药明康德：4000亿蒸发后的“拆弹游戏”，回购真能托住信心？

出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

一场跌宕起伏的资本大戏背后，是CXO巨头在政策风暴中的艰难平衡术。股价过山车、美国法案阴影、核心资产剥离、百亿回购救市……药明康德的一举一动，正在成为观测中国医药产业链抗风险能力的温度计。

从巅峰5000亿市值跌至千亿谷底，再到股价翻倍反弹，药明康德（603259.SH）的K线图犹如惊险的过山车。当投资者刚为2024年四季度90%的净利增长欢欣鼓舞时，美国一纸“对等关税”令又让港股单日暴跌20%。

政策“拆弹”：卖资产与关税豁免的博弈

药明康德的危机，始于2022年美国商务部的“未经核实清单”。 此后两年间，随着《生物安全法案》的酝酿发酵，公司股价一路承压。

市场最担忧的是其超60%营收依赖美国市场的软肋。然而实际业绩却展现出韧性：2024年营收几乎与2022年持平，净利润增长7.2%，扣非净利润更是连续两年创新高，直逼百亿关口。

转折点出现在关税政策细节。尽管美国宣布“对等关税”，但药物和原料药获得豁免——公共卫生安全的红线，让美国不敢冒险。创新药因高毛利特性，也有能力转嫁成本。

更关键的博弈在《生物安全法案》。在药企强烈反对下，最终版本允许中国CDMO企业执行现有合同至2032年。美国医药产业链的现实困境显露无疑：近九成美国生物科技公司依赖进口成分，重建本土供应链需数十年、成本难以承受！

即便如此，药明康德仍选择主动“拆弹”。2024年底，它以未公开价格将美国和英国的细胞基因治疗业务（WuXi ATU）出售给美国基金Altaris。该业务年营收近10亿，占公司总营收2.4%。

“不披露交易价格极不寻常，”上海沪紫律师事务所刘鹏律师指出，“小股东对交易公允性应有知情权。”尽管公司称是为保障客户服务连续性，但业内普遍认为这是对法案风险的切割。

业绩“逆行”：高增长下的现金流谜题

当多数同行在寒冬中收缩时，药明康德2025年一季度数据堪称“逆行”：营收96.5亿元，同比增21%；经调整净利润26.8亿元，同比大增40%；在手订单523.3亿元，同比增长47.1%。

支撑增长的是全球化布局。美国市场营收增长28.4%，欧洲增26.2%，与亚太形成合力。更难得的是经营现金流同比增长41.8%至30.3亿元，与利润增速基本匹配。

亮眼数据背后藏着战略抉择。 在出售CGT业务同时，公司宣布2025年D&M资本支出翻倍，全球6个基地同步建设。这种“边卖边买”的模式引发疑问——手握140亿现金的药明康德，为何连续出售资产？

真正的答案藏在业务逻辑里。与普通CRO不同，药明康德打造了“CRDMO”闭环：一是R（研究）端，2024年前三季度交付超45万化合物；二是D&M端：管线总数达3356个；三是GLP-1布局：多肽产能2025年将达全球第一。

这种模式形成天然护城河。即使在美国法案风波最烈的2024年上半年，公司仍通过404次质量审查和38次安全审查，通过率100%。

百亿回购：信心充值还是危机应对？

面对政策不确定性，药明康德选择用真金白银表态。4月8日公司宣布启动2025年第二次10亿元A股回购，且回购股份将全部注销。加上去年三次共计30亿的回购，这已是第五次大规模救市行动。

市场人士观察到微妙之处：此次回购无需股东大会批准，属于“维护公司价值及股东权益”的特殊情形。而3月18日公布的第一次回购计划仍在走审批流程。

回购背后是管理层的业绩对赌。公司预计2025年：收入415-430亿元（重回10%-15%增长）；自由现金流40-50亿元；利润率进一步提升。

舆论监督焦点：一是不透明的资产处置，

出售年营收10亿级别的业务却未公布交易价格，是否符合中小股东利益？上海明伦律师事务所王智斌律师强调称“自愿性披露也应保证信息完整。”；二是回购的可持续性质疑，当2025年计划资本支出翻倍、自由现金流预期仅40-50亿时，频繁大额回购是否影响主业投入？真金白银的背后，是信心充值还是危机应对？三是美国依赖症未解， 尽管关税豁免缓解短期冲击，但超60%营收来自美国的风险结构未变。某创新药企高管坦言：“我们和药明路径不同，必须继续出海。”

当腾讯开始“聚焦主业，降本增效”，当跨国药企通过并购强化专利悬崖防御，药明康德的战略极具代表性：在逆周期中加码核心能力。

其细胞基因治疗业务的出售，揭示了中国CXO企业面临的特殊困境。但更多国内药企并未放缓出海步伐。“国内药价天花板决定了我们必须出海，”江苏某药企高管表示，“关键是要合规穿越风暴。”

全球医药产业链的高度融合，终究不是政治力量能轻易割裂的。但药明康德频繁的资产重组与百亿回购计划，仍为投资者留下待解谜题：这些举措究竟是构筑护城河的基石，还是暴风雨前转移甲板的权宜之计？

政策风险未散，现金流能否持续支撑双线作战，将决定这家CXO巨头能否真正穿越周期。