上市首日即破发，A股“酱油茅”在H股为何不香了？

截至6月23日午盘，海天味业港股股价收于36.325港元/股，跌幅高达7.97%

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌2024年4月，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，明确表示支持内地行业龙头企业赴香港上市；同年10月，香港证监会与港交所宣布，优化新上市申请审批流程，对于百亿市值的“合资格A股企业”，如果提交完全符合规定的申请，监管机构只会发出一轮监管意见，监管评估周期缩短至30个工作日内。

在此政策背景下，许多A股龙头企业开启赴港上市之路，并且陆续实现港股挂牌。在A股有着“酱油一哥”之称的佛山市海天调味食品股份有限公司（下称海天味业，3288.HK、603288.SH）于今年1月递表港股，不到半年时间便走完了审核流程，最终在6月19日实现港交所二次上市。

海天味业赴港上市吸引了众多知名机构参与，基石投资者包括高瓴资本、新加坡政府投资公司、瑞银资管、加拿大皇家银行、中信产业基金、源峰基金、红杉等8家顶级机构。基石投资者认购了约1.29亿股H股，占发售股份总数近50%，认购金额近47亿港元。这一规模是2023年以来，继宁德时代（300750.SZ、3750.HK）、美的集团（000333.SZ、0300.HK）港股IPO之后，基石投资者认购规模第三大的港股IPO项目。

在认购阶段，市场对这家在A股市值超2000亿元的“酱油茅”表现出了极大的热情，认购人数创出了年内港股IPO的认购人数新高，融资申购额度也超过了4000亿港元。

然而上市首日，港股市场却并未延续这番热情。6月19日当日，海天味业以高于发行价36.3港元/股3.3%的价格（即37.5港元/股）开盘，开盘后股价小幅上涨，随后盘中跌破发行价，最低探至36.05港元/股，当日最终收报36.5港元/股，仅微微高于发行价。6月20日，公司股价继续下探，收报35.75港元/股，跌幅2.06%。6月23日，海天味业跌幅更猛，截至当日午盘收于36.325港元/股，跌幅高达7.97%。

海天味业港股上市后股价走势（港元）

数据来源：Wind

上市首日破发，这在今年的港股市场并不多见，截至6月20日，港股除个别新股首日出现平盘走势外，大多数新股均出现了首日上涨的表现，破发率仅有28%左右。那么，这家调味品龙头企业为何成为了少有的破发企业之一？

从市场环境来看，在海天味业上市前，港股市场已经出现了“三连跌”的走势，上市当天港股市场甚至出现了近2%的单日跌幅，因此，从这个角度来看，海天味业股价的走势也是市场趋势的反映。

此外，从近几年规律看，除赶上市场情绪高涨的宁德时代、恒瑞医药（600276.SH、1276.HK）外，多数二次上市的新股在港股市场的表现都难言乐观，且A股和H股之间的价格联动性比较强。反观海天味业近几年在A股市场表现，自2021年触顶124.68元/股（前复权）之后基本呈现阴跌不止的态势，当前公司股价较最高峰已下跌了近70%，市值也蒸发了近4800亿元。

海天味业A股上市以来股价走势（元）

数据来源：Wind

从个股因素看，估值方面，无论是港股还是A股市场，海天味业的估值都比较高，公司的市盈率（TTM）在34倍左右。而目前港股调味品板块整体估值偏低，平均市盈率低于20倍，因此海天味业一定程度上面临估值回调压力。

业绩方面，受原材料成本上升、非核心业务扩张以及“双标门”事件等因素影响，公司2022年和2023年业绩表现疲软，营收分别同比增长2.42%和-4.1%，归母净利润分别下跌7.09%和9.21%。直到2024年公司业绩才恢复增长，期内营收同比增长9.53%至269.01亿元，归母净利润同比增长12.75%至63.44亿元；2025年一季度两个指标同比增幅分别为8.08%和14.77%。

据招股书披露，公司此次赴港上市是为了进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。该公司拟将所得款项净额的20%，用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力。

据介绍，公司计划2025年在东南亚、2028年在欧洲拓展本地化供应链及建立生产基地，并提高原材料及包装材料采收比例，并定下了3年内海外收入占比提升至15%的目标。但从目前情况来看，海天味业国际化进程较为缓慢，在国际调味品市场尚未取得实质性突破。

此外，有分析认为，海天味业的“出海”战略也面临许多不确定性，主要问题在于，中国的调味品在西方餐饮文化中并未占据主流地位，西餐、法餐等对于酱油的刚需度并不高，同时，公司还要面对其他市场参与者的竞争。因此，海天味业能否在国际市场站稳脚跟，还要看其能否在多重约束之下实现突破。

海天味业近五年归母净利润变动情况（%）

数据来源：Wind

投时关键词：海天味业（3288.HK、603288.SH）