上市即破发，李书福“收割”又一IPO

6月25日，曹操出行（02643.HK）执行董事兼CEO龚昕与曹操出行执行总裁兼CFO柳森森共同敲响金锣，曹操出行正式在港交所主板上市。

本次IPO，曹操出行引入6名基石投资者，分别为梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创，共认购9.52亿港元，合计2264.24万股，占发行股份总数的51.25%。

机构买单未能提振散户信心，上市首日资本市场对于曹操出行并未给予热烈回应。

上市首日，曹操出行即遭破发，开盘即暴跌19.4%，股价从41.94港元的发行价跳水至33.8港元。截至当日收盘，股价报36港元/股，跌幅达14.16%。

6月26日开盘后，曹操出行的股价延续下跌趋势，早盘跌幅一度超3.75%。截至收盘，曹操出行股价与上一交易日持平，公司目前市值为195.90亿港元，约为上市前估值的85.8%。

曹操出行公开发售部分遇冷，天使投资人郭涛对中国经营报表示，这反映出资本市场对持续亏损的出行平台表现的审慎态度，且短期网约车行业竞争白热化，以及宏观经济波动带来的需求不确定性，会持续施压曹操出行的股价。

曹操出行成立于2015年，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务，已在国内网约车市场占据重要地位。截至2024年，曹操出行的业务已覆盖136座城市，注册用户突破1.8亿，日均订单量超300万单。

弗若斯特沙利文报告显示，曹操出行于2024年GTV达170亿元，是中国第二大网约车平台。

虽然市占率居于行业第二，但中国网约车市场的竞争目前仍然呈现滴滴一家独大，其余各家激烈竞争，瓜分剩余市场的局面，曹操出行的地位保持得并不轻松。

2024年，中国网约车市场中，滴滴出行所占的市场份额为70.4%，曹操出行所占市场份额为5.4%，与第三名T3出行5.3%的市占率差距仅有0.1%，其后，首汽约车市占率2.8%，享道出行市占率2.1%。

被对手紧紧追赶，曹操出行不得不依赖聚合平台。

数据显示，源自高德、美团等聚合平台的订单贡献了曹操出行2024年85.4%的GTV(总交易额)，而这一比例在2022年还仅是49.9%。意味着，曹操出行在前端获客上几乎丧失了自主能力。

聚合平台的订单量的快速增长也为曹操出行带来了很大的助益，比如营收的稳健增长。2022年至2024年，曹操出行的收入分别为76.31亿元、106.68亿元及146.57亿元，年增长率接近40%。

但根据聚合平台促成的用户流量，曹操出行需要向其支付高额佣金——同期内曹操出行向聚合平台支付的佣金分别达到了3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元——且过于依赖聚合平台的流量也让曹操出行的品牌日渐薄弱，价格策略必须遵循聚合平台规则，导致差异化定价空间被压缩，盈利模型趋于同质化。

2022年-2024年，曹操出行的净亏损分别为20.07亿、19.81亿和12.46亿元,相应的经调整净亏损分别为16.51亿元、9.66亿元和7.24亿元。虽然亏损在收窄，但三年累计亏损仍超50亿。

值得一提的是，业务端自我造血能力不足的情况下下，偿债压力与运营资金需求形成双重挤压，曹操出行的抗风险能力显著弱化。

数据显示，2024年末，曹操出行现金及现金等价物余额仅1.59亿元，而短期债务及长期债务的当期部分合计57亿元，流动性缺口超55亿元。按照其计划，上市所得款项净额约20%将用于偿还若干银行借款的部分本金及利息。

当然，也有观点认为，曹操出行长期的核心竞争力在于“定制化车辆降低运营成本+Robotaxi（无人驾驶出租车）”的布局，而这些长期价值尚未在短期交易中充分体现。

2021年，曹操出行开始部署定制车和车服解决方案，2022年开始部署定制车以提供专车服务，2023年下半年开始向第三方销售定制车，截至2024年12月31日，曹操出行在31个城市拥有一支超过34000辆车的定制车队。

定制车业务确实显著降低了曹操出行的营业成本。

2023年，定制车履行的订单占曹操出行GTV的20.1%，2024年该项数据已经提升至25.1%。根据弗若斯特沙利文的资料，枫叶80V及曹操60的预计TCO分别为每公里人民币0.53元及人民币0.47元。与典型纯电动汽车相比，公司的定制车辆TCO分别降低33%及40%。

而早招股书中，曹操出行也提到，未来定制车还将在曹操出行车队中占据更大的份额，并打算将近18%的募资金额用于定制车领域，且计划2025年至2027年，每年采购约8000辆定制车，并逐步以定制车替代过时的运营车型，预计到2025年至2027年部署的定制车数量将分别约4.2万辆、5万辆和5万辆。

Robotaxi方面，2月曹操出行正式上线曹操智行自动驾驶平台，并且旗下的Robotaxi开始在苏州、杭州两个城市试点推出实地服务，且预计将在2026年年底推出专为自动驾驶而设的L4级Robotaxi定制车型，同时构建覆盖全场景的自动化运营系统。

不过需要指出的是，和定制化车辆相比，Robotaxi现在于曹操出行而言还只是基于未来蓝海市场——全球Robotaxi市场规模将于2030年突破8349亿元人民币，2024-2030年复合年增长率（CAGR）达239%，2030-2035年CAGR进一步攀升至31%——设计的的“新故事”，毕竟无论是技术研发层面，还是无人驾驶硬件的布局，又或者场景的探索和验证，曹操出行都还处于比较早期的阶段，想要在这个万亿市场中分到一杯羹仍面临诸多挑战。

简单列举，曹操出行定制车业务与自动驾驶技术的协同效应尚未显现，技术投入的边际收益仍需时间验证；自动驾驶技术的研发与落地需要长期资本投入，然而曹操出行当前的财务状况，能否支撑其在Robotaxi赛道继续“烧钱换时间”仍待商榷。

一言以蔽之，曹操出行的机遇和挑战并存，长期价值能否被资本市场认可，仍待观察，经理人网也将持续关注。

来源：经理人网综合