被忽视的垂直细分赛道：血液净化增速可观，睿健医疗上市拨开前景

医疗投资今年成为热门话题，不过较多关注集中在创新药等大众较为熟悉的领域。而从投资机会来看，细分的高垂直度赛道，反而更容易产生拥挤度较低的投资机会。

日前，国内血液净化领域头部企业威高血净(603014)在A股上市，首日大涨56%，引发市场高度关注。血液净化属于专业医疗细分赛道，其下又根据设备等分类的不同，有不同的企业参与竞争。而当前，还有一个潜在的机会正在酝酿：普华和顺(1358.HK)旗下的睿健医疗正稳步推进于北交所上市，由于有同业新股上市的氛围在前，市场也期待着睿健医疗能带来怎样的表现。

睿健医疗：血液净化领域的隐形强者

血液净化行业被公认为医疗器械领域的黄金赛道之一，作为主要玩家之一，睿健医疗成立于2013年8月，主营业务为血液净化产品的研发、生产和销售。按产品来看，其主要产品包括血液透析器、血液灌流器和血液净化配套产品。

血液透析器是睿健医疗的第一大产品，招股书数据显示，其2023年在国内市场占有率达6%；血液灌流器则是第二大产品，2023年销量达69.69万支。

透析，对大众而言并不算陌生词汇，这是主要用于终末期肾病(ESRD)患者的治疗方案。所以，其市场需求也由这一要素决定。

目前，中国血液净化市场有几个明显的特点。

首先是患者基数庞大。根据弗若斯特沙利文数据，中国ESRD患者达350万人，占全球30%，但治疗率不足20%，未来提升空间巨大。预计到2027年，中国ESRD患者数量将增至527.13万人，2023—2027年的复合年均增长率为6.32%，高于同期全球ESRD患者增长速度。

这样的需求增长情况，带来了对应器械市场的发展。预计2022—2026年复合增长率达19.32%，到2030年市场规模将达524亿港元。而与之伴随的则是政策利好，国家不断加大对透析治疗的医保覆盖，提升治疗可及性。

从医学路径来看，对于ESRD患者，血液净化治疗(主要为血液透析和腹膜透析)是主要的治疗方式。《中国血液透析充分性临床实践指南》推荐ESRD患者每周接受两至三次血液透析，这意味着每位患者每年需要使用100～150次透析耗材。根据预测，中国接受血液透析的ESRD患者数量预计至2030年将达到332.93万人。这使得专业提供这类医疗器械产品的企业有着不容小觑的增长空间。

所以，尽管国内血净行业其实竞争略显激烈，但睿健医疗依然占据了稳定的市场份额，在国产品牌中处于领先地位，具备充足的发展潜力。

这一点可从业绩数据得到证实，睿健医疗近年来保持强劲增长势头。2021年至2023年，公司分别实现营业收入2.61亿元、3.45亿元、4.11亿元，归母净利润分别为0.68亿元、1.04亿元、1.46亿元。2025年第一季度，睿健医疗收入达1.45亿元，同比增长43.9%，净利润3617万元，同比增长15.7%，展现出显著的增长态势。

值得一提的是，睿健医疗拥有成熟的膜材料制造技术，掌握了血液透析器“心脏”——聚醚砜中空纤维膜的最优配方，具有多项技术优势。此外，它也在逐步开拓相关医疗器械领域，未来有业务拓展的空间。

上市有望带来两重投资机会

睿健医疗本次计划在北交所公开发行股票不超过4300万股，募集资金将投入“血液净化高值耗材研发及产业化项目”“新型血液净化设备研发及产业化项目”和“血液净化创新研发中心建设项目”，进一步巩固和扩大公司在血液净化领域的技术优势和市场份额。

由于睿健医疗本身为港股上市的普华和顺旗下企业，所以这一次上市，睿健医疗有望激活两方面的投资机会。

首先是睿健医疗自身，根据国泰海通证券研报，威高血净所在行业「C35专用设备制造业」截至2025年4月28日的静态市盈率为28.05倍。选取健帆生物、宝莱特、天益医疗、山外山作为同行业可比公司，截至2025年4月28日，可比公司对应2024年平均PE(LYR)为38.92倍。

考虑到睿健医疗的增长潜力和行业地位，按2025年预测盈利及轻微折让的30倍市盈率计算，睿健医疗的市值估计可达45亿元人民币。而从长期来看，受益于国内血净需求的变化，睿健医疗显然具备跨周期的成长价值。

不过，短期内的第二重投资机会，可能还要回归到普华和顺身上。因为普华和顺目前持有睿健医疗约41.76%股权，按照上述估值计算，仅睿健医疗一项资产对应价值就达18.8亿元人民币（约20.3亿港元）。

但由于港股流动性等多重因素影响，目前普华和顺流通市值仅18亿港元左右，明显被严重低估。事实上，其财务状况极为健康，截至2024财年，普华和顺现金及等价物达18.22亿港元，占总资产比例约32.6%，总负债率仅6.93%，每股净资产2.80港元。这意味着即使只考虑公司的现金储备，其市值也已经被低估，PB仅0.40，还附带预期90%派息率，更不用说包括睿健医疗在内的业务资产价值。难怪公司股价近期创出一年新高，但和2025年以来整体医疗大健康板块的升幅相比，仍是有近50%以上的落后。

因此，睿健医疗上市也有望成为普华和顺价值重估的关键催化剂。对于投资者而言，在港股市场估值待修的背景下，以折价购买一家现金充裕、负债极低、业务稳健增长的医疗器械公司，同时搭上血液净化这一医疗器械黄金赛道的快车，显然具备良好的配置意义。随着睿健医疗上市进程的推进，预期兑现的可能性也会逐步提升。