中金 | “科特估”系列（3）：以开放促改革，以改革助创新，以创新促发展——陆家嘴论坛点评

2025年陆家嘴论坛召开

2025陆家嘴论坛于6月18日至19日在上海召开，本次论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”[1]。中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清、中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新等分别围绕《关于全球金融治理的若干思考》、《坚定不移推动金融高水平开放 谱写互利共赢新篇章》、《充分发挥多层次资本市场枢纽功能 推动科技创新和产业创新融合发展》、《坚定推进外汇领域深层次改革和高水平开放 积极服务经济高质量发展》等主题发表演讲，上述演讲分别聚焦全球金融治理、中国金融对外开放、资本市场赋能科技创新、外汇改革，为全球秩序重构下的金融与经济高质量发展指明方向，值得关注的要点包括：

潘功胜行长探讨了全球金融治理改革的四大领域[2]，宣布八项金融政策举措[3]。主旨演讲首先指出当前美元主导的国际货币体系存在诸多不稳定：一是主权货币的公共品属性与本国利益冲突，二是主权货币国财政和金融监管问题导致的风险外溢效应，三是主导货币地缘政治工具化风险。为此提出改革货币体系的两个方向——一是弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，形成少数强势主权货币的良性竞争和激励约束机制（目前人民币已成为全球第三大支付货币和SDR权重第三的货币）；二是由一种超主权货币作为国际主导货币，比如IMF特别提款权（SDR）。其次在总结跨境支付面临问题的基础上，提出跨境支付体系向多元化发展（包含币种与渠道）、支付系统和生态的互操作性不断提升、新兴技术在跨境支付领域加速应用等新趋势。同时，对全球金融稳定体系与国际金融组织治理做出探讨。中金策略团队在《货币秩序重构下的资产变局》中指出在经济、地缘、政策等因素综合影响下，国际货币体系正在加速重构，美元资产不再“安全”。在国际货币秩序重构过程中，人民币或迎来新的历史机遇，推进人民币国际化的政策举措至关重要，具体包括：1）重点突破跨境交易结算；2）发展价值储藏和其他计价单位功能；3）把握人民币融资成本降低带来的机会。此外，潘行长宣布将在上海实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心、设立个人征信机构、在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展自贸离岸债、优化升级自由贸易账户功能、在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新、同证监会研究推进人民币外汇期货交易等。

李云泽局长阐述了金融开放的发展前景与实施路径[4]。我国金融高水平开放具有广阔的发展前景，具体包括：消费金融（我国正在加速成为全球最大消费市场）、科技金融（我国成为全球最活跃的创新高地之一）、绿色金融（碳达峰资金需求或超25万亿元）、养老金融（2035年银发经济规模或达30万亿元）及财富管理（我国已成为全球第二大资产和财富管理市场）。在此基础上，提出我国将通过制度型开放、优化营商环境、筑牢金融安全网三大举措推动高水平金融开放。此外，金融监管总局与上海市政府联合发布《支持上海国际金融中心建设行动方案》[5]，推出一系列务实举措。包括鼓励上海在科技金融、跨境金融等领域开展创新试点，支持符合条件的全国性银行在沪设立金融资产投资公司，支持探索不动产、未上市股权等非货币信托财产登记上海模式，提升上海国际再保险、航运保险承保能力和全球服务水平等以上海国际金融中心建设为试点，推动高水平开放行稳致远。

