四川大决策投顾：多因素共振预期下，电解铝行业盈利预期向好

四川大决策投顾 摘要：铝作为大宗商品核心品种，价格受宏观经济周期影响显著。中国作为全球最大电解铝生产国，政策约束下产能增速趋缓。能源转型背景下，新能源车及光伏加速铝消费，有效对冲建筑需求下滑。供需紧平衡支撑铝价中枢上移，叠加成本优化以及全球绿色需求扩张，板块估值有望持续提升。

1.电解铝行业概述

电解铝是通过电解法从氧化铝中提炼金属铝的核心工艺，采用冰晶石-氧化铝融盐电解法，以碳素体为阳极、铝液为阴极，在950-970℃高温下通入直流电进行反应，最终生成原铝。

从电解铝的产业结构来看，在电解铝的生产过程中，主要的原料有氧化铝、电、煤碳以及氟化铝。产业链结构如下：

上游：铝土矿开采（中国储量仅占全球3.3%，依赖进口几内亚、澳大利亚等国）、氧化铝冶炼（2021年中国产量7747.5万吨）、电力供应（火电占88%，水电/新能源占比提升）。

中游：电解铝生产（2023年中国产量4159.4万吨，占全球近60%）、铝合金加工（如铸锭、型材）。

下游：建筑（占需求25%）、交通运输（25%）、电力电子及新能源（光伏、新能源汽车增速超15%）等。新能源领域成为核心增长点，如新能源汽车轻量化、光伏铝边框需求旺盛。

2.供给端：国内产能接近天花板，海外新增产能有限

根据 SMM 数据，截至 2025 年 4 月 30日，国内电解铝已建成产能 4569 万吨/年，除部分置换产能外，国内受产能天花板限制，未来两年，国内净新增年产能小于 100 万吨。而截至 4 月底国内电解铝运行产能 4391 万吨/年，产能利用率高达 96.1%，受负荷限制原因，产能利用率上升空间同样有限。综上我们预计 25/26 年国内电解铝产量增速分别为 1.5%/0.3%。

而海外方面新增产能同样较少，此前受欧洲能源危机影响的关停产能已接近完成复产，25-26 年全球电解铝产量增速或迎来台阶式下滑。

3. 需求端：内外需有望共振，铝需求稳健增长

据smm,电解铝下游需求中建筑、交通以及电力电子行业消费占比接近70%，24年随着光伏装机增长及新能源汽车的渗透率提升，带

动电力及交通板块用铝量增长，弥补建筑等其他传统行业用铝量的下降，2024年国内电力电子及交通板块总用铝量同比增长7.5%，占国内总用铝量的46.3%，2025年这两部分用铝总量有望继续增长4%。

4.长期供需走向短缺格局，铝价远期维持乐观

供给约束下，国内电解铝产量增速中枢下移，废铝供给维持紧张状态，我们预期 25/26 年国内铝元素供应增速分别为 2.5%/3.1%；而需求端尽管 25 年受到国内外多重因素扰动，增速或面临下滑，但汽车、电力等领域需求高增或支撑需求端增速实现稳定。根据我们测算，2025/2026 年国内电解铝供需平衡分别为-15/-21 万吨，考虑国内目前社会库存偏低，铝水比例持续上升，我们认为电解铝在未来紧平衡状态下的价格弹性将明显释放，维持铝价远期乐观的判断。

5.电解铝行业近期呈现以下积极变化：

政策驱动绿色转型：国家出台《铝产业高质量发展实施方（2025—2027年）》，明确要求2027年清洁能源使用比例提升至30%以上，并推动产能向云南、四川等水电富集区转移，云南凭借0.25元/度的低价水电，产能规划超600万吨，绿电铝占比提升至35%。同时，《节能降碳专项行动计划》设定2025年再生铝产量目标1150万吨，加速循环经济布局。

技术升级降本增效：600kA级超大型电解槽技术普及率突破60%，吨铝直流电耗降至12500kWh以下，较传统技术节能15%以上；智能化改造（如AI监控、数字孪生系统）推动人均效率提升30%，吨铝成本下降500元以上。氢能炼铝等低碳技术进入中试阶段，吨铝碳排放可降低85%。

供需紧平衡支撑利润：国内产能严格受限（4500万吨天花板），2025年运行产能4410万吨，增速放缓至2.2%。需求端新能源领域贡献显著增量：新能源汽车用铝量达480万吨（增速25%），光伏边框用铝需求增速超15%，有效对冲建筑需求下滑。供需缺口推动铝价突破19000元/吨，社会库存降至44.9万吨历史低位，龙头企业吨利润维持3000-4000元高位。

绿电与再生铝突破：绿电直连政策落地，电解铝企业通过风电、光伏直连降低碳足迹，吨绿电铝碳排放仅1.57吨（火电铝为12.61吨）。再生铝产能加速扩张，2025年产量预计1200万吨，占比提升至25%，高值化再生技术降低能耗80%。

资本与出口优化：欧盟碳关税（CBAM）倒逼低碳铝出口溢价达200美元/吨，刺激企业加速绿电铝认证；国内再生铝期货上市，规范回收体系并引导资源高效配置。

6.电解铝行业投资逻辑与个股梳理

铝作为大宗商品核心品种，价格受宏观经济周期影响显著。中国作为全球最大电解铝生产国，政策约束下产能增速趋缓。能源转型背景下，新能源车及光伏加速铝消费，有效对冲建筑需求下滑。供需紧平衡支撑铝价中枢上移，叠加成本优化以及全球绿色需求扩张，板块估值有望持续提升。

相关个股：神火股份、云铝股份、电投能源、中国铝业等。

风险提示：铝需求不及预期；上游资源供给波动；能源成本大幅波动。

参考资料：

1.2025-6-3华泰证券——波涌回调藏富路，且将机遇入囊中

2.2024-11-19国盛证券——四大板块齐头并进，全产业链布局的央企铝业巨擘启航

3.2025-6-20中原证券——周期与成长共舞，稳中求进

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