基金经理焦巍、萧楠仍在等待白酒抬头

低迷分歧趋势

21世纪经济报道特约记者 庞华玮 广州报道

白酒已不复当年。当新消费“向10倍股神话”奔跑时，传统的白酒板块却已连续4年下跌，最近甚至来到近5年低点。众多重仓白酒的投资者感到阵阵寒意。

不过，自5月中旬以来的这一个月，在跌跌不休中，资金抄底白酒的意愿转强，越跌越买，白酒基金LOF增加3亿份，鹏华中证酒ETF增加45亿份。

只是据21世纪经济报道记者了解，目前机构对白酒行业的投资仍存在分歧，部分基金对白酒板块进行了加仓，而另一些基金则对白酒板块减仓。

对此，有接受采访的机构投资者表示，目前白酒股估值降至历史低位，白酒板块在未来的半年或一年之内可能迎来拐点，业绩和估值将双双上升，这个周期有望持续三至五年，而当下已进入较好的加仓时间。

事实上，从一季度起，一批明星基金经理已转向加仓白酒股，包括赵枫、萧楠、劳杰男、曲扬、李晓星、何帅、周文波等。

5月以来，白酒板块快速下跌，截至6月18日，万得白酒指数年内已下跌15.21%。

年内19只A股上市白酒股全部录得下跌，跌幅在-2%至-28%之间。其中，8只白酒股跌幅超过20%，跌幅最大的是迎驾贡酒，跌幅达27.81%；而山西汾酒的跌幅最小，为2.31%。

而公募基金对白酒的持仓主要集中在7只白酒龙头，它们年内股价全部下跌：贵州茅台-6.50%、五粮液-13.80%、山西汾酒-2.31%、泸州老窖-10.85%、洋河股份-18.01%、古井贡酒-21.77%、今世缘-11.98%。

一季报显示，上述7只白酒股，其中跌幅最大的3只被公募减持，包括五粮液、古井贡酒、洋河股份，它们的股价均于近期创出年内新低；剩下的4只白酒股，公募一季度对贵州茅台操作基本不变，增持了山西汾酒、泸州老窖、今世缘。

值得关注的是，白酒股自5月中旬以来下跌明显。截至近期低点的6月16日，万德白酒指数近一个月累计下跌约13%，较2021年历史高点累计回撤59%。白酒板块的估值水平逼近“924”行情启动前的低点，同时也来到近5年的低位。

事实上，不少重仓白酒的基金，今年收益都不理想。

比如，截至6月17日，招商中证白酒A年内收益为-12.66%，鹏华中证酒ETF为-11.22%，易方达蓝筹精选为1.41%，景顺长城新兴成长A为-5.15%，易方达消费行业为-7.43%。

“白酒的回调并不是今年开始的，近两年以来，传统消费一直比较低迷。”一位公募人士感叹。

白酒基金表现欠佳背后，格上基金研究员托合江分析白酒股下跌的原因，包括需求端的居民消费能力持续低迷，供给端白酒行业库存高企，白酒价格持续跌破心理价位，白酒企业业绩承压，市场对白酒行业的悲观预期等多个因素。

截至2025年一季度，白酒行业存货总额约为7609.47亿元，其中19家上市酒企库存酒达396.12万吨，行业仍处于去库存阶段，短期内难以看到明显的业绩改善。

另一方面，多位受访业内人士均指出，今年国家加大反腐力度，严查违规公款吃喝，对政务以及央国企的白酒消费有较大抑制。

“上述利空因素不消除，白酒很难回到从前的周期。”一位公募投资人士说。

不过，白酒板块5月下旬持续下跌以来，有资金“越跌越买”，抄底白酒的意愿较强烈。

截至6月17日，白酒基金LOF近一个月份额增加约3亿份，从5月19日的15.69亿份，6月17日增加至18.73亿份；鹏华中证酒ETF份额增加约45亿份，从5月15日的178.06亿份，增加至6月17日的222.81亿份。

事实上，基金一季度时已经看出苗头，在白酒股从高位下跌4年后，部分明星基金经理一季度开始重新加仓白酒，比如，赵枫、萧楠、劳杰男、曲扬、李晓星、何帅、周文波等。他们的理由是白酒估值低、分红高。

比如，萧楠说，2025年春节后增加了白酒的配置，他认为此时配置白酒相当于买了一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比已经非常高了。

