豪赌代价逐步显现 董明珠与珠海银隆的爱恨纠葛【资本滩】

近日，格力钛新能源股份有限公司（下成“格力钛”）持有的珠海广通汽车有限公司100%股权（价值18.06亿元）遭遇冻结，在市场上引发了较大关注。

这是格力钛自2024年以来的第14笔股权冻结，累计涉及金额超50亿元，而股权冻结的原因多与公司前实控人魏银仓在2015年未经审批的违规担保有关。

与此同时，格力钛自身也已陷入更深的财务漩涡之中。截至2023年6月，公司总负债已达242.45亿元，半年净亏损1.71亿元，公司资产负债率逼近100%。同时，格力钛还存在较多法律纠纷，其中十数起为买卖合同纠纷，近一年内开庭公告就达17则。2024年，格力电器（000651.SZ）已对格力钛的股权投资累计计提了28.45亿元的减值准备。

格力钛的成长与溃退，格力电器董事长董明珠、其创始人魏银仓在其中扮演了重要的角色。目前，董明珠以个人名义持有格力钛17.46%的股份，并将投票权委托给格力电器，使其合计控制格力钛72.47%的表决权。从2016年力排众议入股珠海银隆新能源有限公司（下称“珠海银隆”）（格力钛前身），到2021年主导格力电器对其控股，董明珠与格力钛的命运纠葛已持续九年，而这场豪赌的代价正逐步显现。

九年资本局中局

格力钛的前身为2009年成立的珠海银隆，早期公司以钛酸锂电池技术为核心，主打新能源客车市场。2015年，阳光保险等投资机构向珠海银隆增资十数亿元，并约定了业绩对赌，但因珠海银隆未能达标，引发后续仲裁纠纷。此时的珠海银隆，已埋下债务危机的隐患。

2016年，董明珠力推格力电器以130亿元收购陷入发展瓶颈的珠海银隆，却在股东大会上遭中小股东否决。不甘失败的她转而以个人名义出资23.4亿元，并联合万达、京东等企业，合计投资30亿元，成为珠海银隆第二大股东。

然而到了2018年，珠海银隆爆发管理层贪腐丑闻，原实控人魏银仓被曝侵占公司资金超10亿元并逃往美国。董明珠随即接管珠海银隆，启动内部整顿。2021年，格力电器通过司法拍卖以18.28亿元竞得珠海银隆30.47%股权，2023年，格力电器又受让了珠海银隆24.54%的股份，加上董明珠委托的17.46%表决权，格力电器在取得珠海银隆70%以上的表决权后，正式实现对其并表，并将珠海银隆更名为格力钛。

然而，格力电器接盘的不仅是珠海银隆的资产，还有其历史债务。阳光保险等股东的对赌纠纷、魏银仓遗留的违规担保，以及高达7.8亿元的关联交易侵占案，均成为格力钛头上的“达摩克里斯之剑”。

格力电器控股格力钛后，也对公司的经营进行了一些调整，业务布局呈现“收缩传统业务、聚焦高毛利赛道”的转型特征。在新能源客车市场份额从2016年的行业第三跌至2024年的不足3%后，格力钛将战略重心转向储能与特种交通领域。2023年中标全球最大型构网型储能电站，宁夏中卫腾格里沙漠孟家湾项目，并在新疆、西藏等高寒地区落地风光储一体化项目；2025年上海光伏展上推出新一代钛酸锂电池，通过纳米材料技术将压实密度提升至2.4-2.6g/cc，能量密度显著优化。

在特种交通领域，其超级混动/纯电动工程机械动力电池PACK适配复杂工况，中标SHEIN美国智能物流项目，储能业务营收占比从2022年的不足10%提升至2024年的35%。这种“技术突围”策略虽在特定场景取得突破，但主流市场竞争力仍待验证。

资料来源：天眼查

然而集中爆发的债务危机，已成为格力钛转型路上的最大绊脚石。截至2023年6月，格力钛总负债达242.45亿元，资产负债率逼近100%。历史遗留问题则在持续发酵，原实控人魏银仓2015年未经审批的违规担保导致珠海广通汽车18.06亿元股权被冻结，这已是2024年以来第14笔股权冻结，累计涉及金额超50亿元。

一朝清梦终成空

格力钛自2021年并入格力电器报表以来，始终未能实现盈利。2022年公司营收25.87亿元，净亏损19.05亿元；2023年上半年营收14.4亿元，亏损1.71亿元，当期公司总负债已达242.45亿元，而公司的总资产账面余额仅为243.11亿元，资产负债率已高达99.73%。

数据来源：2023年格力电器半年报

为维持运营，格力钛不得不依赖格力电器的输血。2019年至2023年，格力电器通过买入私募债、股权增持等方式，累计向格力钛投资超38亿元。但这些资金未能扭转其颓势，反而加剧了格力电器的财务压力。2024年，格力电器年报中对格力钛累计计提减值损失达28.45亿元，直接拖累了当年公司的净利润。

董明珠压码格力钛，主要看重格力钛的技术路线——钛酸锂电池，该技术曾被其视为“颠覆性创新”。这种电池具有“不起火、不爆炸”的高安全性，循环寿命超3万次，且能在-50℃至60℃极端环境下工作。2022年，格力钛的钛酸锂电池技术荣获中国专利金奖，2023年又斩获德国纽伦堡发明展国际金奖。

然而在磷酸铁锂、三元电池的技术路线之争中，钛酸锂电池却是个异类。虽然钛酸锂电池电池安全性高，但其能量密度仅为58-110Wh/kg，不足磷酸铁锂电池的1/3，导致新能源客车续航里程普遍低于300公里，而因钛资源的稀缺，其成本却高出30%-50%。在地方政府采购招标中，格力钛公交车单价较竞品高出30-50万元，屡屡败北。2024年，其新能源客车市场份额已跌至不足3%，彻底跌出行业前十。

面对技术路线的市场排斥，格力钛近年开始向储能和特种交通领域转型。到2024年，其储能业务营收占比提升至35%，成为公司主要收入来源之一。但步入2024年，国内光伏、储能行业均已出现了供需错配的情况，为了降本增效，头部企业已开始布局成本更低的钠离子电池，钛酸锂电池路线，在储能领域，也不是主流。

资源来源：公司官网

2021年格力电器收购珠海银隆时，确认了商誉6.12亿元，但随后三年格力电器持续对收购珠海银隆形成的商誉计提减值；2022年计提减值1.51亿元，2023年为2.07亿元，2024年至2.54亿元，至此商誉全额清零。而在技术路线偏差、轮番股权冻结、买卖合同纠纷频繁的情况下，格力钛又还能走多远呢？

董明珠的商业生涯始终贯穿着“不服输”的底色，从2016年力排众议押注珠海银隆，到格力钛陷入危机后持续推动技术转型，她从未在争议面前退缩。但这场长达九年的新能源豪赌，却因钛酸锂电池技术路线的偏差、前实控人留下的债务陷阱，而陷入“越努力越偏离”的困境之中。

即便钛酸锂电池技术斩获多项专利金奖，仍难敌市场对能量密度与成本的现实考量。当格力钛的股权冻结与商誉减值成为无法逆转的注脚，或许也印证了一个商业逻辑，在错误的赛道上狂奔，再强大的意志力也难以改写结局。（思维财经出品）■

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