2100亿港元！“酱油界的茅台”港股上市，首日“盘中破发”？

本周，有“酱油界的茅台”之称的海天味业正式在港交所挂牌上市。此次IPO发行价每股36.3港元，筹资101亿港元，成为年内港股最大规模IPO之一。

公开报道显示，本次海天味业公开发售部分吸引了超39万人认购，但中签率很低。其中，富途平台融资认购倍数近700倍，融资申购额超4000亿港元。

尽管认购火爆，海天味业仍经历高开低走，盘中破发。开盘后，股价短暂上扬，最高涨幅达4.68%，随后开始下跌，一度跌破发行价。最终，收涨0.55%至每股36.5港元，总市值为2131亿港元。继A股上市后，时隔十余年，海天味业为何选择港股再次上市？

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女掌门上任“第一把火”

作为我国调味品行业龙头企业，海天味业的历史可以追溯至20世纪50年代成立的海天酱油厂。1982年，海天酱油厂来了一位关键人物——庞康。

庞康出生于1956年，来自广东佛山，大学毕业被分配到海天酱油厂做一名技术员，几年后被选为副厂长。在他的带领下，海天从一个地方小厂成长为“国家二级企业”知名大厂。

1995年，在海天味业完成股份制改革，由此进入发展快车道。2014年，海天味业登陆A股市场，上市初期股价、市值一路高歌猛进，由首发价格51.25元/股，增长至2021年的历史高点126.2元/股，市值由2014年的500多亿元狂飙至2021年1月的6500余亿元，因而获得“酱油茅”称号。

财报显示，2014年—2020年，海天味业的营收、净利润均呈双位数增长。

然而，自2022年起，海天味业出现震荡下跌，连续两年净利润亏损。彼时，海天味业正深陷国内外产品配料表“双标”事件，成为行业内外讨论的焦点。

2024年，海天味业止跌回升。财报显示，公司上半年实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归属于上市公司股东的净利润34.53亿元，同比增长11.52%。

同年9月，程雪正式接任董事长，标志着海天进入“70后掌舵”时代。资料显示，程雪1992年加入海天味业，历任公司企业策划总监、副总裁、董事等职位。2014年公司上市至此次换届，程雪长期担任副董事长兼常务副总裁。

值得注意的是，她从一名普通员工做起，一路升为股东、高管。2021年，胡润研究院首次发布“2021胡润中国职业经理人榜”，程雪以超过600亿元人民币的身家成为“中国职业经理人首富”，因此也被媒体称为“最牛打工人”。

在她的带领下，海天延续了增长势头，今年一季度，其营业收入、归母净利润分别为83.15亿元、22.02亿元，同比增长8.08%、14.77%。而此次赴港上市也被视作新掌门上任的“第一把火”。

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“A+H”股上市为哪般？

海天想要在港股上市有两大原因，一是国内调味品市场已从增量市场进入存量市场，二是海外市场或许能够成为突围点。

据艾媒咨询数据，2024年中国调味品市场规模或达6871亿元。其中，复合调味料贡献主要增量，规模达2031亿元，预计2027年将突破3367亿元。而传统品类如酱油、食醋增速却在放缓，行业整体开始陷入“内卷”，由高速发展阶段转向中高速发展的“下半场”。

分产品看，海天味业2025年第一季度酱油品类实现营收44.2亿元，同比增长8.2%；蚝油实现营收13.6亿元，同比增长6.1%；调味酱实现营收9.13亿元，同比增长13.95%；其他品类实现营收12.89亿元，同比增长20.83%。可见，海天味业的传统品类依然占据主要营收。

更关键的是，随着行业入局者越来越多，赛道也越来越拥挤。海天前董事长庞康曾直言，这几年不少企业进入调味品赛道，同时具有一定规模的调味品企业也在加速扩产，调味品行业目前呈现出前所未有的发展中态势，行业竞争加剧的局面不可避免。

为巩固自身的市场地位，近年来，海天味业持续尝试多元化发展。2020年，海天味业推出了“火锅@ME”火锅底料，进军火锅底料赛道。2022年，海天推出饮料品牌“喜悦物产”。在此之后，公司还尝试推出了预制菜、冰淇淋、饮用水等多个领域的产品。但从上述产品业绩来看，效果并不理想。

眼看着国内市场增长乏力，跨界产品也反响不大，海天这才将目光放到海外市场。日本调味品企业龟甲万就是一个先例。日本酱油市场在 20 世纪 70 年代后进入存量竞争阶段，当时的它就是通过海外扩张规避了本土内卷。经过多年的国际化布局后，其已经成为了全球调味品行业的龙头，海外市场的收入占比高达76%。

不过，在赴港上市之前，海天在海外市场上进展并不顺利。2023年，海天开始布局海外市场，成立了海天国际投资有限公司和天麒国际创新有限公司，两者负责开展国际业务。

2024年，海天又成立了全资子公司海天国际贸易有限公司。同年，海天在越南、印度尼西亚设立全资子公司，并在当地建设工厂。第三方估算显示，2024年，海外市场在营收中的占比只有约7%。

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全新的开始

港股上市则是一个全新的转折点。首先，今年以来，中国资产迎来系统性重估，国际长线投资者将目光重新聚焦港股市场。同时，大型IPO项目吸引了国际长线资金加速入场。据高盛投行人士透露，自去年底至今，港股单个IPO平均吸引到约30家机构投资者参与。

再者，港股市场不但能为企业提供融资渠道，还能帮助企业建立国际化治理架构，提升国际影响力。对于有国际化布局的企业而言，在港上市意味着可以借助香港市场构建自身的外汇融资平台。

海天味业此次发售引入8家基石投资者，包括高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC、瑞银资管、加拿大皇家银行、源峰基金、红杉、佛山发展等。

在最新招股书中，其表示对海外发展有了系统性地布局。此次港股上市主要为推进全球化战略，提升国际品牌形象以及竞争力；所募集的资金，将重点投入产能扩建、技术研发、市场拓展及品牌建设等方面。

其中，所得款项净额约20%，即18.54亿港元，将用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力。具体而言，15%的募集资金计划在东南亚及欧洲等地区拓展海外经销渠道，设立区域办公室并建立本地化销售团队；另5%的资金将用于海外市场打造品牌形象。

至于首日盘中破发的原因，业内人士认为，海天味业股价波动反映了市场此前对其A股过高估值的重新评估，以及对未来增长预期的调整；另一方面，过去一周多时间港股整体市场的波动、投资者情绪的变化也对股价产生了影响。

图源：官方