光伏“卖铲人”闯关创业板！计划募资超10亿元，两跨界光伏客户埋下6千多万元坏账隐患

光伏设备赛道再掀资本波澜！

近日，深交所官网显示，无锡江松科技股份有限公司（下称“江松科技”）创业板IPO申请获受理。这家光伏电池设备领域的“卖铲人”计划募集资金约10.53亿元，却因高负债、跨界客户坏账隐患及行业供需失衡困局，引发市场对其未来发展的关注。

从募资规模看，江松科技此次堪称“大手笔”。公司净资产约6.7亿元，10.53亿元的募资金额相当于再造“1.5个江松科技”。

财务数据显示，江松科技近年来负债率在高位震荡，2022年至2024年，公司合并资产负债率分别为81.95%、91.59%和82.33%。

为进一步了解公司如何解决其高负债问题，以及2025年上半年订单情况，《华夏时报》记者发采访问题至公司邮箱，不过，公司有关部门并未正面回应问题，而是让记者查阅公司招股书及公开披露信息。

业绩增长的“虚火”与隐忧

目前，江松科技主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，主要产品包括光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的智能自动化设备和其他光伏设备。

从业绩层面来看，公司的营业收入和利润保持增长。2022年度至2024年度，公司分别实现营业收入80,709.12万元、123,701.10万元和201,877.53万元，扣非净利润分别为8583.64 万元、12,802.29万元和18,675.73万元。

不过，招股书披露，受光伏行业阶段性供需失衡影响，2024年末，江松科技的在手订单有所下滑，公司面临业绩波动及下滑的风险。

公司直言，若未来国内外宏观经济下行，光伏行业产业政策及国际贸易政策发生不利变化，光伏行业阶段性供需失衡情况不能有效改善，将导致公司不能持续获得新产品订单或公司不能有效拓展市场，最终导致公司经营业绩不如预期，公司存在经营业绩波动甚至下滑的风险。

光鲜数据的背后，危机已悄然潜伏。据记者了解，2023年至2024年上半年，电池片厂扩产比较多，带动设备厂出货量大幅增长。但从2024年第二季度开始，一些设备厂商基本上没有出货，甚至以前预计要扩产提货的厂家，最终没提货，还有一些厂家出现卖出去设备，钱还没收回来现象。

SMM数据显示，二季度以来，光伏电池有效产能迅速增长，当前月有效产能已突破90GW。不过，市场整体产能利用率不足60%，且仍处于累库存状态。

“今年1—5月，光伏电池企业的平均开工率在56.45%。”上海有色网光伏分析师蒋辰怡对《华夏时报》记者表示，受到136号文件引发的抢装潮的影响，4-5月138GW这惊人的新增装机量实际是透支了下半年的需求。

作为上游设备供应商，江松科技与电池企业命运深度捆绑。隆众资讯光伏分析师方文正告诉记者，当前，电池企业开工率较差，设备采购需求被提前透支了，预计下半年也不会太好。

蒋辰怡表示，下半年估计开工率会进一步下降，不过，具体数值目前还不太好说，但肯定会高于一般预期，因为部分电池厂商在做月初排产时，出于自身经营战略的角度会偏乐观，导致开工偏高。

肉眼可见的是，2024年，江松科技员工人数比2023年少了将近一半。2022年至2024年末，公司（包括下属子公司）员工人数分别为995人、1976人和887人。

公司强调，2023 年公司员工人数大幅增加主要系当年光伏市场行情较好，下游客户对设备的需求较大，公司增加员工人数以满足下游客户订单交货需求。2024 年公司员工人数下降主要系当年光伏行业阶段性供需失衡，下游客户需求放缓，公司精简人员，员工数量有所减少。

应收账款与负债高企

在光伏设备赛道冲刺IPO的江松科技，还面临存货规模较大，公司订单被取消、变动的风险。

截至2024年末，公司存货金额214,600.18万元，占期末资产总额的比例达56.26%。据悉，公司的设备自原材料采购至客户验收存在一定周期，在客户未验收之前，该部分产品在存货中反映。同期，公司在手订单为36.13亿元，金额较大，公司存货账面余额为22.21亿元，其中发出商品的账面余额为19.71亿元。

不容忽视的是，2024 年以来，光伏行业存在阶段性供需失衡情形，部分下游客户存在一定的经营风险。未来若下游光伏应用市场供需格局改善不及预期，部分客户存在产能规划变更或者实施计划变更，公司订单可能被取消或变动。另外，若下游客户由于经营不善导致存货难以验收或者订单取消，也可能导致公司存货积压及价值减损。

除此之外，江松科技还存在应收账款回收的风险。随着收入的增加，公司的应收账款余额也逐年攀升。2022年至2024年末，公司应收账款账面余额分别为29,747.72万元、40,707.75万元和60,059.37万元，占当期营业收入的比重分别为36.86%、32.91%和 29.75%。未来，若客户经营状况或信用状况发生不利变化，可能会导致公司应收账款不能按期回收或无法回收。

2024年末，公司计提的坏账准备从4750.77万元提升至13,651.29万元，占应收账款余额比例从11.67%提升至22.73%。

在应收账款前五名客户中，绵阳炘皓新能源科技有限公司（下称“炘皓新能源”）和扬州棒杰新能源科技有限公司（下称“扬州棒杰”）的应收账款账面余额分别达5182.50万元和4752.05万元。炘皓新能源是跨界光伏企业麦迪科技的光伏业务子公司，去年，麦迪科技出售了该子公司，聚焦其医疗主业。扬州棒杰则为棒杰股份的光伏主要生产基地，由于亏损自今年3月份至今一直停产。据悉，棒杰股份岌岌可危，今年一季度末，公司资产负债率高达94.83%。

基于有无法收回风险和预计无法全部收回的理由，2024年，江松科技对炘皓新能源和扬州棒杰分别计提坏账准备2591.25万元和3801.64万元。由此测算，“踩雷”两家跨界光伏玩家的潜在坏账准备金额超6000万元。

截至2024年末，江松科技资产负债率（合并）高达82.33%，在应收账款和存货规模较大，叠加部分下游客户存在一定经营风险的情况下，公司资金压力较大，流动性风险加剧，当前光伏行业处于下行周期，客户违约风险一触即发，财务警报随时可能拉响。

记者关注到，本次募集资金项目中，江松科技最大的一笔项目资金是补充流动资金，高达3.1亿元。截至2024年末，公司账上的货币资金为28,430.93万元，对比2023年的52,520.52万元锐减超四成。

全国能源信息平台联系电话：010-65369450，邮箱：nengyuanwang@126.com，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社