吴清主席在总结资本市场服务实体经济成效的基础上，提出了资本市场改革开放的五项新举措[6]。吴清主席指出当前金融体系服务科技创新面临三大不足：一是适应创新规律的资本形成机制不完善，二是满足科技企业全生命周期金融需求的产品服务体系不完善，三是对创新的激励约束机制不完善。而资本市场凭借风险共担、利益共享的激励相容机制和能够对关键要素和资产定价的特质，在推动科技、资本、产业良性循环方面发挥了重要作用。近年来，通过深化多层次市场改革，A股上市公司成为科技创新主力军，耐心资本赋能科技创新的作用更加突出（私募基金参投了90%的科创板和北交所企业）。为了更好地发挥资本市场推动科技创新和产业创新的作用，证监会发布资本市场改革的五大举措，具体包括：第一，推出科创板深化改革的“1+6”政策。“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。“6”包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准；增加科创板投资产品和风险管理工具等。第二，进一步强化股债联动服务科技创新的优势。大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债ETF。第三，更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点，精准发力、畅通循环。积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。第四，支持科技型上市公司做优做强。抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地，推动股份对价分期支付机制、重组简易审核程序等新举措落实，研究完善上市公司股权激励实施程序。第五，构建更加开放包容的资本市场生态。重点举措包括发布合格境外投资者（QFII）制度优化方案；将更多产品纳入外资交易范围，尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个；与中国人民银行共同研究推出人民币外汇期货等。

论坛政策定调积极，A股市场韧稳致远，科创是下半年重点关注的结构性方向

我们在《2025年A股下半年展望：韧稳致远》中指出，A股历史“大底”及今年阶段底部或均已出现，下半年在外部不确定加大的背景下，重点关注我国宏观政策应对。此次陆家嘴论坛站位高、定调积极，政策举措密集发布，一方面有助于推动我国金融体系尤其是资本市场更好地服务实体经济发展，推动我国科技创新与高质量发展；另一方面，有助于完善A股市场生态，提高上市公司质量，增强A股投资吸引力。投资机会方面，此次资本市场改革聚焦科技创新，我们在近期发布的专题报告《“科特估”专题（2）：格局重构和产业浪潮下的科创投资》中提出，在内部经济边际企稳但外部不确定性仍高的背景下，科创相关风格或仍是当前环境下较为合适的配置板块。科创领域投资在遵循基本面配置逻辑的基础上，需同时关注赛道估值、资金流向、情绪变化带来的行业轮动与脉冲效应。结合政策进展、产业趋势与景气度、估值与资金面，我们当前建议重点关注的领域包括：1）人工智能相关：结合AI产业趋势、宏观环境、估值、资金面等因素，我们认为当前AI 行情仍处在早期，可关注回调后的逢低布局机会。具体领域，我们建议关注：①算力需求韧性，关注技术升级、国产替代、端云协同给AI硬件带来的结构性机遇。②AI模型和应用：AI模型持续迭代创新，AI应用落地场景多元，关注Agent、多模态和垂直行业落地等重点方向；与硬件结合方面，建议关注具身智能、智驾等方向。2）高端制造：当前我国总需求不足环境仍待继续改善，根据产能周期视角筛选高端制造板块机会仍然是重要思路，一方面关注产能出清带来企业盈利改善的相关板块，另一方面关注在新需求催化下资本开支重新扩张的相关板块，主要包括电池、消费电子、元件、新能源车、半导体等。3）创新药板块：年初以来，基本面积极因素不断积累叠加板块估值处在历史低位，创新药板块演绎出亮眼行情。短期看，板块快速上涨后行情可能会有波折，但从中长期角度我们相对看好创新药产品创新升级、BD出海及国内政策改善可能带来的机会。

图表：2025年陆家嘴论坛期间各部门推出的政策

资料来源：人民银行，金融监管总局，证监会，外汇管理局，新华网，中金公司研究部

[1]https://www.news.cn/20250618/61607fa132734e64ac1aae334f95fc09/c.html

[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5747155/index.html

[3]https://www.news.cn/20250618/daa045a3de15446b8abaf877c8ff8a8b/c.html

[4]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1214041&itemId=922

[5]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1214087&itemId=915

[6]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7565166/content.shtml

本文摘自：2025年6月20日已经发布的《科特估系列（3）：陆家嘴论坛点评——以开放促改革，以改革助创新，以创新促发展》

伊真真 分析员 SAC 执证编号：S0080519030002 SFC CE Ref：BTT989

李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

张歆瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080124070034

转自：中金点睛