绽妍生物冲刺新三板：从技术光环到侵权争议，营销合规红线碰不得

资本市场向来不缺乏精彩故事，如今，绽妍生物科技股份有限公司成为了备受关注的主角。近期，绽妍生物向新三板递交公开转让说明书，正式踏上冲刺挂牌之路，其未来发展前景引发了市场的广泛关注。

绽妍生物是一家在皮肤屏障修护领域颇具影响力的创新型企业。公司以“重组贻贝粘蛋白”核心技术为依托，深度耕耘生物医用材料、皮肤学级护肤品及生物活性原料三大赛道，构建了集研发、生产、销售于一体的完整产业链。旗下“绽妍”“绽小妍”“德菲林”三大细分品牌，分别针对不同人群与肌肤问题，提供专业的护肤解决方案，在市场上占据了一定的份额。

然而，在光鲜的业绩背后，绽妍生物也面临着诸多挑战。绽妍生物的重组贻贝粘蛋白技术是其核心竞争力所在，该技术为国内首创，相关活性成分广泛应用于医美敷料和功能性护肤品中，成为产品的关键卖点。截至2025年6月12日，公司拥有130项专利，其中发明专利56项，看似构筑了较为坚固的技术壁垒。

但不容忽视的是，生物科技行业技术迭代迅速，近年来华熙生物、巨子生物等头部企业纷纷布局重组胶原蛋白赛道，尽管胎贝粘蛋白细分领域目前竞争尚未白热化，但未来竞争态势难以预测。而且，绽妍生物在胎贝粘蛋白研发上的投入占比呈下降趋势，从2023年的3.09%降至2024年的2.30%。在这个高度依赖研发创新的行业，如此低的研发投入比例，可能会影响其技术优势的持续性，进而威胁到高毛利率的维持。

绽妍生物的股权结构具有明显的“家族控制”特征。实控人张颖霆直接持股62.16%，并通过前妻杨丰乐和员工持股平台，合计掌控91.23%的表决权。这种高度集中的股权结构，虽然在一定程度上有助于提高决策效率，但也潜藏着公司治理隐患。

招股书也明确指出存在“实际控制人不当控制风险”。此前机构股东的对赌条款清理后，反稀释和回购义务全部由张颖霆个人承担，这使得中小股东的话语权被严重削弱。一旦实控人决策出现失误，公司的抗风险能力将面临严峻考验，可能会对公司的长期稳定发展产生不利影响。

绽妍生物的营销费用居高不下，2024年达到2.76亿元，占营收比重超过46%，远远高于研发投入。为了提升品牌知名度和产品市场占有率，公司在市场推广方面投入巨大，但这也带来了一系列问题。随着行业竞争加剧和线上电商平台流量集中，公司面临着线上直销价格下滑的风险，同时为维持业绩和市场份额，在其他渠道也可能降低产品价格，进而影响毛利率水平。

此外，绽妍生物还曾因营销激进引发法律纠纷。2021年，公司因在微信公众号文章及经营场所中使用他人肖像剪影和人形立牌进行营销宣传，构成对他人姓名权和肖像权的侵犯，最终公开道歉。在《广告法》《医疗器械监督管理条例》等法规日益严格的当下，如何在有效推广市场的同时坚守合规底线，是绽妍生物管理层需要长期思考和解决的问题。

尽管新三板存在流动性不足等问题，可能会对融资效果产生一定影响，但参考过往多家公司的经验，挂牌新三板后迅速向北交所提交申请是常见路径，因此绽妍生物的这一选择也在情理之中。然而，资本市场对企业业绩增长预期较为敏感，若绽妍生物无法持续保持业绩的高增长，投资者的信心可能会受到影响，其资本市场之路也将面临更多坎坷。