A股上半年“红利+小盘成长”风格主导，中报业绩或催化下轮行情

上半年即将收官，受海内外多重因素交织影响，A股市场的走势可以分为“震荡上行—震荡调整—震荡上行”三个阶段。年初至6月27日，上证指数上涨2.2%，并于6月26日盘中创下年内新高的3462.75点。

上半年，市场风格偏好“红利+小盘成长”，银行与黄金股领涨两市，AI、半导体、固态电池、创新药等科技领域轮动走强，而大盘股走势偏弱。

在行业板块、概念题材的快速轮动中，个股与行业分化更是无处不在。周期行业中，有色金属领涨全市场、煤炭领跌；消费领域，新消费高举高打，白酒弱势阴跌；科技行业中，创新药、半导体、人形机器人轮动上涨。

中报披露临近，上半年炒作升温的科技、新消费等行业板块面临业绩兑现，机构普遍认为，中报业绩带来的结构性机会是近期市场的主旋律。“红利+小盘成长”市场风格会否被打破，取决于增量资金入市情况。

行情分化：煤炭领跌、有色领涨、银行再创新高

回顾来看，上半年行情风格偏成长，资金持续围绕“红利+小盘成长”做文章，大盘风格鲜有表现。年初至3月中旬，年报业绩空窗之际，市场风格偏成长，计算机、机械设备等行业表现较好，半导体、机器人、人工智能等科技行业表现突出；3月下旬至4月上旬，市场风格偏防御，各板块均表现不佳；4月中旬至年中，市场风格再度偏成长，通信、国防军工等行业表现较好。

大类风格层面来看，风格分化较为极致，沉寂多年的医药医疗上半年逆袭，涨幅居首，达6.23%；金融地产风格指数在银行股活跃表现的支撑下，涨幅位居第二；科技（TMT）与先进制造表现不俗，且跑赢周期与消费风格。

分化还体现在场内资金“左手成长、右手高股息”。按照31个申万一级行业划分，根据Wind数据，有色金属与银行领涨两市，涨幅分别达17.98%、13.48%，是唯二涨幅超过10%的行业。

市场避险情绪升温，黄金价格年内强势的表现推动贵金属年内上涨34.8%，是有色金属走强的主要推动力。西部黄金（601069.SH）、赤峰黄金（600988.SH）等黄金股年内分别上涨77.6%、60%，大幅跑赢主要股指。

高分红的银行股2024年以来不断上涨，6月27日银行指数盘中再创历史新高，报7699.23点，年内上涨逾16%。本周（6月23日~27日），42只银行股（长江成分板块）中33只创下年内新高，31只年内上涨逾10%。个股角度看，青岛银行（002948.SZ）、浦发银行（600000.SH）涨幅均超过30%，领涨板块，郑州银行（002936.SZ）是年内唯一股价下跌的银行股，跌幅0.47%。

传媒、军工、汽车、机械设备等申万一级行业，年内涨幅分别为9.67%、8.27%、8.1%、8%。细分到二级行业，地面兵装、饰品、游戏、化学制药、电机、零部件等子行业表现突出，尤其是近期受多个事件催化的地面兵装，表现持续活跃，年内涨幅达51.04%，位居第一。

跌幅方面，传统顺周期行业遭资金“冷眼”，煤炭、食品饮料、地产行业的表现垫底，年内分别下跌12.57%、7.76%、7.39%；石油石化、建筑装饰、电力设备亦均下跌。

消费大类风格中，分化可谓剧烈。昔日备受青睐的白酒股持续弱势调整，19只白酒股年内“全军覆没”，平均下跌15.7%，酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）、古井贡酒（000596.SZ）等股跌超20%。随着飞天茅台价格失守2000元关口，贵州茅台（600519.SH）6月股价也明显走弱，当月下跌逾6%。另一边，宠物经济、美妆、IP经济、珠宝首饰等新消费行业强势上涨。申万饰品指数年内涨逾26%，潮宏基（002345.SZ）、莱绅通灵（603900.SH）的股价翻倍；锦波生物（832982.BJ）、拉芳家化（603630.SH）等美妆股大幅跑赢主要股指。

中报季来临或催化结构性行情

在外部扰动持续、政策托底内需修复的宏观背景下，A股下半年走势与投资策略是市场讨论的焦点。第一财经记者梳理多家机构的中期策略报告发现，科技、内需消费、高股息是机构普遍看好的下半年投资方向。

银行是高股息的代表，6月27日银行指数盘中创下历史新高后放量下跌，日跌幅创4月7日以来最高，经过持续一年半的上涨后，银行股的高位放量下跌表现使得投资者开始担忧板块是否见顶。

平安证券发布的2025年银行业中期策略报告指出，陆股通与险资持续增配银行，公募低配银行情况仍存在，在总量流动性宽裕环境持续的情况下，二季度以来金融市场利率中枢处于震荡下行通道，低利率环境有望持续，成本端红利成为推动息差企稳的重要因素，银行板块吸引力有望持续，建议以红利为底，兼顾弹性。

以半导体、AI为代表的科技股，二季度以来进入休整阶段，科技股面临中报业绩落地验证，最近两周算力板块活跃的表现亦指引了AI高速发展中，光模块等核心产品的业绩确定性。机构普遍认为，下半年科技仍存在结构性行情的机会，投资机会可能会更加偏向主题，市场偏好低渗透率大空间，渗透率能够加速提升的主线或者赛道。需要注意的是，科技的国产替代主题并非朝夕间就可完成，其实质性推进面临多重现实掣肘，如技术验证周期长、研发投入产出比不确定等。

招商证券张夏团队的研报认为，2025年将成为A股投资史上极为重要的转折点，进入下半年后，外部流动性有望逐渐改善，预计美元指数可能延续相对弱势，美债收益率则从高位震荡到下行，待9月前后市场开始交易美联储降息预期，将强化美元指数和美债利率下行趋势，从而逐渐有利于市场风险偏好提升和成长风格表现。

上述研报指出，市场要打破“红利+小盘成长”这种风格局面，可能需要有持续的增量资金流入。预计短期市场可能延续私募基金主导的小盘风格；直到外部流动性改善、经济基本面回暖进一步确认，外资可能回流，届时将引导市场逐渐转向大盘成长风格，拐点可能在四季度。同时，下半年国内宏观环境大概率延续政策支持下的稳定增长、温和复苏状态，盈利改善的持续性有待观察。从当前市场空间的角度来看，满足市场空间大、低渗透率的，加速提升的方向包括AI硬件及应用、人形机器人、固态电池、信创半导体国产化、可控核聚变、军贸出海、新消费。