关税风暴、中东危局交织下 股市盼“拨云见日”？当心真相更刺眼！

金融市场素来厌恶不确定性，但当前笼罩市场的诸多未解之谜即便获得答案，恐怕也难以给投资者带来慰藉。

智通财经APP获悉，从特朗普总统4月2日宣布加征关税又给予90天缓冲期，到近日爆发的以色列-伊朗战争，这些事态发展已将全球不确定性推升至数十年来高点。

如果以近期美股表现为参照，投资者似乎坚信一切都会圆满解决。未来数周，多个事态的走向或将趋于明朗，但市场可能会发现当前的乐观情绪实属盲目。

7月9日，特朗普“解放日对等关税”的90天缓冲期将告终结。除非延期或达成多项贸易协议，否则美国进口关税将从现行的10%水平实质上翻倍。迄今仅有英国成功签署贸易协议，但就连该协议也未能明确英国钢铁出口关税前景。美欧、美日谈判陷入僵局，而欧盟已准备了一系列反制措施。

与此同时，美国商务部即将完成对半导体、药品、铜材、飞机、航空发动机等商品的调查。市场普遍预期，调查结果公布后美国政府将迅速加征关税或实施进口限制。另外，参议院拟于7月就特朗普政府预算案投票，国会预算办公室测算，现行方案将在未来十年新增3.3万亿美元债务。近期美元和美国国债的安全神话已然松动，部分缘于财政前景恶化，这份扩大赤字的预算案无异于火上浇油。

而以色列与伊朗的战争阴云更添变数——6月22日美军空袭伊朗核设施后，油价已较战前上涨约10%(不过截至6月20日价格仍与2024年均值持平)。如果伊朗对中东油田或霍尔木兹海峡实施报复，油价可能进一步飙升。

核心问题何在?

面对纷繁复杂的局势，投资者亟需厘清当下真正的风险所在。尽管预算案中延长2017年减税政策等举措的影响需要数年才会显现，但关税升级将产生立竿见影的效果。

现行关税(基础关税及钢铝、汽车等品类关税)未来12个月或推升美国通胀0.9个百分点。如果缓冲期结束且未达成新协议，关税恢复至解放日宣布的更高水平，将再添0.7个百分点——这还未计入医药、半导体等潜在新增关税。

相较之下，未来12个月预算案对通胀的影响微乎其微(约0.1个百分点)，油价涨至80美元/桶的影响也大致相当。除非油价在未来半年持续维持在100美元高位，否则中东战事尚不足引发通胀危机。

但如果上述所有风险叠加(包括油价暴涨20%)，美国未来一年通胀可能跃升2个百分点，远超英国和欧元区受影响程度。

盲目乐观的隐患

尽管风险指标频闪，美国股票投资者却安之若素。根据分析师Joachim Klement估计，美国股市或许寄望于另一个“TACO时刻”，当前，美股较宏观经济基本面合理水平已溢价15%，这种偏离程度在过去十年往往意味着标普500指数未来三个月平均7%的回调。欧元区和英国股市与基本面的偏离较小，均值回归的幅度料将更温和。

诚然，从贸易战到真正的战争，一切仍有圆满收场的可能，况且股市向来擅长对利空选择性失明。但如果多数不确定性朝负面方向发展，导致美国通胀高企或增长失速，当前美股惊人的韧性必将面临严峻考验。