道生天合：核心产品价格两年跌41%，IPO前豪分2.5亿又募1.35亿还贷，成色几何引多方争议

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引言：

“ 核心产品价格雪崩、IPO前大额分红与募资还贷矛盾凸显、高新技术企业资质遭质疑，道生天合的IPO之路迷雾重重，这家风电材料龙头企业究竟能否经受住资本市场的考验？”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图片来源：上交所官网

核心产品价格“腰斩”，业绩增长蒙上阴影

在风电产业链的资本浪潮中，道生天合材料科技（上海）股份有限公司于6月13日沪市主板首发申请过会，拟开发行不超过5862万股。这本该是企业发展的重要里程碑，然而，一系列数据与操作却让道生天合陷入舆论漩涡，其IPO之路面临诸多拷问。

图片来源：道生天合招股书（上会稿）

道生天合主营高性能热固性树脂材料业务，曾凭借风电叶片用环氧树脂系列产品销量连续两年位居全球第一的成绩声名鹊起。但如今，这份辉煌似乎蒙上了阴影。2022-2024年，作为公司第一大产品的风电叶片用环氧树脂销售均价一路下跌，从2022年的25340.22元/吨，下滑至2023年的17099.81元/吨，到2024年更是低至14818.79元/吨，2024年较2022年下跌幅度高达41.52%。核心产品价格近乎“腰斩”，直接影响了公司业绩。

图片来源：道生天合招股书

招股书披露的数据显示，2022-2024年，道生天合营收波动，分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元；净利润虽呈增长趋势，分别为1.08亿元、1.52亿元、1.55亿元，但增速明显放缓，2023年净利润同比增长40.46%，2024年却仅增长2.45%。进入2025年1-3月，虽营收等指标大幅提升，但主要源于2024年同期销量较低等因素，其业绩成长性依然存疑。

图片来源：道生天合招股书

分红募资“迷局”，资金规划遭市场质疑

更令人关注的是道生天合“一手大额分红，一手募资还债”的操作。2021-2023年，公司4次现金分红合计2.5亿元，占同期净利润总额的约75%，实控人季刚和张婷夫妇按最新持股比例至少能获得1.5亿元。而此次IPO，公司计划募资6.94亿元，其中1.35亿元用于偿还银行贷款。这种资金规划引发市场对其合理性的强烈质疑，甚至有人怀疑公司将上市视作“提款机”。实际上，道生天合的资本状况并不乐观，2021-2023年经营现金流量净额持续为负，三年“失血”7.38亿元，虽2024年转正，但应收款项高企一直是经营现金流紧张的主因。2022-2024年，应收账款账面价值分别为11.07亿元、9.78亿元及10.46亿元，占流动资产比例维持在37%-39%的高位，同期应收票据账面价值也金额较大。此外，公司资产负债率显著高于同行业可比公司均值，2022-2024年分别为58.13%、52.52%、52.89%，而行业均值分别为41.08%、37.52%、43.28%。

图片来源：道生天合招股书

研发费用不达标，高新技术企业资质存疑

在研发方面，道生天合同样面临挑战。2022-2024年，公司研发费用分别为9406.75万元、1.02亿元和8769.05万元，占总营收的比例分别为2.74%、3.18%和2.71%，近三年研发费用总计2.84亿元。根据规定，销售收入超过2亿元的企业，高新技术企业资格认定通常要求研发费用率不低于3%，而道生天合近三年研发费用总额占同期销售收入总额比例为2.87%，未达标准，其“高新技术企业”资质的真实性也遭到质疑。

图片来源：道生天合招股书

（提醒：文中数据主要来源于公司招股书。观点仅供参考、不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

尾声：

“ 从曾经的风电材料明星企业，到如今IPO路上争议不断，道生天合面临的不仅仅是产品价格下滑、资金规划质疑、研发资质拷问等具体问题，更是企业未来发展方向与可持续性的严峻考验。在资本市场的聚光灯下，如何破局重生，不仅关乎道生天合自身的命运，也为行业内企业敲响了警钟，未来之路，道生天合任重而道远。”

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