市值超2100亿港元！海天味业在港上市，首日盘中破发

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6月19日，“酱油一哥”海天味业正式登陆港股市场，成为调味品行业首家“A+H”双重上市企业。

在上市前的资本竞逐中，海天味业创造了2025年港股市场的现象级认购盛况。6月16日招股截止时，其孖展认购金额达到近4000亿港元，较5.73亿港元的公开发售起始集资额超购约695倍；最终募资所得款项总额为101.29亿港元，所得款项净额为100.10亿港元，是2025年港股消费领域目前规模最大的IPO项目。

不过在上市首日，海天味业的股价在开盘之初上涨近5%后便迅速回落，并且一度破发，持续约一小时后才翻红，下午收盘时微涨0.55%。这一表现与招股阶段的资本狂热形成了较大反差。同一天，其A股股价未能扭转连日来的下降态势，收盘时下跌3.83%。

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海天港股上市，女掌门带队

1955年，佛山25家古酱园合并重组，组建“海天酱油厂”。1982年，26岁的佛山本地小伙庞康大学毕业后，被分配到海天酱油厂做一名技术员，几年后被选为副厂长，并随着酱油厂的改制，庞康一路做到董事长兼总经理。1994年，海天酱油厂重组为佛山市海天调味食品公司，后更名为佛山市海天调味食品股份有限公司（简称“海天味业”或“海天”），现有酱油、蚝油、酱、醋等1000多个SKU。

2014年，海天味业在A股上市，股价持续上扬，于2021年1月达到顶峰，市值突破7000亿元，被称为“酱油茅”。然而今日（2025年6月19日）收盘，其市值仅为2151亿元，缩水近七成。

2022年9月的“双标门”对其影响明显。当时，网友曝光海天在国内售卖的酱油含多种食品添加剂，而日本市场产品却为“零添加”，引发消费者对区别对待的质疑。尽管公司连发三份声明解释中外标准差异，但未能平息舆论风暴。随之而来的是，2023年海天营收减少10.5亿元至245.59亿元，净利润下滑9.21%至56.27亿元，创下十年来最差业绩。

2024年9月，68岁的庞康卸任，53岁的程雪接任董事长。程雪在1992年从中山大学毕业后就进入海天，历任企业策划总监、副总裁及常务副总裁，直到董事长。这位新掌门人身家335亿元，被业界称为“酱油女王”。也被称为“最牛打工人”。

在她的带领下，2024年海天业绩出现反弹：营收269亿元增长9.53%，净利润63.44亿元增长12.75%，毛利率回升至40.04%，创七年新高。今天海天在港股上市，是程雪掌舵后的一个里程碑时刻。

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海天剑指全球化

海天味业在港股二次上市的核心使命，是打开全球化战略的融资通道。

其中的原因之一是国内市场内卷严重、增长见顶。海天2024年报显示，这年酱油销量同比增长11.6%至256.5万吨，酱油业务营收的同比增长则为8.9%，这说明海天酱油的单价在下降。这不是孤例，其竞争对手千禾味业的酱油同期也降了超200元/吨。

同时，海天线上转型缓慢，截至2024年前三季度，其线上营收占比不足5%，远低于行业平均10%的水平。

因此，出海就成了必选项。在香港上市，则有助于企业在海外布局。

招股书显示，此次募资的约20.0%将用于建立集团的全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升集团的全球影响力。

其中，约15.0%于2028年前将用于设立当地销售办事处及本土化供应链（约10.8%将用于扩展及升级集团的全球销售网络，以加强集团的品牌及市场影响力；约4.2%将用于扩展集团的海外供应链及在海外市场建立生产基地）；约5.0%将用于在海外市场打造集团的品牌形象。

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海天全球化的三大难点

海天在出海方面已经有所布局：2023年在香港设立海天国际投资有限公司；2024年相继成立海天国际贸易、HADAY FOOD VN（越南）、HADAY ID（印尼）等子公司，加速海外供应链建设。

东南亚成为首要突破口。海天在印尼的工厂将于2025年投产，目标实现原材料采购超50%本地化，重点开发清真认证酱油产品。这一布局旨在辐射6亿人口清真市场，同时规避贸易摩擦风险。更宏大的计划是2028年在欧洲建立生产基地，对标联合利华、雀巢等国际巨头，抢占健康调味品升级红利。此外，公司还计划通过并购本土品牌、借力中餐全球化设立烹饪学院等方式，加速市场渗透。

海天管理层提出，“三年海外营收翻倍”，目标宏大，但挑战同样艰巨。

餐宝典分析师认为，对海天而言，港股上市只是全球化长征的第一步，真正的考验首先在于能否突破供应链本地化与成本控制的核心瓶颈。

例如，在印尼市场，海天面临原料供应与宗教管理的双重挑战；在欧洲市场，则需解决健康化产品线改造。海天能否将国内“极致成本控制”能力（毛利率40%+）复制到海外供应链，将成为全球化成败的关键。

品牌信任建立是另一道难关。目前海天在海外社交媒体平台几乎缺席，如果想扩展到华人以外的消费群体，布局社交媒体平台必不可少。也可考虑融入当地的饮食文化，做到深度本地化，不过这需要较长的时间，远非三年之功。

数字化能力是第三大短板。2024年海天线上渠道占比仅4.6%，远低于行业水平。在海外市场，更需要电商运营、海外仓配、数据化渠道管理等能力支撑。公司计划投入资金建立跨境原料检疫快速通道机制，但系统性解决方案仍需时间验证。

去年新管理层上台后，迅速提出了“高端化+全球化”的战略目标。这种战略转型能否成功，将决定海天能否真正跨越周期，实现从“国民酱油”到“全球品牌”的蜕变。

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赴港上市，消费龙头的集体选择

在海天味业登陆港股前，2025年已经有多家消费龙头企业做出了同样的选择。

典型的如蜜雪冰城，今年3月登陆港交所，募资34.55亿港元，2024年底已在海外开设4895家门店；安井食品6月12日通过港交所聆讯，计划发行5954万股H股，加速全球化布局；东鹏饮料4月3日递交H股发行申请，借力海南和昆明生产基地布局东南亚市场。

这股浪潮背后，有港交所上市制度改革的助推。在2024年，港交所宣布降低特专科技公司市值门槛（最低为40亿港元），优化新上市申请审批流程时间表（一般可在6个月内完成申请）。更深层的原因则是，国内消费行业普遍面临渗透率见顶、价格内卷的困境，茶饮如此，调味品亦如此。

但海外就不同了，市场空间广阔。有数据显示，2023年全球调味品市场规模达2.1万亿元，预计2023—2028年复合年增长率为6.7%。

海天味业的全球野心已不再停留在招股书的规划里，而是在东南亚的麻辣调料本地化生产中，在欧洲的低盐酱油研发实验室里，在跨越宗教饮食禁忌的产品认证过程中。资本市场的短期波动终将平息，而这场关乎中国调味品巨头命运的全球突围，才刚刚拉开序幕。

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