国产葡萄酒一哥，遭遇“滑铁卢”

国产“老字号”们，正批量陷入困境，艰难求生。

具有近400年历史的“刀剪第一股”张小泉于近日进入了重整程序，“中药第一股”同仁堂业绩陷入停滞，被誉为“国产葡萄酒”一哥的张裕A，也于近日被踢出了深证成指。

在被剔除出指数之前，张裕A交出了一份“营收净利双降”的2024年年报，归母净利润更是创出近20年来的新低。董监高们虽然也降薪了，但总体仍维持在高位，仍是行业平均水平的两倍左右。

投资者们对张裕A也是信心尽失。近四年间，张裕A股价已经腰斩，市值没了近180个亿。

国产葡萄酒一哥，何以至此？

被踢出“群聊”背后

张裕A，是6月3日被深交所移出深证成指样本股名单的。深交所规则提及，调整样本股需综合考量市值代表性、流动性和经营合规性等多个维度。此番被移出深证成指，表明深交所已对其流动性、合规和基本面的不佳形成了基本共识。

从业绩来看，张裕A2024年实现营收32.77亿元，同比下降25.26%；归母净利润为3.05亿元，同比大降42.68%，创出2004年以来的最低水平。核心业务全线崩盘。其中葡萄酒营收下滑22.32%为24.38亿元，白兰地收入下滑35.8%，降至7.4亿元。

事实上，自从2020年来，张裕A便陷入了持续的低迷之中。2020年，受疫情“黑天鹅”影响，张裕A交出了营收降幅、归母净利润降幅均创下历史纪录的业绩。这一年，张裕A营收下降33.08%为33.95亿元，归母净利润下降58.75%为4.71亿元。

2021年至2023年，张裕A业绩稍有回暖，其营收从39.53亿元增至43.85亿元，归母净利润从5.0亿元增至5.32亿元。伴随信心回升，张裕A在2023年年报里为2024年定下了不低于47亿元的营收目标，增幅约为10%，看起来并不激进。哪曾想到，2024年张裕A连营收目标的七成都没有完成。

展望2025年，张裕A将公司营收目标定到不低于34亿元，也就是在2024年的基础上微增4个多百分点。对于这一预算水平，张裕A董事长周洪江在股东大会上给出了“短期不乐观，长期不悲观”的信心和预判。总经理孙健则用了三个“断崖式”的排比来形容当前的困境：消费形势“断崖式”不友好、消费场景“断崖式”萎缩、渠道推动力“断崖式”减弱。

事实上，除了大环境因素外，张裕A在营销、产品、渠道等板块上都没做好。比如，张裕A至今仍固守传统葡萄酒品类；2023年才进军线上渠道，明显慢了；在营销上，张裕A仍旧在固守“百年品牌”的口号，靠着历史过活……

2025年一季度，张裕A实现营收8.11亿元，同比微增仅0.01%。要想完成年度业绩，张裕A需要在接下来的三个季度里加把劲了。

在交出营收净利双降的业绩之前，二级市场早就对张裕A没了信心。从2021年以来，张裕A股价跌幅超过50%，市值蒸发近180亿元。若拉长K线看，张裕A在2010年曾创出74.86元/股的高点，十多年来，张裕A股价跌幅超过72%，市值蒸发近360多亿。截至目前，张裕A市值为140.34亿元。

靠卖资产为生

在周洪江给出“短期不乐观，长期不悲观”的预判没过几天，张裕A就发布了转让法国白兰地资产的公告。

公告称，公司下属的Francs Champs Participation SAS（下称“法国法尚公司”）将其持有的法国ETABLISSEMENTS ROULLET FRANSAC公司100%的股权作价260万欧元，及持有的与法国富郎多公司生产经营相关的不动产作价220万欧元，一并转让给法国ELIOR GROUP SA。

2013年10月，张裕A以357.5万欧元的价格受让了法国富郎多公司的全部股份。彼时收购富郎多公司，主要是为了获取法国稀缺的干邑产品资源，快速进入干邑市场。

2014年12月，张裕A又以法国富郎多公司全部股份及500万欧元的现金出资成立了法国法尚公司，法国富郎多公司成为法国法尚公司全资子公司。经营至今，法国富郎多公司已经开始滑入了亏损泥潭。2024年，法国富郎多公司净亏损为2.39万欧元。

对于此番股权转让，张裕A表示是为了优化资产结构，更好的回笼资金，提高经营效益。

在此次变卖资产之前，张裕A在2024年底就以2.21亿元的对价，出售了莱州朱桥葡萄基地，预计将实现年度收益约1亿元。

2023年，张裕A已将所持有廊坊卡斯特39%的股权，及烟台张裕葡萄酿酒销售有限公司持有的廊坊卡斯特10%的股权，以1092.15万元的价格转让给了廊坊市大轩商贸有限公司。

沦落至靠卖资产为生的张裕A，却仍舍得给董监高等高管开高薪资。2024年，周洪江年薪为141.85万元，孙健年薪131.14万元，副总经理兼董事会秘书姜建勋年薪为99.72万元，副总经理彭斌、姜华年薪分别为113.81万元、104.14万元，总经理助理潘建富、孔庆昆、刘世禄、肖震波都在65万元以上。所有高管总薪酬为1029.81万元，折算下来人均年薪超过百万元。

作为对比，威龙股份高管平均年薪不到37万元，长城葡萄酒母公司中粮酒业高管平均年薪约为60万元，行业平均在60-70万元上下。拿着远高于行业的薪酬，却交出一塌糊涂的业绩，以至于让公司沦落至靠卖资产为生的境地。

对此行为，股东们也极其恼火，在股东大会上质问孙健，“公司都这样了，高管薪酬凭什么还这么高？”孙健的回应不痛不痒，“公司已经采取多项措施，试图扭转颓势。”陷入困境、卖资产为生的张裕A仍旧给高管百万年薪，确实有些说不过去。

要想完成2025年定下的微增4% 、不低于34亿元的营收目标，难度不小。