绍兴新昌“草根首富”的资本破局：估值1101亿，二次敲钟

港交所的钟声为谁而鸣？三度“豪赌”赢来全球舞台

2025年6月23日，香港交易所。

75岁的张道才，这位从浙江绍兴新昌县小村庄里走出来的企业家，沉稳地敲响了三花智控A+H股时代的钟声。这声钟响，回荡着他跨越半个世纪的征程：从1969年高中毕业月薪23块钱的乡村民办教师，到1974年在公社农机厂零件堆里寻找机会的业务员，再到成为家族身家超300亿的绍兴首富、二次上市公司的掌舵人。谁能想到，当年在乡间小厂起步的他，今日能站在全球资本市场的聚光灯下？

这声钟响的份量十足：三花智控港股实际募资额锁定为93亿港元（较原计划上限81.18亿港元超出14.5%），更汇聚了施罗德（Schroders）、新加坡政府投资公司（GIC）、小米旗下GreenBetter等18家基石投资者的信任——他们承诺的认购额高达5.62亿美元（约44.09亿港元，占基础发售规模的55%左右）。这是一次里程碑式的跨越，而支撑它的是张道才人生中三次堪称“豪赌”的关键抉择。

植根乡野，三度“亮剑”定乾坤

张道才的掌舵生涯，以非凡的远见和决断力著称。三次至关重要的战略押注，不仅改写了三花智控的命运，更奠定了其全球制冷和热管理巨头的地位。

1984：教授下乡，破冰技术封锁

面对新昌制冷配件厂设备落后、人才匮乏的困局，张道才展现出了破釜沉舟的勇气。1984年6月，上海交大组织了13人的考察团来绍兴新昌，最初并没有看好一穷二白的新昌制冷配件厂：它刚刚起步，又是乡镇企业，没有人才，没有资金，没有设备，毫不意外地被拒之门外。然而，张道才“三顾茅庐”，不论风雨都上门恳求合作，最终打动了留学归国的陈芝久教授的心。

那年暑假，张道才带着厂里的所有技术人员和领导，在新昌大佛寺听陈芝久教授讲了两周的课。尽管技术人员中最高只有高中学历，但是他们学习的积极性很高。从早到晚，他们一边学习，一边与陈芝久教授交流，一边应用、开发产品。 靠着吃苦、节俭、严控质量，张道才和三花飞速发展。

1987年，在陈芝久教授的帮助下，冷配厂只花了一个月的时间就研发出首台二位三通电磁阀；厂里的利润很快就超过百万，获政府支持300万贷款，形成生产线；企业的产值也超过了5000万。

1989年，企业产值奇迹般突破9000万元，同时打开了青岛海尔、广东科龙等家电领头企业的销货渠道。

这一“赌”，赌出了技术自主的命脉。

1995-2007年：拒绝天价收购，上演“蛇吞象”

1995年，三花自主研发的四通换向阀横空出世，打破此前美国兰柯公司在该领域长达30年的技术垄断。

1997年，竞争对手兰柯的总裁找上门来，提出以3亿元的价格（相当于三花当时四通阀资产的10倍）收购其四通换向阀业务80%的股份。然而，张道才拒绝了——他坚信三花的价值远不止于此。

后来的故事充满戏剧性：2002年，凭借低成本、高质量，三花的空调截止阀卖出899万只，占国内总销量的32.1%，国内第一，全球的市占率达到13.6%。此时，三花的客户除了国内巨头海尔、格力、美的等，已远销美国、欧洲等国家和地区。日韩企业，如三星、三菱、松下，也都是三花的客户。兰柯逐渐失去了低端和中端市场，于2004年关闭了美国的生产工厂。

2005年，三花登陆A股；2006年三花的四通阀年出货量超过2500万套，占全球市场约50%的业务，销售量连续三年世界第一。这致使兰柯关闭了其在日本的生产基地，全部转移到中国常州生产。

2007年，兰柯不敌三花的攻势，决定出售四通阀的全球业务。三花以1600万美元的价格（当时约1亿两千万人民币）反向收购兰柯在该业务线上的全部资产。至此，三花在截止阀和四通阀两个产品上形成寡头垄断。

这一“赌”，不仅守住了自主权，更赌来了全球“双料霸主”的桂冠。

2017年：押注特斯拉，抢跑未来八年

如果只投身家电行业，三花智控很难有今天的成绩。

当新能源浪潮尚在酝酿，张道才已敏锐洞察其颠覆性。他率先与特斯拉达成核心热管理部件合作。这步棋，早早领先于国内主要对手。战略红利迅猛兑现：三花的汽车零部件营收从2022年的75.1亿，一路狂飙至2024年的113.9亿，占公司总营收比重猛增至40.74%。这也侧面反映了张道才的前瞻眼光：三花看重的不是短期订单，而是未来十年技术路线的卡位。

