暴跌、争议、动荡！洋河股份如何走出至暗时刻？

在白酒行业的璀璨星空中，洋河股份曾是一颗耀眼的明星，与茅台、五粮液并称“茅五洋”，风光无限。然而，如今的洋河股份却陷入了前所未有的困境，业绩暴跌、高管频繁变动，曾经的辉煌似乎已渐行渐远。

2025年一季度，洋河股份交出了一份令人咋舌的成绩单。据Wind数据显示，其营业收入同比下跌31.92%，营业利润下跌40.07%，净利润下跌39.98%，归母净利润下跌39.93%。这样的“暴跌”数据，不仅是其上市以来一季报中最难看的，更预示着洋河股份在2025年的发展将充满荆棘。

回顾过去，洋河股份的业绩下滑趋势早已显现。连续四个季度业绩同比下滑，且幅度不小。其中，2024年第四季度更是出现了19亿元的亏损，这是继2023年后的再次亏损，且亏损幅度之大创下上市以来之最。

在竞争激烈的白酒市场，品牌战和渠道战至关重要。洋河股份在此期间销售费用并未大幅缩减，近四年经销商数量从8142家增至8866家，累计增加724家。然而，与之形成鲜明对比的是，合同负债却从158.05亿元降至103.44亿元，累计减少54.61亿元。这意味着钱花了、事做了，收入却未能如预期增长，其中的问题亟待洋河股份深入反思。

展望未来，洋河的前景依旧不容乐观。一季度作为酒企传统旺季，业绩往往奠定全年基调，而洋河此番“惨淡”的一季报，无疑给2025年的发展蒙上了一层厚重的阴影。更何况，当前白酒行业整体表现不佳，即便行业龙头如贵州茅台、五粮液和山西汾酒也面临挑战，但洋河股份在一众酒企中表现堪称最差。按照申万行业分类，2025年一季度其营业收入同比增长率在19家上市酒企中倒数第二，净利润同比增长率全行业倒数第三。

业绩的大幅滑坡，让洋河股份遭遇了“戴维斯双杀”。尽管股价已跌去73%，但其当前PE（TTM）仍达23.38倍，处于近10年62.5%分位线。若要触及17.8倍的估值机会值，在业绩稳定的前提下，股价需再跌24%。面对未来的不确定性，机构也纷纷用脚投票。2022年年中，机构持有洋河股份达到峰值，为2.24亿股，合计占比约18.9%，而去年年末持股只有1.65亿股，占比为10.95% ，预计今年一季度大概率进一步抛售。

为了挽留投资者，洋河股份大幅提高分红力度。2024年其分红率达104.90%，远超茅台（75%）、五粮液（70.01%）等同行，并制定了2024年度 - 2026年度现金分红回报规划，每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。然而，巨额分红却引发了新的争议。

洋河上市前改制，管理层持股平台公司合并为江苏蓝色同盟股份有限公司，持有洋河股份17.59%股权。天眼查显示，洋河两位前董事长杨廷栋与张雨柏，均各持有江苏蓝色同盟股份有限公司16.8636%的股权，前董秘丛学年持有4.9905%的股权 ，原一众高管出现在股东名单中。围绕洋河改制的合规性问题，引发激烈争议，但江苏蓝色同盟股份有限公司作为第二大股东，仍继续享受分红。按照2024年分红预案，江苏蓝色同盟股份有限公司将拿到税前分红款12.31亿元，杨廷栋与张雨柏每人拿到的税前分红款超过2亿元。而现任掌门张联东持股数为0（未计算员工持股计划中的6万余股），仅拿到150万的年薪。如此分配格局，引发部分投资者担心现任高管会因利益差距而缺乏动力，甚至出现“摆烂”倾向。

6月12日，洋河股份举行2024年度股东大会，董事长张联东就公司业绩下滑向投资者公开致歉，表示“最大问题在管理层，必须从公司内部找原因，深刻反思”。他指出业绩下滑主要是因为品牌建设观念落后，未随时代升级定位换新，部分定位不够清晰，过度依赖传统广告，营销模式创新滞后，过去20年经验已成发展障碍。然而，这样的致歉似乎来得有些迟，自4月底披露财报数据以来，投资者已等待了43天。

就在股东大会前夕，6月10日，洋河股份发生人事变动，被市场视为“洋河未来掌门人”的杨卫国突然辞去所有职务，彻底退出上市公司管理层，比原定任期提前了两年。杨卫国的出走并非个例，近年来洋河股份核心管理层变动频繁。粗略统计，2022年至今，洋河股份经历了七次核心管理层地震。这些“空降高管”多数无酒业背景，仅钟雨和戴建兵具备酒业背景，其余多是政府、烟草等跨界官员。频繁的人事变动，无疑给公司的稳定发展带来了巨大挑战。

曾与茅台、五粮液并肩的洋河股份，如今已彻底失去“白酒老三”的地位。2024年，洋河股份实现营业收入288.8亿元，同比下降12.83%；归母净利润66.73亿元，同比下降33.37%，创下公司上市以来最大跌幅，利润水平直接倒退回2017年。2024年，洋河股份是国内市场份额排名前五酒企中唯一营收负增长的酒企，市场份额被山西汾酒和泸州老窖轻松反超，跌落至第五名。进入2025年后，业绩颓势依旧未改。、

在业绩“双降”的背景下，尽管洋河股份2024年以70亿元分红规模创下行业纪录，分红比例高达净利润的105%，试图稳定市场信心，但投资者似乎并不买账。二级市场上，洋河股份股价持续承压，截至6月13日股价为63.83元/股，股价相较高点已缩水超七成，总市值跌破千亿元。

在中国白酒行业，合同负债被视为市场信心的“晴雨表”和业绩增长的“蓄水池”。而洋河股份合同负债从2021年末的158.0亿元逐步下降至2024年末的103.4亿元，2025年第一季度更是进一步降至70.24亿元，表明经销商对洋河产品的备货意愿不断降低，产品动销疲软，市场销售遇冷。2024年末，洋河股份经销商数量虽较上年增加77家，但平均销售额却低于2023年。

曾经的“苏酒老大”，在大本营江苏市场也失守了。2024年，洋河股份在江苏省内仅实现营业收入127.48亿元，同比下降11.43%，这是自2020年以来其在江苏市场营业收入首次下滑，业务毛利率也同比减少0.43%。省外市场同样面临严峻挑战，2024年省外市场收入同比下降14.35%。

虽然业绩掉队，但洋河股份的董事长、总裁等高管薪酬却颇为可观。董事长张联东2024年薪酬达到157.6万元，远超行业平均的92.74万元。一边是业绩的不断下滑，一边是高管薪酬的居高不下，这让投资者难以接受。

如今的洋河股份，正站在悬崖边缘。品牌建设亟待升级，营销模式亟需创新，内部管理和利益分配也需要重新梳理。若不能尽快解决这些问题，曾经的辉煌或许只能成为回忆，未来的发展之路也将愈发艰难。白酒行业的竞争从不缺少故事，而洋河股份能否书写逆袭篇章，我们拭目以待。