新书推荐丨大类资产组合构建与调整：全球实践

新书推荐

《大类资产组合构建与调整：全球实践》

高 伟 著

前 言

-上下滑动查看完整前言-

本书的写作缘于我的一个简单但又长久萦绕不去的困惑。说它简单,是因为它只是机构投资管理诸多理论和实践问题中的一个小问题,一个可被认为已有标准答案的问题;说它长久,是因为它自我踏入机构投资管理行业就已产生,在我正式写作本书之前的十几年间一直困扰着我。

我于2003年底进入社保基金理事会,逐渐接触到“资产配置非常重要”的思想。“权威研究证实,资产配置对投资收益率的重要性(贡献)超过90%。”诸如此类的断言和结论不绝于耳、广为援引,不时出现在关于机构投资管理的演讲、文献和书籍中。然而,我一直不能真正理解“九成以上贡献说”的准确含义。在我看来,投资收益率是各项投资活动综合作用的结果,“资产配置”只是其中一项投资活动,怎样才能科学、合理地证明“资产配置”活动要比其他投资活动更为重要,以至于重要性超过90%?也就是说,对于定量比较不同投资活动的重要性,我是困惑乃至怀疑的。

2009年,社保基金理事会新设以资产配置为主要工作内容的规划研究部(AssetAllocation&ResearchDepartment),我随着原部门的合并而进入规划研究部,负责宏观经济研究工作。在专门的资产配置部门,我没有缓解上述困惑,反而变得更加迷茫。部分原因是,按Brinson模型对基金收益率进行业绩归因,资产配置的贡献远远达不到90%,在某些时间段甚至为负。当时,我将时间和精力主要放在研究宏观经济环境及其对大类资产收益率的影响上,在完成本职工作(分析和推断宏观基本面)之余,对美林时钟之类的模型和文献倾注了极大的兴趣,没有仔细分析和理解Brinson模型,也因此错误理解了Brinson模型的结论。实际上,Brinson模型用于对主动收益率而非总收益率进行业绩归因,其中的“资产配置效应”反映了主动资产配置对主动收益率的贡献,如果某些时间段错误判断各大类资产的相对表现,据此做出的主动资产配置决策完全有可能对基金主动收益率产生负贡献。这些是我后来才逐渐认识到的。

2020年疫情封闭期间,我开始系统探究“九成以上贡献说”,同时也萌生了定量分析资产配置对全球主要机构投资者的重要性的想法。我对“九成以上贡献说”的认识和理解,以及资产配置重要性的定量分析结果,构成本书第一章的内容。

实际上,要定量分析资产配置重要性,就要掌握各机构投资者“理论组合”和“实际组合”的数据。为此,我广泛浏览各机构投资者的历年年报、投资政策声明和其他文件,并逐渐认识到:机构投资管理的核心内容是资产组合的构建与调整;了解机构投资者构建与调整资产组合的国际经验,对于做好机构投资管理工作非常重要。认识到这一点,我决定对全球机构投资者如何构建与调整资产组合进行系统梳理。

机构投资者大致分为两类。第一类投资者是俗称为“金主”的资产所有者(AssetOwner),主要包括养老基金、主权财富基金、大学捐赠基金、家庭信托基金、慈善基金、基金会(Foundations)以及保险公司。第二类投资者主要是为各类资产所有者提供具体投资管理服务的投资管理人,包括共同基金管理公司、私募股权基金管理公司、对冲基金管理公司以及商业银行、投资银行和保险公司等金融机构的下设资产管理公司或内设资产管理部门。第二类投资者受第一类投资者的委托,具体开展某一类或某几类资产的投资运营管理。本书仅涉及第一类机构投资者,根据资料可得性分为五大类:社会养老保障基金、国家主权财富基金、地方政府财富基金、美国职业养老基金、其他地区职业养老基金。它们的资产组合构建与调整经验构成本书的主体部分———第二章至第六章。

第二章至第六章的内容体系完全一致,均包括四部分:机构投资者及其管理资产的基本情况、主要特征、投资约束和投资目标、理论组合的构建与调整和实际组合的最终形成。这是基于如下逻辑:第一,机构/资产特征、投资约束和投资目标是影响理论组合构建与调整的三大主要因素;第二,理论组合是为了达到投资目标而有意识构建而成的,并随着投资约束、投资目标以及投资环境的变化而适时调整;第三,大多数机构投资者的实际组合都是基于理论组合而形成的,但并非有意构建而成,而主要受再平衡、战术偏移、各大类资产的投资管理活动的影响。

