军信股份：开辟绿电战场 按下国际化之旅“加速键”

作者 | 金与鑫

军心不改，信守未来。

这是军信股份的品牌Slogan，也是公司高效运营的注脚。

这家地处长沙的环保企业，通过连续大额分红、大手笔并购和加速海外扩张，一举成为垃圾焚烧效率革命的“行业样本”。

6月9日，军信股份（301109.SZ）实施2024年度利润分配：10转4派9元（含税）。

这已是公司自2022年4月登陆创业板以来连续第四年分红。2021年—2024年度分红率分别录得23.25%、79.15%、71.81%、94.59%，累计现金分红超13亿元，稳居创业板环保板块前列。

当环保行业普遍处于现金流焦虑之时，军信股份用真金白银证明——固废处理企业不仅能够实现业绩高速增长，而且能成为当之无愧的“分红王”。

5月份，军信股份又提出H股上市计划，以此为契机，加速国际化战略布局。

种种迹象表明，军信股份正从稳健的“区域龙头”，向着充满无限可能的“全球环境服务商”跃迁。

高分红根基：聚焦区域稳扎稳打

军信股份的分红底气，源自稳固的区域基本盘、卓越的运营效率。这为其提供了强劲且可持续的现金流。

作为湖南固废处理领域的龙头企业，军信股份已构建起覆盖生活垃圾、餐厨垃圾及厨余垃圾、垃圾渗滤液（污水）、市政污泥、飞灰等城市固废全产业链的处理体系。

长沙市政府早年以特许经营模式将固废处理权授予军信股份，这种“一城一企”模式形成了天然的政策壁垒。

公司当前核心资产为长沙地区垃圾焚烧项目，其中长沙一期项目于2018年投产（处理能力6000吨/日），长沙二期项目于2021年投产（处理能力4000吨/日）。

截至2024年末，公司在长沙运营垃圾焚烧产能超过10000吨/日，处理量占全省近一半。随着平江县（600吨/日）和浏阳市（1200吨/日）垃圾焚烧发电项目陆续投产，军信股份在湖南的区域优势持续巩固。

根据《长沙市国土空间总体规划（2021-2035年）》，到2035年长沙市服务人口将达1900万人，垃圾焚烧产能规划将达1.57万吨/日，意味着未来增量空间接近6000吨/日。

可以说，深耕湖南、尤其是长沙的固废处理市场，是军信股份最坚实的增长基石。

此外，公司于2024年成功收购仁和环境63%股权，在长沙形成了“垃圾中转+固废综合协同处理”的一体化经营模式。这种纵向整合不仅强化了产业链协同效应，提升了整体运营效率，更是直接增厚了企业的利润。

经营数据为证：2019—2024年，军信股份营收从9.96亿元攀升至24.31亿元，复合增速达19.5%；归母净利润从3.19亿元增长至5.36亿元，复合增速达11%。

今年一季度业绩继续高歌猛进，实现营收7.67亿元，同比增长54.23%；归母净利润1.73亿元，同比增长39.41%。

支撑军信股份业绩持续增长的“密码”，是其垃圾焚烧发电项目高效的运营能力。

长沙一期、二期项目自投产后，吨上网电量、吨收入、吨毛利等关键指标持续领跑行业。

2024年主要固废企业吨上网电量比较（度/吨）（来源：华源证券研究所）

根据华源证券研报，军信股份2024年实现上网电量14.73亿度，入厂吨垃圾上网电量高达459.94度，超出行业均值（约350度）33%左右。

2024年主要固废公司单吨毛利对比（元/吨）（来源：华源证券研究所）

此外，军信股份2024年的单吨收入451元、单吨毛利248元，均位居行业首位。这得益于项目规模效应和出色的成本控制，使毛利率长期维持在60%—70%的高水平，远超同行业公司。

强悍的盈利，最终转化成了优质的现金流。

2024年，军信股份经营性现金流净额达9.71亿元，同比增长11.78%；账龄在1年以内的应收账款占比达91.74%，回款效率优异；收现比稳定维持在1左右，资金回笼能力较强。

