市值蒸发超800亿港元，连年亏损的商汤临转型困局

上市三年，商汤（00020）市值从1400亿港元跌至544亿港元，累计亏损超500亿元。

为扭转困局，公司拆分业务、押注生成式AI与算力，却难挡资金枯竭与市场竞争的双重夹击。

市值腰斩，亏损难填

2021年12月，商汤以全球AI领域最大IPO之姿登陆港交所，市值一度突破1400亿港元。然而，截至2025年6月25日，其市值仅剩544亿港元，较巅峰缩水超6成。

自2018年至2024年，公司累计亏损高达527亿元，而其2024年营收才37.7亿元，净亏损却高达43.07亿元，亏损额接近全年营收的115%，显示商业变现能力仍未形成。即便如此，公司2024年净亏损实际上已经同比收窄33.7%，减亏主要源于研发节奏调整和一次性费用减少。

商汤的收入增长疲软。2024年全年营收37.7亿元，同比增长10.8%，还不如2021年上市时的47亿元峰值。其中，生成式AI业务收入24亿元，同比增长103.1%，占总营收超63%，成为营收支柱。然而，该业务主要依赖政企合作的大模型应用和平台接入，To C市场拓展有限，变现路径尚未清晰。

传统视觉AI业务收入锐减，2024年智能汽车板块收入仅2.56亿元，同比下降33.2%，表明公司业务结构失衡。

业务拆分求生，阵量成烫手山芋

为缓解财务压力，商汤加速业务剥离。2023年，公司重组为生成式AI、传统AI和智能汽车三大板块。2024年12月，董事长兼CEO徐立宣布“1+X”战略，将智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等业务拆分为独立公司，设独立CEO，寻求外部融资，意在保留高毛利业务，甩掉烧钱包袱。

AI芯片业务的分拆尤为引人注目。2020年成立的上海阵量，原为商汤全资子公司，专注对标英伟达A100的GPGPU芯片。2024年，商汤将其推向市场独立融资。今年1月，阵量完成A轮融资，5月获北京利尔（002392）等2.5亿元增资，投前估值15亿元。

然而，阵量业绩惨淡：2024年营收仅24万元，净亏损1.9亿元；2025年一季度营收为零，净亏损2286万元。业内人士透露，阵量分拆仓促，办公室仍依赖商汤设施，独立运营能力堪忧。

资本市场迅速反应，北京利尔增资公告次日股价暴跌9.10%，投资者用脚投票。

徐冰转战芯片，凸显战略摇摆

《财中社》发现，联合创始人徐冰的角色变动，折射出商汤在核心战略上的动荡与焦虑。作为公司“财神”，徐冰曾是AI创业圈的明星推手，外界一度将其与商汤的资本奇迹绑定。他不仅推动2018年6.2亿美元C轮融资和2021年12亿美元Pre-IPO融资，促成公司上市辉煌，还曾是滴滴、旷视、依图等AI创业公司争抢的投资人资源。

2019年，他对媒体自信表示：“我们每一轮估值都定得务实，让所有投资方赚到了大钱。”

然而，上市后商汤市值暴跌，早期投资人如阿里巴巴（BABA/09988）2023年清仓7.71亿股、软银截至2024年底持股降至4.8%。

来源：公司官网

2025年5月30日，商汤宣布徐冰卸任执行董事及董事会秘书，转任AI芯片业务负责人，疑将执掌上海阵量，这一调动被解读为管理层在亏损压力下的无奈之举。但是，AI芯片研发投入巨大，周期漫长，商汤2018年因美国芯片政策收紧开始自研，2020年成立阵量，却未能形成竞争优势。

业内人士直言：“AI芯片烧钱太快，流片动辄数亿，商汤与华为、寒武纪（688256）相比毫无优势，家底不厚搞芯片就是自杀。”阵量分拆前仍在用商汤编制招人，显示其技术与运营根基薄弱。相比2024年壁仞科技拿下多家央企订单、寒武纪营收超10亿元，阵量在营收和落地能力上远落后，技术积累与市场化能力均受质疑。

徐冰的转向标志着商汤押注芯片的又一次高风险转型，也意味着其“造血中枢”亲自下场补血。然而，在技术壁垒高企、国内竞争对手虎视眈眈的芯片赛道，徐冰能否复制融资神话，答案并不乐观。业内人士进一步指出，徐冰的调动可能不仅是技术押注，还带有为阵量分拆融资“站台”的意味。

优化降本，人才流失

商汤的组织调整伴随着剧烈阵痛。2021年至2024年，公司员工从6114人锐减至3756人，人员优化波及安防、自动驾驶、医疗、研究院等非核心部门。

公司称聚焦“大装置-大模型-应用”重点业务，进行组织和人才结构优化。然而，匿名员工透露，商汤曾以高薪从大厂挖角技术人才，2023年却因资金压力启动“腾笼换鸟”策略，用低薪新员工替换高薪老员工，以压缩成本。一名前员工表示：“当年为大装置项目高薪招人，如今优先砍高薪团队，技术骨干留不住。”