自2017年起，三花与特斯拉深度合作，在新能源汽车、人形机器人领域布局。随着新能源汽车业务的发展，三花凭借其在热管理领域的技术，成为特斯拉的核心供应商，也陆续与众多国产新能源车品牌，如比亚迪、吉利等，展开合作。

这一“赌”，让三花从家电零件商蜕变为系统平台级玩家。

“三花”根基：稳健之上的全球跃升

支撑这三次成功“豪赌”的，是张道才定义的“三花”：坚实的管理、科技与人才根基。

稳健的财务是冒险的底气。2024年，公司营收达279.47亿，较去年245.57亿增长13.8%；净利润30.99亿；更亮眼的是43.67亿的经营现金流，较去年37.24亿增长17.3%。截至2024 年 12 月 31 日，三花智控招股书显示其负债总额达 168.35 亿元，资产总值 363.55 亿元，整体资产负债率约 46.3%。尽管负债规模处于较高水平，但公司同期实现 16.7% 的净资产收益率（ROE），通过较强的资本回报能力形成财务结构的动态平衡。

深厚的技术是决胜的关键。截至今年，三花已累计获得全球专利9000余项，构筑起制冷与热管理领域的高墙。2024年13.52亿的研发投入（占营收4.84%），正强力驱动下一个战场——机器人机电执行器和域控制器的突破。

全球化人才是远征的引擎。1990年，从丹麦、欧洲考察归国后，张道才就建立了三花的翻译和外贸队伍，有了拓展国际业务的想法，此后不断招募人才。从乡村课堂启蒙，到如今48家全球工厂（包括13个海外工厂），人才根系已深扎国际土壤。

制造隐形冠军：三花如何赢下全球冷链之战？

你没听说过三花，但你家里的空调早已用上三花。

作为全球最大的制冷空调控制元器件制造商，三花智控的主打产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、热力膨胀阀、电磁阀等，几乎覆盖所有制冷系统中必不可少的核心控制环节。

全球每两台空调中，就有一台搭载三花产品。格力、美的、海尔、日立、LG、Carrier、特斯拉……从家电巨头到新能源车主流厂商，三花的客户名单令人侧目。

三花的核心优势在于三个维度：

1. 规模效应：凭借产能规模与产业链深度协同，三花在产品成本和交付效率上保持压倒性优势。

2. 技术积淀：拥有超9000项全球专利，形成包括传感器、电控器、压缩机等全链路产品组合。其中，每年专利申报量在1500件左右，发明专利占比在50%以上。

3. 全球工厂布局：除中国本土外，三花已在波兰、墨西哥、泰国等地设厂，规避关税与逆全球化风险。

以热泵市场为例，碳中和政策加速推动其快速增长，已成为三花智控的新战场。据报告分析，2024年全球电动车热管理系统空间超950亿，其中泵阀等核心零部件集成空间约400亿，而三花在热泵核心部件市场的综合份额超过50%，在阀类零部件领域，如电子膨胀阀、四通阀、电磁阀等，三花的市场份额是全球第一。

2024年，三花的汽车热管理业务收入达113.86亿元，同比增长约14.9%，占总营收约40.7%，持续作为公司新能源布局的第二增长极。海外产能布局方面，波兰工厂已实现新能源汽车电池水冷板的本地化供应，服务欧洲车企；墨西哥基地则聚焦制冷阀件与汽车零部件的本土化生产，为北美空调及新能源汽车客户提供配套。热泵核心部件的全球化渗透正持续拉动公司业绩向上突破。

张道才很早就明确技术导向：“低成本的竞争优势可以赢得同行的佩服，但无法赢得他们的尊重和崇敬；要从行业的领先者成为行业的领导者，三花必须从成本领先向技术领先实现跨越。”

港股启航：A+H双平台的战略深意

登陆港股，是三花全球化征程的关键一跃。三花智控启动港股IPO，全球发售约3.6亿H股。据6月19日消息，三花智控以招股价上限 22.53 港元定价，实际募资额为93亿港币。此次募资将主要用于全球产能扩张、研发投入和补充营运资金。

值得注意的是，三花智控已于2005年登陆深交所主板，A股市值一度超过1000亿人民币，估值则高达1101亿。此番港股上市是一次战略性再融资。分析人士认为，这一动作传递出两大信号：

