高盛王亚军：四大因素推动港股IPO市场超强复苏

文丨吴海珊 编辑丨林伟萍

2025年以来，中国香港资本市场展现强劲复苏动能。

截至6月18日恒生指数涨幅达18.2%。与此同时，港股市场的融资规模与交易量同步激增。在2025陆家嘴论坛上，港交所行政总裁陈翊庭表示，当前港股IPO排队企业160家，仅5月就有40多家企业递表。

高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军指出，港股正经历 “三重迹象” 驱动的回暖——股指攀升、融资量反弹、国际长线资金加速回归。

其中A to H上市（A 股企业赴港上市）热潮尤为瞩目。在全球资本再平衡与中国资产吸引力提升的背景下，他详解港股复苏逻辑、A to H上市爆发动因及国际资本布局策略，揭示香港市场如何成为全球资金配置的关键枢纽。

香港市场复苏

2025年以来，中国香港市场表现出色。截至6月18日收盘，恒生指数上涨了18.2%。

王亚军将过去6个多月，中国香港市场的复苏分为三个阶段，第一阶段是一季度的强势复苏，股指涨了17%左右，是全球表现最好的股指之一；第二阶段4月份因贸易争端问题，出现了一个短期的停顿甚至下调；第三阶段是5~6月份，虽然贸易争端尚未解决，但是香港市场重回复苏，而且是强劲复苏。

他认为，中国香港市场复苏可以从三个迹象明显看出来：股指上涨、融资量的大幅上升和国际长线资金的回归。

除此之外，中国香港市场流动性出现明显增加，中国香港市场2024年每天的平均交易量是1000亿港元，今年2~3月份到了3000亿港元，近期约为2000多亿港元，今年的交易量是去年的两倍或者三倍。交易量的上升本质就是资本流入了。

融资量强劲反弹

王亚军认为，2025年中国香港全部融资量可能会达到600亿美元~700亿美元。

2022年港股市场融资额为250亿美元，2024年上涨了75%，达到430亿美元。“2025年上半年的港股融资总额已经超过2023年全年，融资量的反弹力道非常强劲”王亚军说。

在全年预计中，再融资会占到50%以上，也就是有300多亿美元，“上半年已经有150亿美元了，今年会是再融资井喷的一年。”他表示，原因就是国际长线回来买中国资产了，需求很强劲。

除了再融资之外，王亚军表示，今年可以期待中国香港市场IPO融资量大约为200亿美元至250亿美元，占总融资额的35%左右。2023年的港股IPO融资额为59亿美元，2024年为113亿美元，同比增长近一倍。而截至2025年上半年，整个香港市场的IPO融资额可能将达到130亿美元。如果实现，上半年将超过去年全年的IP0融资额。

“无论是从融资额还是IPO量来讲，2025年上半年已经相当于2024年全年的水平，尤其是2024年已经是比2023年翻一倍，融资市场反弹的力道非常大。”王亚军说。

国际长线基金回归

根据王亚军的介绍，2023年的港股IPO项目中，常见3~5个国际长线基金参与。而当前的港股IPO项目中，平均能有20个或者以上的国际长线资金参与，认购倍数在2倍以上。“国际长线的回归趋势是非常清晰的”王亚军说。

他另外观察到，4月因为关税危机造成的影响，全球的股指大跌，且大量融资的项目取消了，但是总体对中国香港市场发行以及长线基金参与的热情影响有限。

那这些国际长线基金偏好什么样的企业？

王亚军表示，这一波国际长线资金回归说明大家还是比较务实的，回到了企业基本面：有盈利能力、盈利模式清晰、风险较小。

这一偏好落地于三类企业，第一类企业是消费类的企业，第二类是中国的龙头企业，第三类是一部分扎实的科技企业。

大型的项目成功发行

一个市场复苏的指标，除了股指的复苏、交易量的上升和融资额的上升以外，还有很重要的指标就是大型项目的落地情况。而中国香港市场今年不乏大型发行项目。

据市场公开消息，2025年港股市场出现了小米、比亚迪、百度等高达几十亿美元的融资项目。4月宁德时代53亿美元的巨无霸的IPO发行成功，恒瑞医药40多亿美元的IPO也完成了，中国石化发行了可转债10亿美元。

王亚军强调，这些大型项目能够发行成功，最主要的影响因素也是国际长线的回归。

四大因素推动港股A to H上市超强复苏

王亚军表示，2025年港股预测的200亿美元~250亿美元之间IPO融资量中，A to H上市大概占到80%。

A to H上市第一单是在2004年，在截至2024年的21年里，一共完成了42单，平均一年两单，但今年以来，截至6月11日，已经公告了A to H方案的企业已经超过了40家。“也就是说2025年跟过去20年的量几乎是一样的。这个数字本身就说明，企业的发行意愿是非常强劲的。”王亚军说。

但是，他强调并不是所有的项目今年都能完成，还涉及到审核等问题，但二三十家应是能完成的。

王亚军认为，港股IPO市场的超强度复苏，是四方面因素作用造成的。

首先应该归功于中国经济的刺激政策和中国科技的发展，改变了全球投资者对中国资产的信仰，让国际投资者重新关注了中国资产，造成了资本的回流。

其次，监管的支持，现在IPO的备案速度比以前快了很多，尤其是A to H上市企业的备案速度快了很多。

再次，来港股市场的这些企业的质量是非常高的。

最后，中国企业发展到今天，很多有出海的需求，需要一个资本的平台让它能够迅速获得外币，香港市场融资的便利性和效率非常高，而且企业的自主权很大，这是一个很重要的动力。

值得注意的是，王亚军提醒，除了上述因素，市值也是企业是否要实施A to H上市需要考虑的一个因素。如果企业市值太小，在香港只发10%，比如100亿的企业，10%在香港发行，资本运作的空间也就变得非常的窄。“换句话说，即便企业在H股完成了挂牌，但是到底有用没用，这是企业需要思考的问题。”

A to H上市不会影响到公司A股股价

近期不少A股投资者比较关心，A股企业赴港二次上市，是否会影响A股的股价？对于这个问题，王亚军的回答是“不会”。

他表示，到目前为止A股和H股是不能互换的，两边上市，既不会改变A股的生态环境，也不会改变中国香港市场的生态环境。不会影响A股和H股的价差。

他表示，A股和H股的价差，是一个天然一定会存在的情况，因为两个不同市场，价格是本地的供需关系决定的，不应该去追求两地没有价差，除非两地股票能够互换，才能把价差弥补，否则港股和A股就是两个不同的生态环境，价格不会趋同。

全球资本正在再平衡

近日，资产管理规模高达3790亿美元的全球资管巨头骏利亨德森的首席执行官Ali Dibadj表示，“鉴于美国例外论出现了裂痕的迹象，我们可能会看到10%的客户风险敞口或管理资产从美国资产中退出并重新配置。包括欧洲、中国、中东和拉丁美洲”。

王亚军亦谈及全球资本再平衡对中国股市的影响：“不论是实践数字，还是理论分析，都能清晰地看到所谓的资本再平衡（capital rebalancing）。中国市场——离岸市场和A股市场，会成为这一次资本再平衡的主要受益者之一。

香港金管局为了维持港币兑美元的联系汇率，最近在香港市场买美元。因为美元涌进来太多了，港币升值过快，香港金管局必须出手把过多涌进来的美元消化掉。“这是资本流入香港的一个很重要的指标。”王亚军说。

（本文已刊于06月21日出版的《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）