到底是谁劈了腿？

在阅兵牛、金融科技牛的一声声呼喊中，股市冲破3400点，走出了年内新高！

作为股债跷跷板另外一端的债券并没有出现回调，相反债券基金也在不断创新高。

今天咱们就来分析一下到底是股市劈了腿，还是债券出了轨，以及在股市可能红火的当下债券基金是否还有配置价值！

1

先说股市。

本轮上涨行情主要巧合他妈给巧合开门，巧合到家了！

中东停火带起了股市前期波动的修复，碰巧又遇到了阅兵消息的催化，稳定币又出来添了一把火。

更巧的是稳定币直接利好的就是大金融，而金融更好又是A股的权重，牛市旗鼓手的躁动加上调整两个多月的科技拱火，于是金融科技杀疯了！

所以回看本次行情的启动，不是政策面、资金面的驱动，而是热点持续发酵的情绪面带动的，并未形成全面牛，低位的新能源、白酒、医药属于打酱油的角色。

这样的行情来的快也走的快，因为金融科技牛的主力是咱们A股的两大渣男——券商+科技。

如果接下来外部冲突减少且市场持续放量，能带动更多的板块参与，那牛才算真的来了，大家要准备好上仓位，否则仓位重的投资者还是要暂时管住自己那双躁动不安的手，尤其是买场外基金的基民！

当然，科技板块可能好一点，毕竟经过调整的科技板块具有不错的性价比，就算不走“金融科技牛”的逻辑，后续的热点也比较多，仓位低的可以逐渐配置起来。

所以目前来看本轮股市的走强是突发热点引起的炒作行情，并不是经济好转，政策发力造成的，带有一定的偶然性！

2

再说债市。

股债跷跷板的本质是对确定性赚钱机会的抱团行为。

在股市没有形成全面牛之前，债市还会沿着自己的逻辑演绎——资产荒下，资产正在进行一场大迁移！

至于为什么会出现资产荒，也很好理解。

存款收益在降低，以前高收益的城投债没有了，只能退而求其次购买收益更低的国债、评级更高的信用债。

从2023年起超长国债和地方政府债新发规模同比减少。同时，地产相关行业和城投平台作为以往高收益率资产的重要提供主体，融资需求收缩导致高收益类资产缺乏。

这个特征反映在国债到期收益率上就是不断的下行。

最新的10年期国债到期收益率已经再次回落到1.65%附近，显示出资金配置情绪很高。

相应的债券的到期收益率与价格呈反比关系。

当市场利率下行时，已发行债券的固定票面利率相对市场利率显得更具吸引力，投资者会争相购买这些债券，从而推高债券价格。

债券基金主要持有国债、地方债、公司债等固定收益证券，其净值随债券价格上升而上涨。

而且这种现象还在加剧，资金加速抢跑的动作很明显。

这里面的主力是理财、保险。银行理财规模在降息后快速增长，配置压力巨大，同时，保险保费收入增速回正，保费预期收益率下调，驱动保险资金加大债券配置力度。

2025年4-5月，随着降息效应显现，银行存款开始大规模流向理财产品。这些理财资金迅速配置了大量同业存单，当存单到期后，资金又进一步流向债券市场，形成持续的配置压力。

这种“存款搬家”现象为债市提供了源源不断的增量资金。

甚至是有些存款资金从银行出来后，把配置方向瞄向了债基。

富国政金债ETF和海富通短融ETF的规模都迈入了500亿的关口，其中海富通短融ETF半年不到的时间，规模涨幅超过70%，以510亿的规模排名全市场非货基金12名，仅次于华安的黄金ETF。

大量的资金涌入在资产荒背景下形成自我强化循环——资金流入推动债券价格上涨，债券基金净值上升，吸引更多资金流入，雪球越滚越大。

3

都说买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，面对各路资金的抢跑，债券是否还有配置价值？

答案是肯定的。

对于债券的配置就像饥荒年代的窝窝头，家里富裕的自然看不上（主做权益投资的），买红利，定投美股基金，收益还不错，但只追求饱腹感的人来说已经完全足够（高于存款利息）。

而且目前政策面、宏观经济都对债券投资有利好。

政策面，货币宽松仍是主旋律。

今年以来，择时降准降息一直很精准。5月份先后降了存款准备金率、7天逆回购利率、银行存款利率，为市场提供了充足的资金。

宏观经济，目前仍处于低增长与低通胀环境。

这为债市创造了有利条件。

一方面，经济增速温和，融资需求边际回落，居民部门不愿加杠杆购房，企业部门不愿加杠杆投资；另一方面，宏观政策持续发力，特别是货币政策保持宽松。

说直白点，债券和红利资产的走强就是资金对经济复苏前景不乐观，否则对应的就是股市的红火。

但这不是说买债券基金就可以闭眼买。

利率如四季更替，总有轮回。债市的“盛夏”可能仍在持续，但“立秋”的节气终会到来。

债市当前面临的最大风险是交易拥挤和久期过度拉长。债市交易已经较为拥挤，短期存在阶段性调整风险。

交易拥挤大家很好理解，就是资金对债券的关注度很高。

久期这里给大家解释一下。久期就是债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间，可作为衡量债券利率风险的指标，反映了债券价格对利率变动的敏感性。

例如在利率同样下降1个百分点的情况下，久期3年的债券价格上涨3%，而久期8年的债券价格上涨8%，下跌也是同样的道理。

现在久期倍拉长说明投资者需要更长时间才能收回全部本金和利息，性价比在降低。

而且央行已多次提示风险：“长债收益率不会持续处于低位，投资者在债市高位接盘，未来遭受投资损失的风险很大。

因此对于债市的投资策略应该是——“缩短久期，防守为先”。可关注中短端利率债和优质信用债，规避超长债的估值波动风险。

下面是一些最近三年表现比较好的短债基金，有需要可自取。

多说一点短债基金的选择优先考虑回撤！

P I C U S

派克斯研究院

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