中东地缘局势缓和，大宗商品接下来如何走？

6月13日凌晨，以色列对伊朗多地发动大规模空袭；当晚，伊朗予以还击。美东时间6月23日傍晚，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致，这场为期12 天的冲突即将结束。至此，以伊冲突暂时降温，但众多投资者还是心存疑虑：此次停火究竟是临时休战还是真正意义上的冲突结束？以伊冲突爆发以来，对部分大宗商品市场产生了较大影响，停火之后，大宗商品价格将何去何从？对此，期货日报记者采访了相关行业人士。

原油：长期供应过剩格局难改

记者 邬梦雯

6月13日至今，以色列与伊朗的军事冲突从爆发到熄火，引发了全球能源化工市场的剧烈波动。

期货日报记者了解到，地缘政治冲突对油价的影响通常会历经三个阶段，即恐慌性上涨阶段、溢价分歧阶段以及溢价回吐阶段。

正信期货原油分析师付馨苇表示，就本次以伊冲突而言，首先，在冲突爆发初期，油价对供应的物理性中断作出快速反应。基于伊朗是全球主要原油输出国，市场恐慌情绪与投机情绪均攀升至高点，推动油价迅速上涨，且日内涨幅极为显著。冲突爆发当日，油价日内最高涨幅达11.76%。

其次，在以色列、伊朗及美国进入博弈阶段，尽管伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，令市场对原油供给的担忧进一步加剧，但特朗普言论反复无常，导致地缘局势的不确定性增大。此时，市场情绪逐渐冷静，开始思考霍尔木兹海峡被封锁的可能性以及冲突后续的发展走向，多空双方分歧随之出现，油价在这种纠结状态下上涨。

最后，也就是当前所处的溢价回吐阶段，以色列、伊朗达成停火协议，市场迅速回归理性，切换至原有的供应过剩的定价逻辑，盘面放量下跌，油价一举回吐冲突爆发以来的全部涨幅。

近年来，地缘政治冲突对全球能源化工市场的扰动日益频繁，其中，2022年爆发的俄乌冲突与今年6月爆发的以伊冲突便是典型例证。

“尽管两次冲突均引发了能源供应链中断的担忧和价格波动，但其影响范围、传导机制和市场反应均存在显著差异。”海通期货原油分析师赵若晨表示，俄乌冲突因欧美发起对俄罗斯的制裁，主要影响黑海到欧洲的能源通道；而以伊冲突主要影响的是中东油气产区以及霍尔木兹海峡航运路线。从传导机制来看，俄乌冲突从交易情绪冲击发展至交易实际俄油禁运导致的供应格局重构；而以伊冲突主要体现为短期的恐慌溢价，在供应端的实质影响尚未完全显现出来。

从市场反应来看，俄乌冲突呈现出明显的长期化趋势，受此影响，原油价格在较长时间内都处于波动状态；相比之下，以伊冲突对市场的影响持续性较短，原油价格先是出现脉冲式上升，随着停火消息的传出又迅速回落。

在付馨苇看来，无论是从价格影响程度还是从影响时间来考量，以伊冲突都较俄乌冲突影响有限。这背后的核心原因在于，俄乌冲突切实减少了一定量的能源供应，从而加剧了彼时的欧洲能源危机，然而本次以伊冲突更多仍停留在预期层面。

自6月24日停火协议达成之后，市场情绪已逐步从恐慌状态转为理性。“基于此，市场的交易逻辑正逐渐回归基本面，需要依据供需现实来判断，重点关注OPEC+增产所引发的供应过剩状况，以及全球需求的疲软态势。与此同时，原油价格的回落会促使成本降低，进而传导至化工下游领域，如PTA、乙二醇、聚烯烃等产品。”赵若晨表示。

“对原油来说，当前追空并非良策。”付馨苇称，6月25日晚，特朗普表示“以色列与伊朗之间的冲突可能会再度爆发，或许就在不久后”。而且在停火协议生效后，以伊之间仍存在违反协议的举动，这表明当前以伊和解的基础并不稳固，基于此，油价后续仍可能出现反复。

