通胀已超目标三年，日本央行却还在“装睡”

进退两难！加息怕衰退，不加息怕通胀失控！日本央行还能怎么办？

自新冠疫情以来，面对飙升的通胀，全球主要央行纷纷加息，现在，它们都已经开始降息，但日本央行一直是个异类;。

尽管日本的整体和核心通胀率自2022年4月以来一直高于其2%的目标，且整体通胀率在今年1月达到了4%的两年高点，但日本央行却始终按兵不动，所谓的核心通胀自2022年10月以来也一直高于目标。

自2024年3月放弃负利率政策以来的14个月里，日本央行仅加息了60个基点。在最近的6月政策会议上，它将政策利率维持在0.5%，并表示基础CPI通胀可能保持疲软，主要原因是经济减速。;

美联储于2022年3月进行了自2018年以来的首次加息，同年除日本央行外的所有主要央行都提高了利率。

在日本，通胀的主要驱动力是食品价格，特别是大米价格。该国的大米价格在2024年下半年急剧上涨，并在2025年上半年进一步加速，主要原因是2023年和2024年的收成不佳。

今年5月，大米价格飙升了101.7%，这标志着半个多世纪以来的最大涨幅。

摩根大通资产管理的全球市场策略师Marcella Chow指出，大米约占日本核心通胀的一半，未来的通胀趋势在很大程度上依赖于食品价格，尤其是大米。

暂时性的大米价格飙升？

但尽管价格出现如此急剧的上涨，专家们表示，日本央行不会改变其政策利率，因为该央行认为通胀飙升是暂时的。

日本央行行长植田和男在6月会议后的新闻发布会上表示：从近期数据来看，消费者通胀率在3%左右波动。但这主要是由于进口成本和米价上涨……我们预计这种压力将会消散。;

摩根大通的Chow指出，植田和男还指出，日本央行更关注的基础通胀率仍低于2%。日本央行未公开透露定义基础通胀;的具体构成部分。

这表明央行认为近期米价的飙升是暂时的，;她说，并补充道，植田和男不认为日本央行已经落后于形势，因为基础通胀的上升趋势并未加速。;

野村证券的日本外汇策略主管Yujiro Goto表示，日本当前的通胀飙升，特别是食品通胀，主要是由供应问题而非强劲需求引起的。

Goto说，因此，日本央行判断该行无需对通胀飙升做出反应，因为这只是成本推动型通胀。对于成本推动型通胀，加息可能在减缓通胀方面效果不佳。;

这一观点得到了路博迈（Neuberger Berman）的投资组合经理Kei Okamura的支持，他表示，来自食品的物价压力可能会在未来几个月内减弱。

对增长的担忧

对增长的担忧是日本央行可能暂缓加息的另一个重要原因。

周三，日本央行6月会议的一份意见摘要显示，一些委员会成员表示应将利率维持在当前水平。

较高的利率通常有助于抑制通胀，但它们也可能限制经济增长。

Chow指出，日本未来将面临地缘政治的不确定性，包括即将到来的上议院选举，以及关税和贸易的不确定性。她说，选举可能给石破茂政府带来政治挑战。

这些都可能对增长构成风险，这意味着加息可能会推迟而非提前。

野村证券的Goto同样认为，考虑到日本尚未与美国在贸易问题上达成协议，对增长的担忧将使日本央行暂缓加息。他表示：

由于对日本的关税更高（10%的普遍关税加上汽车和钢铁等行业性关税），我们预计日本经济将在7-9月录得小幅负增长，这为暂停加息提供了理由，至少持续到今年9月。;

日本目前正与美国进行贸易谈判，但没有达成协议的明确迹象。据报道，该国首席贸易谈判代表赤泽亮正于6月20日表示，与美国的贸易谈判仍处于迷雾之中;。如果双方达不成协议，美国将对日本进口商品征收25%的对等;关税。

日本央行的加息可能会使日元走强，同时对日本这种典型的出口导向型经济体不利，这将降低日本出口的竞争力并限制增长。

该国最近的贸易数据显示，日本5月份的出口同比下降1.7%，创下自2024年9月以来的最大降幅。

由于出口急剧下降，日本的国内生产总值（GDP）也出现了一年来的首次下降，在截至3月的三个月里，环比下降了0.2%。

艰难而狭窄的加息路

日本央行也可能正在吸取历史教训。汇丰银行首席亚洲经济学家Frederic Neumann表示，日本央行经历了几十年的持续通缩压力和几次导致过早收紧政策的虚假曙光;。

因此，该行现在正花时间来实现政策正常化。Neumann指出，日本央行正在采取缓慢的加息方式，因为通胀上升主要是由日元大幅贬值驱动的，仅有工资-物价持续循环的初步迹象;。

然而，日本央行委员会成员田村直树在周三的一次演讲中表示，如果物价的上行风险增加，该行可能需要果断;加息。

自2022年4月以来，日元兑美元汇率已从约120贬值至目前约150的水平。2024年，该货币在7月3日贬至161.99，创下约38年来的最弱水平。

另外，Neumann说，一段时期的通胀超调或许是必要的，以动摇日本家庭和企业长期以来对物价涨幅有限的预期。;

他说，尽管日本央行的慢行;策略是合理的，但日本货币官员需要警惕政策正常化过晚的风险。日本央行未来将面临一条艰难而狭窄的道路，需要足够快地加息以防止通胀预期飙升，但又不能太快，以免经济重新陷入早前的通缩泥潭。;