随着浏阳、平江项目投产，公司资本开支高峰已过，自由现金流持续改善，为持续的高分红奠定了基础。

今年4月，军信股份通过《长期分红回报规划》明确承诺：未来每年现金分红比例不低于归母净利润的50%。

这意味着，高分红已经成为了投资者可预期的长期制度性安排。

业绩持续增长、注重投资者回报，军信股份获得了资本市场的认可。今年6月，公司首次入选中证1000指数，成为流动性强、成长性优的标杆企业。

市场需要这样的范例。

国际化跃迁：H股开路挺进中亚

在稳步推进国内业务的同时，军信股份积极参与“一带一路”建设，正将成功的运营模式和创新技术带向中亚、东南亚、中东、南美等国家和地区。

目前，军信股份海外拓展聚焦在中亚区域，海外在建+筹建产能合计达7000吨/日。

其中，吉尔吉斯斯坦首都比什凯克一期项目进展顺利，预计今年底投入运营，该项目是验证其技术和运营模式在海外市场适应性的关键一步。

今年3月，军信股份又与该国第二大城市奥什市签署垃圾科技处置项目，首次采用“垃圾焚烧发电（绿电中心）+蒸汽供热（供热中心）+算力服务（算力中心）”的一体化业务模式。

也就是利用绿电为算力设备供电，并采用蒸汽制冷技术降低算力附属设备能耗，将环保、能源与数字基建深度融合，既满足了当地数字经济发展诉求，也开创了环保项目的新范式。

5月，军信股份再次与该国伊塞克湖州签订框架协议，进一步扩大布局。

在中亚地区的业务版图持续扩张，既为军信股份提供了新的业绩增长点，也为后续拓展海外市场奠定了坚实基础。

为加速国际化进程，拓宽融资渠道，提升国际影响力，军信股份启动H股上市筹备。若成功上市，公司有望成为国内第一家“A+H”环保民营上市公司。

从长沙到中亚，军信股份的国际化征途，不仅是产能的扩张，更是其商业模式和技术实力的全面升级。

H股上市，无疑将为这场全球化之旅按下至关重要的“加速键”。

前瞻性布局：开辟垃圾焚烧+IDC新战场

目前，军信股份已经前瞻性地布局“垃圾焚烧+数据中心（IDC）”的能源协同模式，切入千亿级绿电市场，打造第二增长曲线。

2024年7月，国家发改委印发的《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求：到2025年底，数据中心平均PUE（电能利用效率）降至1.5以下，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需超过80%。

今年2月，湖南省发布绿色智算系列政策，要求到2030年绿色智能计算产业成为支柱产业之一，届时全省智算中心平均PUE控制在1.3以内。

在政策利好助推下，数据中心对稳定、绿色、经济的能源需求激增。

垃圾焚烧发电，正是最为稳定可靠的绿电能源之一。

广发证券研报指出，垃圾焚烧发电年利用小时数超7000小时，远超风电的2225小时、光伏发电的1286小时，水电的3349小时。

垃圾焚烧发电为最稳定的绿电（单位：小时）（数据来源：中电联、人民网，广发证券发展研究中心）

更关键的是，垃圾焚烧产生的余热（蒸汽）可通过溴化锂机组制冷，从而取代用电制冷，大幅降低数据中心制冷系统能耗，显著提升整体能源利用效率。

如前所述，军信股份垃圾焚烧发电业务的运营效率业内领先，这也成为了公司推进“垃圾焚烧+IDC”合作的天然优势。

目前，国内“垃圾焚烧+IDC”模式已有落地案例。

例如，浦发黎明垃圾焚烧发电厂利用可再生能源优势，就近筹建“绿色数据中心”（即浦东黎明智算中心）。

该项目的投资建设主体浦发环保，正是军信股份控股子公司浦湘生物、浦湘环保的少数股东，此前曾共同投资建设长沙一期/二期项目。

这为军信复制推广“垃圾焚烧+IDC”模式提供了宝贵经验和成熟路径。

在海外，奥什市和伊塞克湖州的“绿电+算力”项目，正是这一协同模式下的海外样例。这种一体化设计不仅解决固废处理和能源供应，还直接服务当地数字经济发展，产业潜力巨大，契合其战略意图下的全球化思维。

最近的公告显示，6月20日，军信股份宣布已与长沙数字集团签下了《战略合作协议》，拟协力打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目。

这是千亿级的蓝海，也是企业的新战场。

公司董事长戴道国军人出身，经历过老山前线的战火洗礼，公司副董事长何英品、总经理冷朝强同样出身军旅，他们被外界称为军信股份的“铁三角”，共同的军旅生涯，淬炼出个性鲜明的企业文化：守正道，讲担当，艰苦奋斗，追求卓越，保持军队优良的传统和作风，朝着全球生态文明建设中的一流企业“进阶”。

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编辑：香菇匠