不过，赵若晨表示，由于OPEC+实施了多轮增产举措，再加上市场对全球需求疲软的预期，2025年被认为是原油市场的供需拐点。虽然6月突发的以伊冲突对短期市场格局产生了剧烈扰动，但从中长期来看，原油市场供应过剩的基本面并未发生改变。即便地缘政治冲突的尾部风险得以释放，OPEC+的闲置产能也将会被释放出来，从而增加原油的供应量。

贵金属：货币属性博弈加剧

记者 吕双梅

近期，以伊冲突成为全球关注的焦点，其不仅在政治与军事层面引发震荡，也对金融市场特别是贵金属市场产生了深远影响。

6月13日，以色列发起“崛起的雄狮”行动，对伊朗展开大规模打击。受此影响，市场避险情绪急剧升温，黄金价格大幅上涨，其中，COMEX黄金价格一度突破3460美元/盎司，沪金价格也涨至800元/克。然而，随着冲突的持续推进，市场逐渐恢复冷静，COMEX黄金价格在触及3470美元/盎司的高点后持续回落，在以伊双方达成停火协议后，跌至3300美元/盎司的阶段性低点，跌幅达5%；沪金也跌至770元/克，跌幅约为3.7%。

白银市场的波动同样剧烈，在冲突期间，沪银价格一度攀升至9075元/千克的历史高位。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，此次银价波动更多是在金银比处于高位情况下的补涨，与冲突的直接关联程度不如黄金紧密。随着双方实现停火，银价也如同黄金一样出现回调，回落至8700元/千克附近。

光大期货有色金属研究总监展大鹏表示，从全球范围来看，以伊冲突爆发后，全球黄金ETF持仓呈现连续增加的态势，显示资金受到避险情绪的驱动而纷纷涌入黄金市场。然而，从国内沪金和沪银的成交情况来看，表现却较为平淡，反映出国内市场投资者在面对冲突时，态度更为谨慎和理性。

“避险情绪是此次黄金价格上涨的主要因素。”吴梓杰称，冲突对中东地区的能源生产及航运稳定性构成威胁，尤其是霍尔木兹海峡航运的安全。一旦能源供应受到影响，全球经济增长可能受挫，通胀会大幅上扬，这正是避险情绪的主要源头。此外，市场不确定性引发的股市下跌以及预期抢跑，同样是黄金价格脉冲式上涨的关键原因。

展大鹏则认为，以伊冲突对贵金属市场的影响主要体现在三个方面：一是传统的避险情绪。地缘政治风险推升黄金作为“传统避险资产”的需求，但其持续性需要满足冲突外溢等条件。二是能源价格传导。中东地区是众多产油大国的聚集地，霍尔木兹海峡又是全球重要的原油运输通道，一旦原油出口受限，会引发对发达经济体滞胀的担忧。在冲突期间，黄金与原油价格呈现较强的相关性。三是货币政策的博弈。美联储因担忧通胀回升而推迟降息，实际利率上升对金价形成压制。然而，如果冲突升级引发美国经济衰退，那么政策路径可能会发生逆转，货币政策的转变也会对美元价格走势产生影响。

“与俄乌冲突相比，尽管两者都因避险情绪的发酵推动了金价上涨，但俄乌冲突对能源和金属市场的影响更为直接且持久，切实推动能源和金属价格的长期上涨。而此次以伊冲突，无论是在规模、持续时间，还是影响程度上，都无法与俄乌冲突相比，影响更多的是预期层面的反映。”吴梓杰认为。

展望后市，吴梓杰表示，由于中东冲突对全球能源供应链与航运通道的实际破坏程度仍较为有限，同时美国贸易政策不确定性阶段性缓解，且经济数据保持一定韧性，因此，美联储维持鹰派基调的概率依旧较高。在此背景下，预计短期内金价缺乏持续向上的动力，将以震荡为主。从中长期来看，若下半年美联储开启降息，在流动性宽松预期的推动下，金银价格或会迎来新一轮的上涨。从更长远的维度来看，由央行购金所带动的实物需求增长，仍会在未来3~5年推动黄金价格维持上涨趋势。

