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智通财经APP获悉，摩根大通发布报告指，2025年下半年，美国的铜关税和中国需求放缓或导致铜价在第三季度下滑，至9,100美元/吨左右。此前美国的进口提前采购和中国市场需求曾使得铜供应收紧，随着收紧因素的逆转，市场将获得喘息空间。但总体而言，铜供应增长仍面临挑战，因此铜价或将在 9,000 美元/吨或略高于这一水平的位置获得基本支撑。
摩根大通主要观点如下：
2025 年上半年，铜基本面因两大提前采购因素而显著收紧：美国在潜在铜关税前的进口以及中国需求的提前释放。我们认为，2025 年下半年这两大动态都将出现 “反噬”，这使得我们对今年剩余时间的铜价更为谨慎，预计铜价将在 2025 年第三季度下滑至 9,100 美元 / 吨左右，之后在 2025 年第四季度稳定在 9,350 美元 / 吨左右。
全球铜库存并非整体极度紧张，而是存在显著的错位和失衡。在潜在关税实施前，美国在 2025 年上半年有望进口约 43 万吨过剩精炼铜(高于正常进口需求)，这相当于美国正常铜进口需求约六个月的库存量。正如我们在报告中详细阐述的，我们的基准情景仍假设美国将在 7 月底前宣布对精炼铜及铜产品进口征收 25% 的关税。
当铜关税的确定性到来时，这种进口提前采购的情况将开始逆转，美国可能会经历数月的去库存周期，在此期间美国精炼铜进口量可能降至极低水平，从而将更多供应转向世界其他地区，尤其是亚洲。流向亚洲的供应增加可能与 2025 年下半年中国需求放缓同时出现。中国铜需求同比增长率约为 7%，不过这一增长势头自 4 月以来已有所放缓。
尽管电网需求可能依然强劲，但我们预计 2025 年下半年空调及白色家电需求的强劲势头将因出口和国内需求面临的阻力而加剧逆转，同时太阳能需求也将大幅下滑，这意味着 2025 年下半年中国整体铜需求增长将持平或略有收缩。
我们认为，随着收紧因素的逆转，市场将获得更多喘息空间，但总体而言，铜供应增长仍面临挑战，因此我们认为铜价将在 9,000 美元 / 吨或略高于这一水平的位置获得基本支撑，因为在整体宏观环境没有出现更严重负面转变的情况下，价格回调将继续吸引逢低买入(来自投资者、企业和囤货商)。
在中东冲突不断升级的背景下，油价的滞胀冲击仍是基本金属需求的利空风险，不过这可能对铝的供应产生更显著的利多影响。中东地区每年净出口约 500 万吨铝(约占全球供应的 7%)，其中大部分通过霍尔木兹海峡运输。这一运输流的潜在中断，加上能源价格上涨的风险，仍是铝价和溢价的利多风险。
全球显性铜库存：
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