五粮液，1400亿大智慧！

五粮液，真的只是一个白酒公司吗？

截至6月18日，境内上市的20家白酒企业2025年第一季度的财务报表，已经全部披露完毕了。

如果按照净利润增速划分，这20家上市酒企的表现可以划分为，双位数增长、个位数增长和不增长三个阵营。

五粮液就属于其中的个位数增长阵营。

2025年前三个月，五粮液实现营业收入369.4亿元，同比增长6.05%；实现净利润148.6亿元，同比增长5.8%。

单看盈利情况，五粮液今年一季度的表现好像比较平庸，但其实，在财报深处，五粮液还为大家藏着“惊喜”。

今年一季度，在公司接近1400亿的“钞”能力下，五粮液获得利息收入6.59亿元，在20家上市白酒公司中，五粮液排名第一。

不光是今年一季度，2024年，五粮液的利息收入高达28.34亿，是贵州茅台的2倍、洋河股份的4倍。

一直以来，我们对五粮液的印象都是“千年白酒老二”，没想到打开财报一看，人家的账上躺着1385.5亿货币资金，光是每年创造利息收入都有接近30亿。

奇怪的是，明明收入规模只有茅台的一半，五粮液为什么比茅台还有钱？

Part 01

藏起来的盈利性

从资产结构看，截至2024年末，五粮液的净资产是1332.85亿，扣除1273.99亿元的货币资金，剩下的真正参与公司白酒生产的有效资产也就只有1332.85-1273.99=58.86亿。

这不到60亿的有效资产，在去年一共为五粮液创造出了318.53亿的净利润，这样算下来五粮液平均1元有效资产可以创造5.31元的利润。

那茅台是什么情况？

我们根据公式计算出，2024年贵州茅台参与生产的有效资产为1817.16亿，结合其去年创造的862.28亿净利润，可以得到，贵州茅台平均1元有效资产只能创造0.47元的利润。

这么看的话，光白酒生产一项，五粮液的盈利性就是贵州茅台的11倍。更何况，五粮液还不只靠白酒赚钱。

2024年，五粮液账上共有1273.99亿元货币资金，公司主要把这些钱分成了471.46亿、789.08亿两部分存放。

471.46亿那部分，五粮液放在了联营企业——四川宜宾五粮液集团财务有限公司那里，去年共获得了11.33亿元利息收入，存款利率大约为2.4%。

另外的789.08亿那部分，五粮液以银行存款的方式放在银行吃利息。

公司这两部分资金去年的合计利息收入共28.76亿，超同期白酒行业平均值835%。

对现阶段的白酒市场来说，五粮液这样的资金实力，是能“保命”的。

Part 02

三方面过渡下行周期

都说现在是白酒行业的“寒冬”，但实际上，这更像是行业内部的一次深度调整与洗牌。

据统计，2024 年，我国规模以上白酒企业实现产量414.5万千升，同比下降 1.8%；但销售收入和利润总额却分别同比增长5.3%、7.8%。

这说明短期内，白酒市场的发展趋势依然是提高行业集中度。

在这种市场大环境下，五粮液仍然能做到销量、营收、利润同时上升，靠的是公司雄厚的资金实力，更是优秀的资源配置能力。

首先，大幅增加销售费用保证销量。

2020年至2024年，五粮液的销售费用从55.8亿增长到了106.9亿，增幅高达91.58%，而公司的管理费用和研发费用的变化就相对比较稳定。

五粮液这些大幅增长的销售费用，主要是用在了推广营销上。

以2024年为例，五粮液106.9亿销售费用中，促销费高达67.6亿，比2023年多了22亿左右；除此之外公司的广告费也达到了18.1亿，同比增加了3.8亿。

从五粮液2024年增加的0.29万吨销量来看，这些增加营销支出也算是发挥了稳销量的作用。

其次，增加直销销售比例保证利润。

如果只靠砸钱保销量的话，五粮液就会丧失一大部分盈利性，所以近几年，公司还提升了下游直销店的比例。

2024年，五粮液直销专卖店的数量已经达到了1786家，占比高达32.49%。

直销销售的方式可以省去公司分给中间经销商的激励，毛利率更高。

2024年五粮液来自直销的收入有344亿元，毛利率高达87.01%；同期，经销创造的收入为487亿元，毛利率为78.82%，远低于直销模式的盈利性。

通过销售费用支出增加+直销销售比例提高，五粮液就可以在销量和利润两方面维持平衡，起码能做到“不下牌桌”。

最后，稳定基酒库存保证未来业绩。

此外，在未来发展方面，五粮液还留了一手。

一般来说，市面上的中高档白酒都需要在仓库中存放五年左右才能销售，因此我们可以通过酒企的自制半成品科目来分析公司后续的产销情况

2024年，五粮液的自制半成品余额有124.85亿元，占存货总额的68.3%，高于贵州茅台（43.4%）。

未来白酒行业结束去库存阶段后，五粮液这部分自制半成品就可以转化为销量，为公司带来收入。

整体来看，五粮液的竞争力并非不突出，而是体现在了细节之处。正如那句话所说：“真正的赢家，不一定是跑得最快的，但一定是算得最精的。”

Part 02

结语

五粮液的“第二”，或许从来不是追赶者的姿态，而是一种独特的生存智慧。

当市场只关注白酒的销量与品牌时，五粮液早已跳出了单一赛道的竞争——它不仅是酒企，更是一家深谙资本运作与资源调配的“全能型选手”。

未来的白酒行业，注定属于那些既能酿好酒、又能玩转资本的企业。

而五粮液，正在用账本上的数字告诉所有人：第二名从不甘于第二，它只是选择用另一种方式“赢”。