根据这些机构投资者构建与调整资产组合的经验,第七章搭建了“大类资产组合构建与调整的基本框架”。

高 伟

2025 年 2 月 8 日

作者简介

高伟，1970年1月12日出生，复旦大学经济学博士。职业生涯大部分在社保基金会度过，历任规划研究部副处长、处长、副主任、国有资本管理部副主任。长期从事宏观经济和机构投资管理经验的研究，近年来专注于探究两个方向：一是全球机构投资者构建与调整大类资产组合的经验和做法；二是宏观经济与大类资产表现的关联。

目 录

-上下滑动查看完整目录-

第一章　“九成以上贡献说”的理论思辨与实证验证

一、相关术语的统一

二、BHB的主要内容与研究结论

三、对BHB的支持、质疑与争论

四、“90%以上”这一统计分析结论的产生原因

五、从“九成以上贡献说”到“资产配置很重要”的命题

六、“九成以上贡献说”的实证验证

七、后续章节安排

第二章　社会养老保障基金资产组合构建与调整

一、加拿大CPP投资公司对CPP基金的投资管理

二、日本GPIF对公共养老储备的投资管理

三、韩国NPF管理主体对NPF的投资管理

四、瑞典全国养老保险基金对缓冲基金的投资管理

五、挪威GPFN管理主体对GPFN的投资管理

第三章　国家主权财富基金资产组合构建与调整

一、新西兰养老金监护人对新西兰养老基金的投资管理

二、挪威GPFG管理主体对GPFG的投资管理

三、澳大利亚未来基金管理主体对未来基金的投资管理

四、爱尔兰NPRF管理主体对NPRF的投资管理

五、法国FRR对养老储备基金的投资管理

六、新加坡GIC对部分主权财富的投资管理

七、智利主权财富管理主体对PRF和ESSF的投资管理

八、尼日利亚NSIA对FGF的投资管理

九、阿布扎比ADIA对主权财富的投资管理

十、阿塞拜疆SOFAZ对主权财富的投资管理

十一、特—多国HSF管理主体对HSF的投资管理

第四章　地方政府财富基金资产组合构建与调整

一、中国香港HKMA对外汇基金的投资管理

二、加拿大阿尔伯特省AHSTF管理主体对AHSTF的投资管理

三、澳大利亚新南威尔士州NGF管理主体对DRF的投资管理

四、美国阿拉斯加州APFC对APF的投资管理

五、美国北达科他州传承基金管理主体对传承基金的投资管理

六、美国阿拉巴马州ATF管理主体对ATF的投资管理

七、美国怀俄明州公共基金管理主体对PWMTF的投资管理

八、美国犹他州STIFO对永久信托基金的投资管理

九、美国爱达荷州EFIB对永久基金的投资管理

十、美国德州TPSF管理主体对TPSF金融资产的投资管理

十一、美国亚利桑那州PLETF管理主体对PLETF的投资管理

第五章　美国职业养老基金资产组合构建与调整

一、CalPERS对PERF收支结余资金的投资管理

二、CalSTRS对TRF的投资管理

三、WSIB对CTF的投资管理

四、PRIM委员会对PRIT基金的投资管理

五、MSBI对混合基金(theCombinedFunds)的投资管理

六、纽约州OSC对CRF的投资管理

七、SWIB对核心基金的投资管理

八、OPERS对DB养老基金的投资管理

第六章　全球其他地区职业养老基金资产组合构建与调整

一、联合国UNJSPF对UNJSPF资产的投资管理

二、新西兰GSFA对GSF的投资管理

三、芬兰VER对SPF的投资管理

四、南非GEPF等机构对GEPF养老金资产的投资管理

五、日本PAL对地方公务员养老储备的投资管理

六、加拿大PSP投资公司对公共部门养老金资产的投资管理

七、加拿大AIMCo对LAPP基金的投资管理

八、加拿大MPP管理主体对MPP基金的投资管理

九、加拿大OMERSAC对OMERSPPP的投资管理

十、加拿大OPtrust对OPSEU养老金计划资产的投资管理

十一、加拿大OPB和IMCO对安大略省PSPP资产的投资管理

十二、加拿大HOOPP对HOOPP信托基金的投资管理

十三、英国USS集团对USS养老金资产的投资管理

十四、加拿大OTPP公司对OTPP基金的投资管理

十五、丹麦ATP集团对ATP养老金资产的投资管理

第七章　大类资产组合构建与调整的基本框架

一、从不同视角划分资产类别

二、按资产类别基本含义构建和调整资产组合

三、根据因子构建和调整资产组合

四、根据收益来源构建和调整资产组合

参考文献

《大类资产组合构建与调整：全球实践》

高 伟 著

中国财政经济出版社 出版

ISBN：978-7-5223-3984-9

定价：118.00元

中国财政经济出版社

投稿热线｜010-88190772

在线咨询电话｜010-88191642