上海
作者：张真桢
摘要
■ 投资逻辑
核心观点
海外光模块需求上调，开启1.6T时代，推荐配置海外光模块供应链。光铜共进，下一代连接技术走向成熟，我们建议关注CPO、DCI、AEC产业链公司。国产算力链长坡厚雪，我们建议关注交换机、液冷板块。运营商分红稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，兼备红利与成长属性。
1、光通信板块建议优选配置海外光模块供应链，关注CPO、DCI、AEC产业链内公司。
光模块：光模块海外需求量上调，1.6T放量初期价格维持高位，具备配置价值。
下一代连接技术：传输速率升级、AI大规模集群建设加速背景下，CPO、DCI、AEC方案加速渗透，建议关注产业链内公司。
2、国产算力链长坡厚雪，交换机、液冷板块将迎放量。
交换机：数通交换机驱动行业增长，其中互联网客户占67%需求，建议800G数通交换机率先放量的厂商。
液冷： 2025年国内AI芯片将加速迭代，功耗持续增长，液冷成主流趋势，国内液冷厂商市场市占率提升。
3、运营商派息率稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，兼备红利与成长属性。
运营商股利支付率稳步提升，具备较强的资产配置属性；资本开支向AI算力倾斜，IDC和云业务收入有望同比高增。同时运营商积极布局量子通信技术，有望在下一代通信技术中持续领先。
风险提示
AI商业价值不及预期风险、技术发展速度不及预期风险、运营成本过高风险、供应链集中度过高的风险、行业监管加剧的风险、市场竞争加剧的风险、假设不及预期的风险。
+目录
目录
01 海外算力链量价齐升：光模块量价齐升，服务器出货加快
02 国产算力链蓄势待发：建议关注交换机、液冷板块
03 运营商攻防兼备：派息率稳健提升，云和IDC将迎放量
04 风险提示
正文
01 海外算力链量价齐升：光模块量价齐升，服务器出货加快
02 国产算力链蓄势待发：建议关注交换机、液冷板块
03 运营商攻防兼备：派息率稳健提升，云和IDC将迎放量
04 风险提示
AI商业价值不及预期的风险。目前AI市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。
技术发展速度不及预期的风险。目前AI模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响AI的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。
运营成本过高的风险。目前各行业公司在AI方面加大投入进行服务器及AI训练基础建设。但目前AI训练端和推理端按计划运营的成本仍较高。其中包括训练标注成本、大量计算资源及时间的训练耗费，以及长期维护服务器基础设施的成本。较高的成本增加了相关业务的盈利和管理风险。
供应链集中度过高的风险。AI行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺的影响。此外在训练方面，AI技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。
行业监管加剧的风险。目前生成式AI工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI生成内容的产权问题仍存在较大争议。各国可能针对AI的使用及AI生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍AI技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。
市场竞争加剧的风险。在如今巨头科技公司加大AI投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。
假设不及预期的风险。如果人工智能发展速度不及预期或因政策、算力瓶颈等因素放缓推出实际应用可能影响光模块市场需求。
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《2025年通信行业中期策略：算力链长坡厚雪，运营商攻防兼备》
报告信息
证券研究报告：《2025年通信行业中期策略：算力链长坡厚雪，运营商攻防兼备》
报告日期：2025年06月23日
作者：
张真桢 SAC执业编号：S1130524060002
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