展大鹏表示，目前，以伊冲突暂时告一段落，短期内，尽管市场期望美联储能够提前降息，但从美联储官员尤其是美联储主席鲍威尔的近期表态来看，6月和7月是美联储重点关注经济、通胀以及就业数据的关键窗口，7月降息的可能性依旧较低，因此，黄金价格大概率维持高位震荡。就白银而言，金银比的回归已然融入市场交易之中，在黄金价格持续处于高位的状况下，银价或许仍有补涨的空间。

集运指数（欧线）：短期风险溢价渐消

记者 谭亚敏

在以伊冲突爆发的初期阶段，集运指数（欧线）期货一度出现情绪性反弹。6月13日，集运指数（欧线）期货主力2508合约价格反弹至2200点之上，2510合约价格也反弹至1500点以上。

“市场在短期内对霍尔木兹海峡或被封锁这一尾部风险事件存在担忧情绪，这对集运指数（欧线）期货远月合约形成一定支撑。从理论角度来看，以伊冲突的影响主要通过两个层面进行传导：一是直接对中东航线的影响，短期或带来风险溢价，但考虑到中东航线本身属于次要航线，因此较难带动其他航线产生联动效应。二是间接影响，主要体现在燃油成本的增加方面。油价上涨或促使船司提高相应的燃油附加费，然而能否被下游接受，仍需考量该航线真实的供需基本面状况。”海通期货研究所航运组负责人雷悦表示。

在多方的呼吁之下，以伊冲突迎来转机，双方正式达成全面停火协议。由于胡塞武装与伊朗政府联系紧密，市场预期停火之后，红海通航的可能性会再度升高。而在此之前，由于现货价格未达预期，集运指数（欧线）期货价格已跌破2000~2200点的震荡区间，进入下行通道，而此次地缘冲突的缓和进一步加剧其下跌势头。

“后续随着事件逐步推进，从理性角度来看，集运指数（欧线）期货盘面回归基本面交易，地缘因素的催化影响逐渐减弱。以色列、伊朗停火后，地缘风险事件带来的情绪影响，特别是对集运指数（欧线）期货远月合约的底部支撑基本消失，叠加现货价格出现见顶信号，盘面价格将进一步下挫。” 雷悦称。

东证期货航运研究员兰淅向期货日报记者表示，自胡塞武装封锁红海航道后，受巴以冲突影响，多数主干航线集装箱班轮都采取绕行好望角的替代方案，这使得途经红海的大型船舶急剧减少。目前，绕行对航运市场造成的扰动基本出清，替代航线的运行也步入稳定期。后续中东局势无论如何恶化，都不会对欧线现有的绕行格局产生新的影响。真正有可能改变这一格局的关键因素，是地缘冲突的缓解或者解决所引发的复航预期回归。复航对市场的影响，本质上是当前绕行效应的逆转，即被绕行方案所吸收的运力得以释放，这将加剧市场的供需矛盾，显著压低运价水平，同时削弱季节性波动的特征。届时，欧线运价可能会从当前的震荡区间进入趋势性下跌通道，下探至非绕行状态下的成本线区间，即700~800点。

现货运价方面，7月第二周的报价为2900~3600美元/FEU，价格中枢收敛于3200~3300美元/FEU。其中，马士基W28开舱价为2900美元/FEU，较前一周调降后的3100美元/FEU下跌200美元/FEU。叠加上周ONE线上报价3343美元/FEU至7月底，基本可以确定现货运价的顶部已经显现，且出现的时间点较去年7月下旬有所前置。目前，盘面多空博弈的重心更多集中在现货运价见顶回落后的速度上。

兰淅认为，虽然以伊达成停火协议，但胡塞武装已声明其军事行动会持续到以色列停止对加沙的侵略与封锁之时。与此同时，特朗普正在积极斡旋达以协议，鉴于以伊冲突迅速得到解决，巴以之间实现停火的可能性也并非不存在。 在当前复航预期持续产生影响的情况下，集运指数（欧线）期货远月合约预计继续承压。

“当前期现结构更多体现为稳现实和弱预期。7月下旬至8月下旬，欧线运力基本维持在28万TEU以上的相对高位，运价基本没有上行的可能。随着现货运价逐渐见顶，盘面整体情绪偏弱，初期价格降幅可能较为缓慢，甚至可能会出现微弱的反弹，但整体预计仍呈现震荡偏弱的态势。”雷悦表示。

本文源自：期货日报