然而，公司人效并未显著提升，2024年营收37.7亿元均摊至3756名员工，人均营收仅约100万元，远低于百度（BIDU/09888）、阿里等大厂。商汤人员优化集中于传统AI和定制化项目，而大模型与大装置部门相对保全，凸显商汤对生成式AI的倾斜。

2023年12月，徐立宣称优化是为“推动资源集中化和集约化”，但内部员工质疑此举牺牲了非核心业务的技术积累，导致智慧城市、医疗等领域的客户合作受阻。例如，商汤曾依赖的智慧城市订单因裁员导致项目延滞，部分政企客户转向其他AI厂商。

知情人士指出：“有实力的技术岗早跳槽了，外面AI大厂待遇更好，商汤做管理才能赚高薪，普通员工看不到前景。”员工优化导致的项目延滞与人才流失，形成恶性循环，进一步削弱商汤的商业竞争力。

2024年，公司还缩减新加坡办公室规模，从市中心搬至低租金区域，显示资金压力已渗透到海外布局。

从视觉AI转向大模型，竞争格局难变

商汤将生成式AI视为突围希望。2025年4月，公司发布日日新SenseNova V6大模型，称在推理和数理分析方面超越GPT-4o，部分指标优于OpenAI最新模型。然而，市场竞争已进入白热化，腾讯（00700）、阿里、字节、百度等大厂凭借庞大服务器集群和生态资源，主导算力租赁与大模型应用市场。

商汤以视觉AI起家，长期专注于安防、智慧城市等To G场景，直到2023年才全面押注生成式AI，入局时间明显滞后于百度、阿里等同行。这一战略转向被视为追逐OpenAI引发的行业风口，更像是在主营业务遇冷、资本压力加剧下的自救式“再创业”。

尽管商汤在图像识别等领域具备技术积累，但大语言模型与算力训练体系对其而言是跨赛道挑战，短期内难以建立底层优势。目前，其生成式AI收入主要来自政企定制项目，To C市场尚无明确突破路径。业内人士认为，商汤的转型既有技术演进逻辑，也有顺势“讲故事”、分拆融资的成分，能否跑通变现闭环仍待观察。

例如，字节的豆包主攻To C写作和插件平台，快速积累用户规模，而商汤日日新更偏政企方案型，短期缺乏用户规模变现可能。商汤选择轻资产模式，强调算力与软件协同优化，声称推理效率领先行业15%至25%。但2024年财报显示，生成式AI收入24亿元虽增长103.1%，却未能扭转整体亏损，算力业务的造血能力未见明显成效。

商汤的算力租赁战略面临结构性挑战。业内专家指出，算力租赁是走量的游戏，大厂的AI卡数量已大幅领先商汤，商汤的服务器集群规模有限。2024年财报会上，管理层承认重资产投入是行业趋势，但商汤无力效仿阿里“三年千亿”的算力扩张，只能依靠轻资产模式求生。然而，轻资产的效率优势难以弥补硬件规模的差距，商汤在To B市场的议价能力持续下滑。

绝影前路受限，智驾业务难突围

在商汤拆分出的多个“X业务”中，智能汽车板块也曾被寄予厚望。其旗下品牌“绝影”涵盖智能驾驶、智能座舱和云端平台三大模块，试图构建软硬一体的智驾解决方案。然而，面对百度Apollo、华为ADS、小马智行（PONY）等科技巨头的快速推进，以及蔚来（NIO）、小鹏（XPEV/09868）、比亚迪（002594/01211）等主机厂自研系统的崛起，绝影的市场空间持续压缩。

来源：上海车展商汤绝影展台

2024年，车企自研浪潮加速。蔚来自主开发从智驾芯片到整车操作系统的全链条方案，比亚迪通过垂直整合实现感知、决策、执行一体化，显著降低对第三方供应商的依赖。相比之下，商汤的优势集中在算法和系统集成，缺乏车规级芯片、激光雷达等底层硬件的控制力，导致其方案在整车厂眼中可替代性偏高，竞争壁垒薄弱。

财务数据反映了这一困境。2024年，商汤智能汽车收入仅2.56亿元，同比下降33.2%。公司解释称，因战略聚焦调整，V2X等非核心方向收缩，同时某国际OEM的定制化研发服务订单减少，直接拖累该业务表现。

在拆分独立运营的背景下，绝影不仅面临技术能力提升的难题，还需在激烈竞合格局中寻找可持续的商业路径。业内人士指出，未来能获得主机厂整包方案订单的供应商，将更依赖软硬件协同与系统级能力，商汤若无实质突破，恐将陷入“方案多、落地少”的困局。

《财中社》注意到，商汤的困境远不止资金短缺。2018年至2024年，公司累计研发投入204.45亿元，其中2024年研发费用41.32亿元，同比增长19.2%，连续第三年超过全年营收（37.72亿元）。这种“烧钱”模式令现金流持续恶化，2021年至2024年，公司经营性现金流净流出分别为24.85亿元、30.84亿元、32.34亿元和39.27亿元。

商汤多次“追风口”“押赛道”，从智慧城市到元宇宙，再到生成式AI与算力，却始终未能摆脱高投入、低变现的魔咒。业内人士认为，商汤聚焦生成式AI方向正确，但其技术优势未转化为商业价值，目前来看盈利突破遥遥无期。