情绪周期正接近尾声！调整还有多久结束？——极简投研

近期关于泡泡玛特的讨论不断，引发新消费方向进行了一波调整；创新药的“性感”商业模式被质疑；工商银行再创阶段新高，银行股的高点在哪里？能聊的不多，有什么就聊什么。

两个大的预期差

1.新消费预期差

消费股是否可以长牛，主要是看一点——占据心智。有的公司通过需求匹配、依赖性、企业家魅力、成本管控力等方面来实现对消费者的心智“占领”。不论新消费还是旧消费，都没有无缘无故的成功。

我们以泡泡玛特（并非推荐）为例，就能拆解出贯穿新旧消费的估值逻辑线：

A.手办业务（盲盒为主），作为传统核心业务，手办业务2024年的营收为69.4亿元，同比增长44.7%，但收入占比首次降至53.2%。

B.毛绒玩具（现象级爆品），2024年的营收为28.3亿元，同比激增1289%，收入占比跃升至21.7%。LABUBU系列就属于这条业务线。

C.MEGA系列（高端收藏线），2024年的营收为16.8亿元，同比增长146.1%。其定位类似于“潮玩界的茅台”，通过稀缺性设计（如全球限量款）和拍卖活动（如薄荷色LABUBU拍出108万元）强化收藏属性，吸引高净值用户。

D.衍生品及其他，包括积木、珠宝饰品、主题乐园等新兴业务，营收为15.9亿元，同比增长156.2%。

我们可以发现，泡泡玛特手办的盲盒模式让客户产生依赖性，MEGA模式具有小众高端社交属性，这两块业务容易获得较高估值。毛绒玩具需要爆款产品不断涌现，这块业务更像影视行业，因此虽然业绩好，但不是好的商业模式。

当股价包含“爆款有持续性”的反常识认知时，股价自然就高估了，必然会有剧烈的调整窗口。客观来看，泡泡玛特的估值框架，应该是以“手办+MEGA”为业绩基座，毛绒玩具为弹性贡献。当股价跌到只反映“手办+MEGA”估值时，泡泡玛特的阶段底部可能才会出现。

人民网对盲盒产业的评论，主要聚焦在盲盒对未成年人的沉迷及影响上。

这里小二用大模型查了下泡泡玛特的用户群年龄段，其中18-30岁的用户占了约60%，18岁以下的用户占比约15%-20%。因此，泡泡玛特的盲盒业务，受到政策的实质性冲击，可能没有大家主观认为的那么大。

以上只是举例分析，并非股票推荐，大家理性看待。另外，由于新旧消费的转换背后存在巨大的认知差，自然也存在巨大的预期差。

例如，大家认可白酒的逻辑，却不认可潮玩。但是，白酒有很多品牌，为什么最后就跑出了那么几家？所谓的地域独特性，在小二看来，不过是在品牌建立过程中需要的营销策略。同理，潮玩品牌也有很多，为什么就不能跑出白酒的竞争格局呢？

为什么大家认可星巴克、可口可乐的逻辑，就不认可蜜雪冰城的逻辑？难道就因为低价给人一种低端感吗？

2.创新药的预期差

本周创新药调整，有机构说，创新药专利出海是当下最好的商业模式，体量上更是比肩新能源车。但这里面依然存在巨大的不确定性。

一方面，行业具有周期性，正处于新一轮创新药周期的投入阶段，窗口期逐渐收窄；跨国药企并购接近饱和，国内大量创新药管线亟待出售。另一方面，授权合作的“退货”风险值得警惕，动脉网数据显示，2020年对外授权交易“退货率”高达40%，2021、2022年也在20%左右，这就是不确定性。

因此，用创新药专利出海交易规模来对标新能源汽车销售额，以预测创新药行业将迎来爆发式繁荣的观点，缺乏足够说服力。

不过，二者均属于技术驱动的核心支柱产业迭代。对于创新药行业而言，2025年能否开启新一轮行情，未来5年能否实现全球商业化，关键在于已完成对外授权交易项目的推进与商业化落地，这将决定中国药企能否获得更高的研发里程碑付款和销售分成。

当然，从量价的角度，创新药ETF已经连跌四年，存在均值反弹的可能。

情绪周期正接近尾声

还是聊聊行情，从情绪宝数据来看，本轮情绪周期正在接近尾声，各段市值的赚钱效应指数正在有序下降。对比之下，小市值的赚钱效应降温更为明显，因此，炒作概念的投资者一定要注意调整的风险。

当然，本轮就算调整，也是良性调整。每当赚钱效应指数跌到20以下的范围，基本说明风险得到充分释放，新的一轮行情就会逐渐开启。在下一轮行情周期中，相信上证指数的3400点大概率会由压力位变成支撑位。

未来市场的主要风险点，还是在美国是否会在以伊冲突中下场参与，这种情绪博弈大概持续数周，A股多少会受到扰动，但问题不大。

更多思路和话题，欢迎加入极简投研社群，祝各位周末愉快。

（小二哥）

本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。