第一，是估值体系的再锚定。当前A股对成熟制造企业估值偏保守，而港股在先进制造、零部件出海等赛道上拥有更开放的认知框架，具备海外投资者基础。

第二，是国际客户与全球治理结构的对接需求。三花如今约一半的营收来自海外，其主要客户包括开利、日立、约克、特斯拉等世界级企业，在香港上市，有助于增强其国际供应链地位与品牌可信度。

此次IPO也吸引了18家基石投资者参与认购，合计出资约5.62亿美元（约44亿港币），其中不乏GIC（新加坡政府投资公司）、Schroders、景林资产、小米旗下GreenBetter、Verition、钟鼎资本、工银理财、泰康人寿等，折射出资本市场对其全球化与产业壁垒的高度认可。

而张道才，也借此让三花走上了一条真正全球化的“资本+技术”融合之路。

业绩韧性与未来挑战

三花智控的增长曲线有力印证了其战略布局的成功。公司营收从2022年的213.48亿元持续攀升，2023年达到245.58亿元，2024年进一步增长至279.47亿元 ，呈现出稳健上升态势。净利润方面同样表现出色，从2022年的25.73亿元增长至2024年的30.99亿元。在季度表现上，2024年第四季度尤为突出，营收猛增32.29%至73.84亿元；2025年第一季度实现开门红，营收76.69亿元，净利润约9.03亿元，同比增长39.5%。从业务板块来看，制冷业务与汽车热管理业务成为双轮驱动的核心力量，2024年制冷业务营收165.61亿元，汽车热管理业务营收113.86亿元 。

然而，站在高峰之上的三花智控也面临着诸多挑战。

制冷主业作为公司传统优势领域，增长速度有所放缓，公司需挖掘新的增长点以维持竞争力。财务指标方面，应收账款高达96.28亿，存货为52.8亿，这对公司的资金周转效率形成考验，如何优化资金管理，提升运营效率成为当务之急。在新业务拓展上，公司押注未来的机器人执行器业务，目前量产进程以及市场接受程度均存在不确定性，仍需大量研发投入与市场培育工作。

此外，在汽车热管理赛道竞争愈发激烈，法雷奥、电装、华为等实力强劲的企业纷纷入局，三花智控面临着巨大的竞争压力。全球政策的不断变动，如各国对新能源汽车补贴政策的调整，以及原材料成本的频繁波动，也时刻影响着公司的利润空间与市场份额。

近年来，A股与港股市场对传统零部件企业的估值逻辑正在重构——从机械制造向“平台型科技制造”靠拢。三花智控正是最典型的代表。

对比其他同行，如盾安环境（冷媒控制器）、赛腾股份（自动化设备）、精研科技（金属制品）等，三花在盈利能力、行业壁垒、客户质量、技术平台化路径上全面领先。

未来，三花不只是要继续扩大传统空调HVAC 与车用热泵领域的市场份额。它还可能拓展至光伏储能、水冷数据中心、绿色建筑等更高附加值的场景。

从“低成本的代工厂”到“全球热管理系统平台”，这是三花正在经历的估值重估期。

结语：钟声回响，征途未尽

张道才很少接受媒体采访，也不怎么出现在公众视野。他更喜欢把时间花在工厂里、实验室旁、客户现场。

但在敲钟那一刻，他又一次站上了资本叙事的主场。

港股上市，不只是融资，更是一次治理结构的升级，是让“三花”这个品牌真正与全球市场对话的通行证。

眼下，他已于2014年将公司管理权移交给其子张亚波——从基层做起，在三花已经呆了18年的“接班人”。这场代际更迭后，三花也在向更年轻、更全球化的方向迈进。

过去三十年，是张道才和三花“靠苦熬、靠实干”的时代；未来三十年，则需要靠品牌、靠科技、靠资本共同发力。这是三花，也是中国制造企业的新命题。

从新昌农机厂的零件，到港交所的钟槌，张道才用三次足以定义命运的“豪赌”，书写了中国制造的逆袭传奇。每一次拒绝安逸、选择挑战，都让三花智控离全球舞台的中心更近一步。

对三花来说，未来的考题依然严峻：机器人能否接过增长大旗？数字化能否盘活百亿资金链？全球团队如何永葆创新锐气？答案，将在三花智控持续进化的征程中揭晓。

张道才与三花所代表的，是一种破局者的精神——在最不被看好的位置，找到最被低估的价值，在逆境中踏浪而行。