焦巍也表示，白酒在基准占比较高，长坡厚雪高ROE护城河使得白酒成为最好的商业模式之一，目前白酒基本面在筑底过程。另外龙头公司也很重视提高分红，白酒龙头的分红率普遍在4个点上下，所以中长期来看，白酒的配置吸引力在增加。

不过，21世纪经济报道记者了解到，机构对白酒行业的投资存在分歧。

“目前市场对白酒行业的投资仍有分歧，部分基金，如博时内需增长、华安生态优先、宝盈新价值等对白酒板块进行了加仓。而另一些基金，如汇添富消费行业、建信稳定得利等则对白酒板块减仓。”6月18日，托合江说。

一位公募投资人士则告诉记者，他近期调研机构发现，机构客户对白酒并不是特别热情。

“同样是过去几年的超跌板块，机构对保险、家电的投资逻辑更加坚定。尽管也有基金经理在配置白酒，但是基本上是低配或者标配，很少有超配的。”上述公募人士说。

不过，他表示，白酒毕竟是权重股，均衡型基金经理还是会配置一定的食品饮料。

“但白酒已经变成了地产后周期产业链的逻辑，在整体经济复苏预期不明朗的情况下，左侧布局可能陷入‘低估值陷阱’。”上述公募人士说。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，“但是白酒作为一个盈利能力强，并具有品牌价值的行业，还是有很多长期资金关注，特别是品牌白酒下跌之后凸显投资价值，有很多资金逆势布局”。

杨德龙指出从长期来看，白酒行业会出现分化，行业总量也可能出现下降，但是行业龙头，特别是具有品牌价值的企业仍具有比较好的配置价值，原因是它们一方面分红率比较高，另一方面业绩增长比较稳定。反之，一些资质一般的中小白酒企业未来很难有生存空间。

近期看好白酒板块的机构投资者，给出了估值低、高分红、有成长性的理由。

“未来半年到一年之内，都是投资白酒非常不错的好时机，因为白酒已经从2021年以来连跌了4年，现在整个估值水平已经很低，有些龙头企业接近个位数市盈率，非常便宜。同时，白酒的行业韧性非常强，特别是一些高端白酒股，有不错的发展空间。”格雷投资总经理张可兴表示。

Wind数据显示，截至6月18日，万得白酒指数的TTM市盈率为17.78倍，处于历史较低位置。同时，在近年提高分红后，目前白酒现在的股息率已达到4.37%。

龙头股方面，当前贵州茅台的TTM市盈率为20倍左右，市净率6.93倍，股息率3.61%。山西汾酒的TTM市盈率为17.14倍，五粮液、泸州老窖、今世缘等白酒股的TTM市盈率都不到15倍，均处在历史较低水平。

此外，“一些白酒公司的每年分红已经达到5个点，龙头公司也接近4个点，并且它们未来还有一定的成长空间。所以，在现在这个位置，兼具红利投资属性和成长性的白酒行业和个股，是非常好的投资机会。”张可兴说。

“从白酒股价的表现来看，预计估值修复会快于业绩到来。就是说，白酒股票估值一般会领先于业绩见底，提前两三个季度出现股价见底，然后先修复估值，估值达到一个合理的位置，比如说20倍到25倍之后，此时白酒股基本面好转，整个行业周期也反转，然后再开始白酒股的业绩和估值双升。这整个周期可能会持续三五年。”张可兴说。

但张可兴也表示，他对于白酒周期底部位置的拐点什么时候到来，不好判断，“估计是未来的一年左右，目前是一个不错的投资阶段”。

奶酪基金投资经理潘俊也表示，当前白酒行业资金面与情绪面均显示触底信号，机构加仓行为集中于龙头及区域强势品牌。尽管短期需求疲软压制板块表现，但估值低位与政策预期改善为中长期配置提供了窗口。

“建议投资者优先关注高股息、强品牌护城河的头部酒企，并跟踪三季度旺季动销数据验证复苏节奏。”潘俊说。

不过，也有谨慎的私募人士表示，现在无论是库存、价格还是政策都不利好白酒。历史上看，飞天茅台批价稳定在出厂价1.5倍以上时，行业及渠道的信心才逐步恢复。建议耐心等待中高端白酒价格、渠道、库存企稳后，再评估白酒的投资机会，因为当前阶段抄底可能会陷入“价值陷阱”。

托合江也认为，“白酒行业当前仍处于深度调整期，结合白酒库存压力仍然较大和需求依然低迷，白酒投资还没有到舒适的区间。部分消费场景消失，估值可能进一步走低，建议投资者后续可以继续关注估值情况和股息率来综合判断。”