同比下滑，亦受到国内开机同比下滑影响。且上半年多数时间单月出口量低于1万。目前我国主要向周边国家（如日本、越南、韩国等）以及欧洲国家（如荷兰、丹麦等）出口豆粕，主要由沿海省份（如广东、福建、山东等）对外出口。

数据来源：钢联数据

豆粕出口量月度对比走势图（吨）

4.库存分析

回顾2025年上半年国内大豆和豆粕库存走势，可以总结为两个“V”字型，并且一季度小V，二季度大V。第一个V字出现在2月份，本身2月份进口大豆量偏低，叠加春节后养殖利润回升下游集中补货，油厂开机提升后大豆库存快速下降，豆粕库存也有小幅下滑，但这个阶段豆粕库存下滑至40万吨后止跌回升。此时市场普遍认为未来大豆到港将持续增加，豆粕供应也是充足态势，下游普遍将库存放低。4月份受大豆通关不畅的影响，油厂大范围停机，下游也被迫开始提高库存，反而导致缺货情况更加严重，油厂豆粕库存急剧下滑至10多万吨的历史极低位置，而后缓慢回升，截至6月24日，大豆库存为637.99万吨，豆粕库存为50.89万吨，大豆库存同比增加，豆粕库存仍同比大幅下降。

数据来源：钢联数据

全国主要油厂大豆库存统计（万吨）

数据来源：钢联数据

全国主要油厂豆粕库存统计（万吨）

数据来源：钢联数据

全国主要油厂未执行合同量统计（万吨）

5.供需平衡分析

表 Mysteel农产品国内豆粕供需平衡表

单位：万吨

数据来源：钢联数据

2025年一季度，全国油厂大豆压榨量持续高位运行，但豆粕去库进程缓慢，尤其在2-3月份库存不降反增。进入二季度，4月份受港口通关审批延迟影响，油厂开机率跌至低位，且终端养殖饲料需求旺盛，下游提货积极性高涨，推动豆粕库存单月锐减近70万吨，全国绝大多数油厂维持零库存状态，库销比亦随之大幅下滑至1.54%的低位。5-6月份，伴随进口大豆大量到港，5月油厂开机逐步恢复，但因下游豆粕库存处于低位，积极提货补充库存，使得二季度初期油厂豆粕增库速度缓慢，库销比仅小幅回升。6月份全国油厂高开机状态延续，压榨量更突破千万吨大关，但此时饲料企业豆粕库存渐趋饱和，提货动能减弱，导致二季度末油厂豆粕累库加速，单周增幅接近20万吨，库销比延续回升趋势。

展望下半年，7月份全国油厂千万吨级高压榨态势预计仍将维持，终端养殖饲料需求保持相对稳定，下游提货节奏良好，但需求增长空间有限，豆粕库存因此有望在7月延续积累势头。预计8-9月份全国大豆压榨量或出现小幅回落，特别考虑到四季度供应前景不明朗，以及北方气温下降可能延迟压榨节奏，豆粕库存有望结束积累期，开始呈现稳中趋降态势。尽管市场对国内四季度大豆供应存在担忧，但三季度压榨节奏的潜在递延，叠加国内油厂压榨利润良好推动的南美大豆积极采购，可能缓解10-11月份的豆粕供应紧张局面。进入12-1月份，豆粕库存预计将进一步下滑，库销比随之抬升，此阶段中美贸易关系的走向将成为决定性因素。

第三部分：2025年下半年市场展望

一、供需格局展望

1.供应趋势预测

展望2025年下半年豆粕供应形势，三季度巴西将进一步巩固其主导地位，7-9月国内大豆到港量预计仍然较为充足，据Mysteel农产品团队统计7月份国内全样本油厂大豆到港共计约1059.5万吨，对国内各港口到船预估初步统计，预计2025年8月到港1000万吨，9月到港900万吨。但四季度受中美贸易不确定性影响，油厂10-12月买船进度极为缓慢，基本对美豆暂无买船；且据市场消息国内油厂及下游企业询购阿根廷大豆与豆粕。美国大豆进口份额可能继续萎缩。若贸易政策不变，四季度进口量或回落。

纵观今年，因宏观政策因素影响，巴西大豆虽然丰产格局，但整体卖压未显，且今年巴西大豆对国内出口预计再创高峰；根据6月USDA大豆供需报告显示：2024/25年度巴西大豆产量为1.69亿吨；阿根廷大豆产量为4900万吨；预估2025/26年度全球大豆产量为4.2亿吨；全球宽松格局未变；但在中美贸易不确定性背景下，下半年全球大豆供应仍存变数。

2.进出口趋势预测

展望2025年下半年，国内进口大豆形势在中美贸易摩擦的大背景下，整体仍然蕴含一定不确定性和风险。分阶段来看，目前国内近月（8-9）大豆供应较为充足，而10-11月船期近期在阿根廷大豆给出较好榨利的情况下买船也有所推进，但仍有较多敞口，12月份则进度较慢，后续仍要关注巴西大豆销售进度和升贴水变化情况，以及能否进口美国大豆。

3.供需平衡展望

根据2025年6月USDA全球大豆供需平衡表中的数据，2025/26年上半年全球大豆供应维持宽松格局。具体来看，25/26年度全球大豆产量预估有所增加，主要受巴西增产驱动；期初库存和产量都延续增长态势，不过由于全球大豆消费增加更明显，截至25年6月期末库存增幅有限，库消比虽环比略增但同比下滑至20.45%。展望下半年，北美天气与政策博弈是关键变量；当前中美贸易关系还未落实，市场对美豆的供需格局尚不敏感，更多聚焦于美豆出口前景及需求变化。天气炒作尚未抬头，国际局势迟迟不定，预计美豆维持震荡运行态势，而国内油粕更多的还是根据自身供需走出了较为独立的行情。

表 全球大豆供需平衡表

单位：百万吨

数据来源：钢联数据

二、价格行情展望

当前国内连粕M09合约价格处于相对低位，三季度受制于现货供应压力，预计M09合约难有大幅上涨空间，但价格重心可能缓慢上移。由于中美贸易紧张关系未有实质性缓解，在进口成本持续抬升的背景下，远月豆粕期货M11和M01合约有望维持偏强运行态势。展望下半年豆粕现货市场，将呈现“弱现实、强预期”的格局。7月份，全国油厂预计延续千万吨高压榨量，尽管终端养殖饲料需求表现良好，仍难以扭转油厂豆粕加速累库的现实，豆粕现货价格也将维持底部震荡。进入8-9月，压榨量虽可能小幅缩减，但豆粕供应过剩局面预计延续，整体来看三季度现货价格将承压运行，2800元/吨一线存在强支撑，但受供应压制上行乏力。支撑四季度豆粕现货价格走强的核心因素在于供应预期的转变，中美贸易关税过高，阻断了美国大豆进口渠道，叠加进口成本攀升，市场对四季度大豆供应趋紧的预期增强，豆粕现货价格有望随之走强。现货基差方面，短期内预计将维持在-100元/吨以下的弱势区间。然而，今年低基差水平持续时间可能较短，基差由负转正的时间节点或将提前到来，预计进入四季度，基差价格将进一步走强。

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